提价点评：时隔6年提价，引领白酒打开价格天花板

证券研究报告|公司点评贵州茅台(600519.SH) 2023年11月02日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ当前价格(元)：1,779.50 贵州茅台（600519）提价点评：时隔6年提价，引领白酒打开价格天花板 证券分析师 投资要点 熊鹏 资格编号：S0120522120002 研究助理 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 事件：贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒 （飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及公司产品的 市场指导价格。我们认为，茅台时隔6年再提价，对行业中长期意义远大于短期报表增利。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 贵州茅台沪深300 提价直接增厚24年收入利润，盈利预测有望上调。我们预计茅台此次提价约20%大概率到1169元，直接增厚2024年茅台公司收入和业绩，提高收入业绩增速，2024年净利润增速大概率超过20%，考虑到此次提价动作意味的市场化，或带来 市场表现 茅台估值溢价，我们认为提价催化下有望迎来估值业绩共振。考虑到当前需求恢复仍偏弱，我们认为此次提价短期内对茅台批价或带来提升，中期内价格仍由供需决定，但明年业绩已有提价作为部分保障，我们认为明年不论是普飞还是非标产品，放量的压力都不大，若市场环境仍是弱恢复，公司有充足的余地把控市场投放量，进而把控市场价格稳定。 2022-112023-032023-072023-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.06-3.87-5.80 相对涨幅(%)2.612.395.30 报 业 点成 增 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《贵州茅台（600519）2023三季点评：放慢步伐立足长远，基本面及绩无忧》，2023.10.22 2.《贵州茅台（600519）2023中报评：收入业绩符合前期预告，确定性长性兼具》，2023.8.8 3.《贵州茅台（600519.SH）：股东持显信心，价值底部布局时》2022.11.30 提价对行业中长期影响远大于短期报表，显著提振行业信心。茅台时隔6年再提 价，考虑到此前五粮液、国窖出厂价已与茅台相近，白酒价格上行天花板近几年被 持续封锁，此次茅台大幅提价，我们认为一方面代表高端酒价格管控放松，另一方面明年普飞非标市场价都有望稳中回升，对于白酒行业来说价格天花板预计会有稳定支撑，其余高端、次高端产品价格继续下行的压力也得到一定缓解，同时也提振了整个产业的信心。 投资建议：茅台此次提价，除了增厚自身收入利润外，为自身明年做好市场把控留出了空间，同时也为高端五粮液、国窖带来了靠提价实现业绩增长的战略机会。此次上修业绩后，我们预计2023-2025年实现营收1503.58/1813.15/2123.96亿 元，实现归母净利润744.16/915.08/1089.48亿元，当前股价对应PE为30.0x/24.4x/20.5x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税落地，新品推广不及预期，需求恢复不及预期 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 1,256.20 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 1,256.20营业收入(百万元) 109,464 127,554 150,358 181,315 212,396 52周内股价区间(元)：933.27-1897.00 总市值(百万元)：2,235,403.99 总资产(百万元)：262,076.42 每股净资产(元)：173.39 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)11.7% 16.5% 17.9% 20.6% 17.1% 净利润(百万元)52,460 62,716 74,416 91,508 108,948 (+/-)YOY(%)12.3% 19.6% 18.7% 23.0% 19.1% 全面摊薄EPS(元) 41.76 49.93 59.24 72.85 86.73 毛利率(%) 91.5% 91.9% 93.0% 93.9% 94.5% 净资产收益率(%) 27.7% 31.8% 31.1% 27.7% 24.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 127,554 150,358 181,315 212,396 每股收益 49.93 59.24 72.85 86.73 营业成本 10,199 10,355 10,955 11,693 每股净资产 157.23 190.55 263.40 350.13 毛利率% 91.9% 93.0% 93.9% 94.5% 每股经营现金流 29.21 71.81 73.98 98.18 营业税金及附加 18,496 21,529 26,075 30,787 每股股利 47.82 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 14.9% 14.6% 14.7% 14.7% 价值评估(倍) 营业费用 3,298 3,674 4,359 5,119 P/E 34.59 30.04 24.43 20.52 营业费用率% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% P/B 10.98 9.34 6.76 5.08 管理费用 9,012 10,435 12,455 14,416 P/S 17.53 14.87 12.33 10.52 管理费用率% 7.3% 7.1% 7.0% 6.9% EV/EBITDA 23.97 19.98 15.71 12.55 研发费用 135 108 143 183 股息率% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 86,424 104,282 127,360 150,238 毛利率 91.9% 93.0% 93.9% 94.5% 财务费用 -1,392 -874 -1,685 -3,017 净利润率 52.7% 53.4% 54.2% 54.8% 财务费用率% -1.1% -0.6% -0.9% -1.4% 净资产收益率 31.8% 31.1% 27.7% 24.8% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 24.7% 24.4% 22.5% 20.8% 投资收益 64 51 82 91 投资回报率 31.4% 31.0% 27.3% 24.3% 营业利润 87,880 105,207 129,127 153,345 盈利增长(%) 营业外收支 -178 -122 -72 -66 营业收入增长率 16.5% 17.9% 20.6% 17.1% 利润总额 87,701 105,085 129,055 153,279 EBIT增长率 17.2% 20.7% 22.1% 18.0% EBITDA 88,112 106,296 129,531 152,586 净利润增长率 19.6% 18.7% 23.0% 19.1% 所得税 22,326 26,580 32,688 38,871 偿债能力指标 有效所得税率% 25.5% 25.3% 25.3% 25.4% 资产负债率 19.4% 17.7% 14.5% 11.7% 少数股东损益 2,659 4,089 4,859 5,460 流动比率 4.4 4.9 6.2 7.9 归属母公司所有者净利润 62,716 74,416 91,508 108,948 速动比率 1.2 2.1 3.4 5.3 现金比率 1.2 2.1 3.4 5.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 58,274 112,334 201,105 320,343 应收帐款周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款及应收票据 126 2,193 658 2,557 存货周转天数 1,287.9 1,243.6 1,259.7 1,263.7 存货 38,824 31,828 43,921 37,228 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 其它流动资产 119,386 119,333 119,275 119,449 固定资产周转率 6.5 7.3 8.4 9.4 流动资产合计 216,611 265,688 364,958 479,577 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 19,743 20,702 21,701 22,690 在建工程 2,208 1,844 1,642 1,416 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 7,083 7,868 8,885 9,778 净利润 62,716 74,416 91,508 108,948 非流动资产合计 37,753 39,270 41,265 43,039 少数股东损益 2,659 4,089 4,859 5,460 资产总计 254,365 304,958 406,223 522,616 非现金支出 1,703 2,014 2,171 2,349 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -1,253 72 -10 -25 应付票据及应付账款 2,408 1,550 2,773 1,944 营运资金变动 -29,127 9,620 -5,600 6,605 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 36,699 90,210 92,928 123,336 其它流动负债 46,657 52,153 55,829 58,643 资产 -5,306 -3,650 -4,235 -4,187 流动负债合计 49,066 53,703 58,602 60,586 投资 -210 -2 -3 -2 长期借款 0 0 0 0 其他 -21 51 82 91 其它长期负债 334 334 334 334 投资活动现金流 -5,537 -3,601 -4,157 -4,098 非流动负债合计 334 334 334 334 债权募资 0 0 0 0 负债总计 49,400 54,037 58,936 60,921 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,256 1,256 1,256 1,256 其他 -57,425 -32,549 0 0 普通股股东权益 197,507 239,374 330,882 439,829 融资活动现金流 -57,425 -32,549 0 0 少数股东权益 7,458 11,547 16,406 21,866 现金净流量 -26,262 54,059 88,771 119,238 负债和所有者权益合计 254,365 304,958 406,223 522,616 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，