点评报告：经营性现金流改善，持续中标新项目保障业绩增长

证券研究报告|计算机 买入(维持) 经营性现金流改善，持续中标新项目保障业绩增长 2023年11月02日 ——佳都科技（600728）点评报告 报告关键要素: 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入37.17亿元，同比 +0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏。 投资要点: 扣非净利润短期承压，经营性现金流净额大幅改善：公司2023前三季 度归母净利润同比扭亏为盈，主要是由于其战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元。公司2023前三季度的扣费归母净利润同比由盈转亏，主要有以下原因：1）毛利率略微下滑，公司2023Q1-Q3的毛利率为12.36%，同比下滑0.57pct，较2023H1下滑0.28pct；2）公司拓展业务，加强AI大模型研发，整体费用率提升。其中公司2023Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为3.97%/4.63%/5.33%，同比分别增加0.56/0.24/1.05pct，较2023H1分别增加0.42/0.18/0.35pct；3）公司对相关资产计提的减值损失较去年同期增加。此外，公司加强回款催收力度和资金支付管控，优化营运资金管理，2023Q1-Q3的经营性现金流净额同比大幅增加4.90亿元。 持续中标新项目，加强战略合作：公司陆续中标了多项数智化建设项 目，包括：1）1.38亿中标宁波轨道交通7号线综合监控系统，是公司智能轨道交通“核心自主产品+行业解决方案”业务模型在华东地区的又一次落地，助力宁波打造长三角交通强市；2）中标信宜市一网统管及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目，通过公共停车设施系统等推动信宜城市运行管理更加科学化、精细化、智能化；3）7040.58万元中标茂名市交通事务中心茂名市智慧交通（一期）项目，通过智慧交通系统等助力茂名提升城市综合治理智慧化水平。此外，公司加强与行业巨头的战略合作，2023年9月华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》，10月与思必驰科技股份有限公司在苏州签署战略合作协议，助力公司数智产品业务在各行业的加速落地。 组建AI行业大模型研发团队，中标工信部项目：公司组建AI行业大 2022A2023E2024E2025E 模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用。9月26日， 营业收入(百万元)5336.386017.467284.098820.58 基础数据 总股本（百万股）2,144.49 流通A股（百万股）2,133.66 收盘价（元）5.68 总市值（亿元）121.81 流通A股市值（亿元）121.19 个股相对沪深300指数表现 佳都科技沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 轨交业务稳健增长，深化布局“AI+大交通”业绩修复可期，AI+智能交通带来新机遇 疫情影响项目进度，新签订单保证公司长期业绩 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)-14.2612.7621.0521.09 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-183.40140.32144.6170.93 归母净利润(百万元)-262.11105.70258.54441.93 市盈率(倍)-46.47115.2447.1127.56 每股收益(元)-0.120.050.120.21 市净率（倍）2.251.671.611.52 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 工业和信息化部“2023年产业技术基础公共服务平台-面向人工智能大模型工程化技术及应用的产业公共服务平台项目”发布中标公示，佳都科技集团与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等9家国内人工智能大模型研发应用顶级研究机构、大学和企业组建的联合体以第一候选人成功中标。其中，佳都科技集团是广东省和全国智能交通行业唯一参与企业，彰显公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通， 预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公 司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司 应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我 们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应11月1日收盘价PE分别为115.24/47.11/27.56倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广 不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5336 6017 7284 8821 货币资金1224 2478 2161 1959 同比增速(%) -14.26 12.76 21.05 21.09 交易性金融资产2 2 2 2 营业成本 4674 5197 6197 7385 应收票据及应收账款3304 3260 3963 4882 毛利 663 821 1087 1435 存货818 776 927 1128 营业收入(%) 12.42 13.64 14.92 16.27 预付款项289 274 330 403 税金及附加 16 18 22 26 合同资产1224 1568 1821 2199 营业收入(%) 0.29 0.31 0.30 0.30 其他流动资产358 363 375 395 销售费用 191 211 240 273 流动资产合计7217 8722 9578 10968 营业收入(%) 3.59 3.50 3.30 3.10 长期股权投资990 990 990 990 管理费用 301 271 313 362 固定资产204 219 237 260 营业收入(%) 5.63 4.50 4.30 4.10 在建工程5 5 5 5 研发费用 236 271 321 379 无形资产576 700 919 1166 营业收入(%) 4.43 4.50 4.40 4.30 商誉169 169 169 169 财务费用 0 -17 -55 -46 递延所得税资产109 105 105 105 营业收入(%) 0.00 -0.28 -0.76 -0.52 其他非流动资产1895 2682 2682 2682 资产减值损失 11 -13 -8 -5 资产总计11165 13591 14685 16345 信用减值损失 -37 -42 -29 -21 短期借款205 259 305 378 其他收益 58 73 87 99 应付票据及应付账款3936 4324 5075 6109 投资收益 6 49 32 43 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债271 344 383 475 公允价值变动收益 -309 0 0 0 应付职工薪酬85 94 112 133 资产处置收益 3 0 0 0 应交税费34 58 67 78 营业利润 -349 133 328 556 其他流动负债880 931 1011 1130 营业收入(%) -6.54 2.22 4.51 6.31 流动负债合计5206 5751 6647 7925 营业外收支 -2 -4 -4 -3 长期借款236 176 116 56 利润总额 -351 129 325 553 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) -6.57 2.14 4.46 6.27 递延所得税负债106 150 150 150 所得税费用 -79 25 66 111 其他非流动负债189 193 193 193 净利润 -272 104 258 442 负债合计5736 6270 7106 8324 营业收入(%) -5.09 1.73 3.55 5.01 归属于母公司的所有者权益5420 7314 7572 8014 归属于母公司的净利润 -262 106 259 442 少数股东权益9 7 7 7 同比增速(%) -183.40 140.32 144.61 70.93 股东权益5428 7320 7579 8021 少数股东损益 -10 -2 0 0 负债及股东权益11165 13591 14685 16345 EPS（元/股） -0.12 0.05 0.12 0.21 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额-189 508 62 175 投资153 0 0 0 基本指标 资本性支出-195 -289 -379 -413 2022A 2023E 2024E 2025E 其他5 -723 32 43 EPS -0.12 0.05 0.12 0.21 投资活动现金流净额-37 -1012 -346 -371 BVPS 2.53 3.41 3.53 3.74 债权融资-30 -8 0 0 PE -46.47 115.24 47.11 27.56 股权融资57 1783 0 0 PEG 0.25 0.82 0.33 0.39 银行贷款增加（减少）301 -6 -14 13 PB 2.25 1.67 1.61 1.52 筹资成本-60 -20 -19 -19 EV/EBITDA 64.80 42.24 26.07 16.75 其他-173 9 0 0 ROE -4.84% 1.45% 3.41% 5.51% 筹资活动现金流净额95 1758 -33 -6 ROIC -0.82% 1.14% 2.62% 4.70% 现金净流量-130 1254 -317 -201 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财