三季报点评：净利快速增长，受益AI产业浪潮

奋达科技（002681）三季报点评 / 净利快速增长，受益AI产业浪潮 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 / 【投资要点】 公司发布23年三季报，净利快速增长。公司前三季度实现营收22.03亿元（同比-6.92%），归母净利润2.48亿元（同比+79.84%），扣非净利润1.43亿元（同比+37.07%）。其中，Q3营收9.38亿元（同比 +14.12%），归母净利润0.98亿元（同比+43.50%），扣非净利润0.96 亿元（同比+71.65%）。 产品结构改善，盈利水平提升。前三季度毛利率为22.47%（同比 +2.96pcts），Q3毛利率为22.21%（同比+0.71pcts），我们预计毛利率提升的主要原因为公司产品结构改善，不再承接大额低价订单，同时受益人民币贬值对出口的利好，以及原材料采购价格下降。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为3.08%/5.42%/5.68%/1.35%,分别同比 -0.28/+0.23/-1.68/+2.06pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为2.72%/4.65%/4.07%/0.90%,分别同比 -0.36/-0.94/-2.43/+2.63pcts。前三季度净利率为11.13%（同比 +5.37pcts），Q3净利率为10.45%（同比+2.14pcts），净利率提升原因主要为产品结构改善，原材料价格下降，以及非经常性损益大幅增加。 卡位大模型入口，受益AI产业浪潮。在人工智能领域，公司较早与互联网巨头亚马逊、阿里、百度、华为以及俄罗斯最大互联网公司Yandex在智能音箱或智能穿戴产品建立了合作伙伴关系，是其主流供应商。自2017年至2022年，公司对阿里巴巴累计出货规模近一千万台；公司对Yandex累计销售金额接近阿里巴巴，出货量年均增长率近200%，是行业重要供应商之一。借力优质互联网客户群，公司在人工智能应用、技术研发、硬件设计、精密制造等方面积累了先行先试的项目经验，能够快速、高效地提供一体化解决方案，具有一定的先发优势和良好的行业口碑，有助于公司未来在人工智能硬件领域蓄势发力，进一步提升市场占有率。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 69.63% 54.19% 38.74% 23.30% 7.85% -7.59% 11/11/13/15/17/19/111/1 奋达科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)9243.68 流通市值（百万元)6957.59 52周最高/最低（元）6.96/3.49 52周最高/最低（PE）122.55/19.16 52周最高/最低（PB）5.25/2.84 52周涨幅（%）34.03 52周换手率（%）975.40 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 在人工智能产业快速发展背景下，公司业绩有望保持增长。我们预计公司 2023-2025年收入分别为27.48/28.65/31.88亿元，归母净利润分别为 3.02/3.03/3.38亿元，对应EPS分别为0.17/0.17/0.19元，2023-2025年PE分别为30.05/29.96/26.89倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2943.14 2748.34 2864.91 3187.53 增长率(%) -29.38% -6.62% 4.24% 11.26% EBITDA（百万元） 246.36 416.91 404.47 439.23 归属母公司净利润（百万元） 85.06 302.16 303.09 337.69 增长率(%) 65.59% 255.22% 0.31% 11.42% EPS(元/股) 0.05 0.17 0.17 0.19 市盈率（P/E） 75.40 30.05 29.96 26.89 市净率（P/B） 3.05 3.55 3.18 2.84 EV/EBITDA 28.91 21.65 21.64 19.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司硬件产品销售不及预期； 人工智能产业发展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 577.341204.381166.891387.72 存货 249.85255.28251.28280.23 流动资产应收及预付 非流动资产 2537.392510.192516.952519.11 固定资产 358.40351.09344.58336.07 无形资产 77.08 78.28 82.92 86.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4045.764696.484680.795012.71 短期借款 90.04 80.04 70.04 60.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 469.69352.62367.29404.67 长期借款 596.56996.56696.56596.56 其他非流动负债 77.12 79.81 79.81 79.81 实收资本 1824.671824.671824.671824.67 留存收益 -1242.46-939.97-636.89-299.20 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1508.37 392.64 288.54 2.05 26.03 2073.83 1158.40 598.67 673.68 0.00 1832.08 1770.54 2252.86 2186.28 470.55 256.07 2.05 36.82 2041.94 1106.27 673.61 1076.37 0.00 2182.64 1770.54 2556.01 2163.84 463.98 281.69 2.05 45.46 2041.94 1090.49 653.16 776.37 0.00 1866.87 1770.54 2859.10 2493.61 510.81 314.85 2.05 52.37 2041.94 1188.07 723.36 676.37 0.00 1864.45 1770.54 3196.79 少数股东权益 -39.18-42.18-45.18-48.52 负债和股东权益4045.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4696.48 4680.79 5012.71 营业成本 2358.632166.812228.122473.00 销售费用 93.99 82.45 71.62 79.69 研发费用 220.16151.16143.25159.38 资产减值损失 -15.57 0.50 0.80 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.63 -0.97 1.43 0.71 其他收益 38.35 27.48 28.65 31.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 24.02168.00 40.20 35.60 利润总额 90.12351.96348.94388.78 净利润 74.80299.16300.09334.35 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 85.06302.16303.09337.69 少数股东损益 EBITDA 2943.14 24.61 158.29 -3.86 0.00 0.58 119.33 53.22 15.33 -10.27 246.36 2748.34 10.17 145.66 25.33 0.00 -4.43 189.34 5.38 52.79 -2.99 416.91 2864.91 9.17 114.60 17.67 0.00 -1.19 310.18 1.44 48.85 -3.00 404.47 3187.53 10.20 127.50 9.99 0.00 -2.27 356.90 3.72 54.43 -3.34 439.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 133.28 214.11 313.07 371.82 净利润 74.80 299.16 300.09 334.35 折旧摊销 133.10 39.63 37.87 40.47 营运资金变动 -107.06 -30.34 -20.82 -1.37 其它 32.44 -94.34 -4.06 -1.63 投资活动现金流 -192.88 115.90 -4.83 -13.50 资本支出 -254.56 114.36 -6.26 -14.22 投资变动 60.06 0.00 0.00 0.00 其他 1.63 1.54 1.43 0.71 筹资活动现金流 -267.24 296.71 -345.74 -137.49 银行借款 337.25 390.00 -310.00 -110.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -604.49 -93.29 -35.74 -27.49 现金净增加额 -296.57 627.04 -37.49 220.83 期初现金余额 757.56 460.99 1088.03 1050.54 期末现金余额主要财务比率 460.99 1088.03 1050.54 1271.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -29.38% -6.62% 4.24% 11.26% 营业利润增长 134.52% 58.67% 63.82% 15.06% 归属母公司净利润增长 65.59% 255.22% 0.31% 11.42% 获利能力（%）毛利率 19.86% 21.16% 22.23% 22.42% 净利率 2.54% 10.89% 10.47% 10.49% ROE 3.78% 11.82% 10.60% 10.56% ROIC 3.10% 8.76% 8.63% 8.85% 偿债能力资产负债率（%） 45.28% 46.47% 39.88% 37.19% 净负债比率 10.98% - - - 流动比率 1.30 1.98 1.98 2.10 速动比率 1.03 1.69 1.69 1.79 营运能力总资产周转率 0.66 0.63 0.61 0.66 应收账款周转率 5.00 6.47 6.21 6.63 存货周转率 7.06 8.58 8.80 9.31 每股指标（元）每股收益 0.05 0.17 0.17 0.19 每股经营现金流 0.07 0.12 0.17 0.21 每股净资产 1.23 1.42 1.58 1.77 估值比率P/E 75.40 30.05 29.96 26.89 P/B 3.05 3.55 3.18 2.84 EV/EBITDA 28.91 21.65 21.64 19.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准