日产刷新纪录，四季度量价齐升可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月02日 日产刷新纪录，四季度量价齐升可期 亚钾国际(000893) 评级： 增持 股票代码： 000893 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 30.8/22.23 目标价格： 总市值(亿) 266.57 最新收盘价： 28.69 自由流通市值(亿) 232.34 自由流通股数(百万) 809.83 事件概述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%，扣非归母净利润10.06亿元，同比下降33.39%，EPS1.08元/股。2023年第三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78亿元，同比下降34.20%，环比下降26.98%，实现扣非归母净利润2.82亿元，同比下降32.54%，环比下降27.30%。 分析判断: ►钾肥价格下降致公司业绩承压，前三季度钾肥产品产销量已超去年全年 2023年前三季度，公司营业收入同比增长19.81%，主因钾肥产销两旺，前三季度公司生产/销售氯化钾 117.67/119.01万吨，已超过2022年全年产销量。钾肥价格下降致公司利润有所承压。2023年前三季度钾肥价格整体下行，据百川盈孚数据，2023年前三季度，氯化钾均价为2953元/吨，同比下降约33%。费用方面，2023年前三季度销售费用和管理费用分别同比增长208.45%和249.33%，主因股份支付费用以及仓储费、业务宣传费的增加。根据公司三季度报告，2023年第三季度，公司分别实现钾肥产/销量41.49/42.36万吨。 ►再次刷新日产记录，规模化效应有望逐步凸显 公司再次刷新最高日产量记录，开启实现300万吨以及更高产能的跨越之路。据亚钾国际官方公众号，截至 2023年10月27日，老挝东泰矿区单日钾肥产量可达9116吨（其中粉钾7253吨，颗粒钾1863吨），已超越 300万吨/年产能的日产标准。公司层面希望将日产稳定在9000吨，向日产万吨的目标全力奋进，延续亚钾速度，创造亚钾奇迹，力争＂2025年实现500万吨／年＂阶段性目标提前实现。伴随产能快速提升，规模化效应有望逐步体现，公司成本竞争力有望进一步加强。 ►非钾业务协同推进，提升附加值 2023年10月，公司与天津渤海化工集团有限公司签属《战略合作框架协议》，双方在溴资源的开发以及下游项目的建设达成合作，并研究溴产品在产业园的就地转化。与此同时，双方展开纯碱、烧碱项目的合作，依托老挝优质的钠、镁等资源，开发建设包括合成氨/尿素、硫酸钾镁肥在内的合成化肥与高纯氢氧化镁等高效阻燃剂产品。公司同步推进非钾业务发展，有望发挥产业园区综合效益，提升氯化钾产品附加值。 ►钾肥价格有望保持高位，期待四季度量价齐升行情 据百川盈孚数据，2023年10月至11月2日氯化钾均价为2780.33元/吨，较三季度均价提升10.15%，四季度冬储即将来临，供给端少有增量，钾肥价格有望保持高位。 投资建议 俄钾陆续恢复出货，国际钾肥供给紧张格局改善，钾肥价格下降超预期，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为41.58/69.40/86.62亿元原（预测5为3.52/71.20/87.67亿元），归母净利润分 别为14.35/27.30/35.08亿元（原预测为24.73/35.29/42.71亿元），EPS分别为1.54/2.94/3.78元（原预测 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为2.66/3.80/4.60元），对应2023年11月2日收盘价28.69元PE分别为19/10/8倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 839 3,466 4,158 6,940 8,662 YoY（%） 131.1% 313.0% 20.0% 66.9% 24.8% 归母净利润(百万元) 899 2,029 1,435 2,730 3,508 YoY（%） 1408.5% 125.6% -29.3% 90.2% 28.5% 毛利率（%） 65.3% 72.7% 57.4% 60.3% 61.5% 每股收益（元） 1.19 2.46 1.54 2.94 3.78 ROE 19.5% 20.1% 12.7% 19.4% 20.0% 市盈率 24.15 11.67 18.57 9.76 7.60 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,466 4,158 6,940 8,662 净利润 2,028 1,457 2,758 3,537 YoY(%) 313.0% 20.0% 66.9% 24.8% 折旧和摊销 231 263 340 397 营业成本 945 1,771 2,752 3,334 营运资金变动 -444 604 485 263 营业税金及附加 96 228 304 365 经营活动现金流 1,810 2,314 3,575 4,188 销售费用 16 35 69 87 资本开支 -2,665 -3,246 -3,748 -3,947 管理费用 259 530 763 953 投资 -33 -16 -19 -20 财务费用 -43 -34 -15 -11 投资活动现金流 -2,688 -3,257 -3,765 -3,961 研发费用 0 17 10 16 股权募资 1,776 -220 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -32 2 1 -3 投资收益 1 8 7 9 筹资活动现金流 1,694 -219 0 -4 营业利润 2,190 1,619 3,064 3,930 现金净流量 846 -1,161 -190 223 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,191 1,619 3,064 3,930 成长能力 所得税 163 162 306 393 营业收入增长率 313.0% 20.0% 66.9% 24.8% 净利润 2,028 1,457 2,758 3,537 净利润增长率 125.6% -29.3% 90.2% 28.5% 归属于母公司净利润 2,029 1,435 2,730 3,508 盈利能力 YoY(%) 125.6% -29.3% 90.2% 28.5% 毛利率 72.7% 57.4% 60.3% 61.5% 每股收益 2.46 1.54 2.94 3.78 净利润率 58.5% 34.5% 39.3% 40.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.8% 9.3% 14.6% 15.3% 货币资金 1,710 548 359 582 净资产收益率ROE 20.1% 12.7% 19.4% 20.0% 预付款项 77 156 244 291 偿债能力 存货 189 563 514 765 流动比率 2.27 0.78 0.59 0.66 其他流动资产 295 528 586 694 速动比率 1.89 0.42 0.29 0.33 流动资产合计 2,271 1,794 1,702 2,332 现金比率 1.71 0.24 0.12 0.16 长期股权投资 33 49 68 88 资产负债率 9.5% 16.3% 16.5% 16.4% 固定资产 2,310 2,812 3,314 3,751 经营效率 无形资产 6,558 8,461 10,682 13,064 总资产周转率 0.38 0.29 0.41 0.42 非流动资产合计 10,575 13,579 17,012 20,586 每股指标（元） 资产合计 12,846 15,374 18,715 22,918 每股收益 2.46 1.54 2.94 3.78 短期借款 0 2 3 0 每股净资产 10.89 12.19 15.13 18.91 应付账款及票据 623 1,567 1,741 2,185 每股经营现金流 1.95 2.49 3.85 4.51 其他流动负债 375 720 1,128 1,354 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 998 2,289 2,872 3,539 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.67 18.57 9.76 7.60 其他长期负债 221 221 221 221 PB 2.50 2.35 1.90 1.52 非流动负债合计 221 221 221 221 负债合计 1,219 2,510 3,093 3,760 股本 929 920 920 920 少数股东权益 1,513 1,535 1,562 1,591 股东权益合计 11,627 12,864 15,622 19,159 负债和股东权益合计 12,846 15,374 18,715 22,918 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信