铅11月报：海外库存刷新高 国内产能持续释放压制铅价

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅11月报 2023年10月31日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 海外库存刷新高国内产能持续释放压制铅价 第一部分摘要 回顾10月份，前半月盘面回落，宏观情绪偏空叠加下游消费转淡拖累铅价，一度 触及1.6万元/吨后出现反弹，之后在16000-16500元/吨的区间范围内震荡运行。一方面， 原料之一的废电瓶，国庆节后市场流通货源增加，即使在铅价上涨背景下，废电瓶价格不涨反跌，限制了后续铅价上涨；另一方面，电动自行车铅酸蓄电池市场需求逐渐下滑，部分中小电池生产企业开工率下滑，下游经销商接货情绪减弱。 供应方面，9月原生铅、再生铅产能继续释放，2023年9月全国原生铅产量为31.59万吨，环比下滑0.94%，同比上升7.04%；2023年1-9月累计产量同比上升16.45%；2023年9月再生铅产量45.82万吨，环比8月份上升9.91%，同比去年上升42.34%；2023年 1至9月再生铅累计产量336.45万吨，累计同比上升7.81%。 需求方面，10月铅蓄电池开工率表现平淡。下游经销商反映电动自行车蓄电池市场终端消费一般，又因前期电池库存较多，近期销售仍以消化库存为主，同时电池价格上调困难，电池生产成本压力较大，目前工厂以销定产，原料采购方面较为谨慎，多数以长单为主。 原料供应有所缓和，10月国内铅精矿加工费仍较9月基本持平。再生铅原料废电瓶市场流通货源增加，使得价格出现阴跌，对于铅价提振的支持有限。然而在月底废电瓶 价格依然维持在9900元/吨的高位。 后市展望，短期预计铅市基本面表现一般，操作方面可考虑反弹沽空的操作，区间在15500-16500元/吨。另外关注资金持仓动向。 第二部分基本面分析 一、市场表现 9月份铅价整体表现为冲高回落态势，10月前半个月铅价继续回调，宏观情绪偏空 叠加下游消费转淡拖累铅价，一度触及1.6万元/吨后出现反弹，之后在16000-16500元 /吨的区间范围内震荡运行。基本面方面，国庆节后国内铅交割品牌企业检修，上期所铅仓单库存转降，但原料之一的废电瓶，节后市场流通货源增加，即使在铅价上涨背景下，废电瓶价格不涨反跌，限制了后续铅价上涨。同时海外伦铅库存持续走高，并再次刷新近两年半的新高，LME铅库存和国内铅锭社会库存同步累增，精铅供应稍显过剩。需求方面，电动自行车铅酸蓄电池市场需求逐渐下滑，部分中小电池生产企业开工率下滑，下游经销商接货情绪减弱。国内汽车产销情况同比环比维持双增长，终端市场替换需求持续增长，带动企业积极生产，部分大型生产企业接近满产。储能电源市场需求较为平稳，企业生产稳定。四季度铅蓄电池出口以及汽车类电池内销方面仍有期待。伦铅0-3M继续维持Back结构，价差在30-40美元/吨左右。持仓与成交方面，10月沪铅总持仓相较9月回落，当前在13万手左右。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,300 18,00017,500 期货收盘价(连续):铅日 2,250 期货官方价:LME铅(3个月) 17,000 2,200 16,50016,000 2,150 15,500 2,100 15,00014,500 2,050 14,000 2,000 13,500 1,9501,900 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-162023-09-16 2023-10-16 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 350,000 300,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2023-06-082023-07-082023-08-082023-09-082023-10-08 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 LME铅(现货/三个月):升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水(元/吨) 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 2023年 2022年 2021年 Pb50国产TC（元/金属吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 2023年 2022年 2021年 铅精废价差（元/吨） 1000 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至10月30日，SMM铅五地社会库存总量至7.03万吨，较月初小幅去库0.57万吨，铅蓄电池市场消费走弱，下游企业基本按需采购，而铅锭供应平稳，市场流通货源宽松。LME库存9月份开始累库近7万吨，截至10月30日，报126575吨，增至逾三年新高。9月铅锭出口窗口打开，精铅出口量35439吨，环比增加301.57%，同比增加3066.98%，直至9月下旬，中国铅锭出口抵达海外仓库，LME库存大幅上升。当前进行出口转移的铅锭，更多是9月出口的货源，10月市场预计已不具备出口条件，其出口量环比9月或下滑较多。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 铅LME库存 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铅国内社会库存 2020年2021年2022年2023年 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 2021年2022年2023年5 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 据ILZSG公布数据，2023年8月份铅精矿产量37.98万吨，当月同比下降0.78%，1-8月累计产量295.7万吨，累计同比增加1.61%；而国内矿山据SMM统计，1-9月国产铅精矿产量100.95万吨，累计同比下滑3.5%，其中9月份产量13.81万吨，环比增加9.26%，同比增加12.73%。 2023年9月铅精矿进口量10.71万实物吨，环比下滑21.6%，同比增长22.87%，2023年铅精矿进口累计90.4106万吨，累计同比增长18.48%。分国别看，美国、俄罗斯、尼日利亚是9月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比59.1%。另外，9月缅甸地区的铅精矿及银铅矿进口量环比增加，“禁矿令”影响逐渐减弱。进口条件及加工费报价仍然十分苛刻，但四季度冶炼厂惯例冬储需求并不会消失，这就意味着冶炼厂或许为保障生产稳定承担了更高原料采购成本。考虑到精矿到港数据及9月连云港库存 情况，预期10月铅精矿进口量或出现可期待的环比增量，但受冶炼厂产能扩张及高品位铅矿稀缺等因素影响，铅精矿难言过剩，局部地区铅精矿加工费仍出现小幅下调，供不应求的趋势或将持续到年底。 加工费方面，10月国产铅精矿加工费报至800-1100元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至30-50美元/干吨，较9月基本持平，由于各地冶炼厂原料来源不同，铅精矿加工费报价差异较大。矿贸易市场方面，尽管进口铅精矿加工费已经处于偏低位置，但海外铅 锌矿供应并不宽松，叠加四季度国内冬储需求提前等因素，进口铅锌矿均出现加工费下调迹象。全球铅精矿温和性增长，预计2023年全球铅精矿同比增长1.4%，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球精矿产量（千吨） 15 中国铅精矿产量（万吨） 450 1413 400 1211 350 10 9 300 87 250 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 2020年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 铅精矿进口盈亏（元/吨） 中国铅精矿进口量（吨） 15001000 200000 500 180000 0 160000 -500 140000 -1000 120000 -1500 100000 -2000 80000 -2500 60000 -3000 40000 -3500 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 7 55 6 50 5 4540 4 35 3 30 2 2520 1 15 0 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1月 2月 3月 4月5月 6月7月 8月 9月 10月 11月12月 2020年2021年2022年2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 Pb50国产TC（元/金属吨） Pb60进口TC（美元/干吨） 2000 9085 1800 80 1600 7570 1400 6560 1200 55 1000 5045 800 40 2021年2022年2023年 2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 再生铅的原料废电瓶货源10月供应偏紧的格局有所改观，特别是在中旬后，废电瓶市场流通货源增加，使得价格出现阴跌，对于铅价提振的支持有限。然而在月底废电瓶价格依然维持在9900元/吨的高位。接下去天气转冷影响废电瓶的回收和运输，供应紧张或使废电瓶价格稳中上行。与此同时，气温过低影响炉温，为保持高炉温使得企业能源成本提高。原料成本高企叠加能源成本压力，偏北地区炼厂（尤其新疆、内蒙古地区）或出现减停产现象。若北方炼厂后续出现减产，原料需求下滑，废电瓶价格或有松动的可能，自北向南影响炼厂采购报价。 图23：废旧电瓶价格走势图24：废旧电瓶消耗量 废电蓄-平均价(元/吨