Q3毛利率修复，产品持续迈向高端

核心观点 Q3毛利率修复，产品持续迈向高端 事件：公司发布2023年三季度业绩报告。 受益需求端复苏，公司毛利率改善。公司前三季度实现营收40.4亿元，同比下降9%，实现归母净利润6.2亿元，同比下降33%。公司2023Q3实现营收14.2亿元，环比增长8%，实现归母净利润2.1亿元，环比下降9%，实现毛利率约32.3%，环比增长2.8pct。公司毛利率改善主要系产品结构优化和下游市场复苏。 产品结构优化，高端产品助力盈利能力提升。1）IGBT模块方面，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证并实现交付，750V/820AIGBT、750V400ASiC三相桥大电流、高可靠功率模块研发成功，650V/400A三电平IGBT模块投放光伏市场。公司IGBT产品市场份额在工控、光伏、新能源领域快速增长，23H1营收同比增长50%以上。2）SiC功率器件方面，公司SiCMOSFET性能国内领先，自主研发的HPD以及DCM全碳化硅主驱模块将于23年完成A类测试，现已获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向。3）晶圆线方面，公司持续拓展高可靠性产品规格和高能效产品系列，PSBD/PMBD芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域，TSBD芯片在清洁能源领域获得大规模应用，产品性能全面提升。 盈利预测与投资建议 积极布局新能源赛道，海外订单有望开启新成长。公司重点布局新能源汽车电子、清洁能源、工控以及网通等行业，积极拓展新兴行业大客户，与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国等多地设立销售和技术服务中心。“双循环”+“双品牌”战略下，利润率更高的海外市场去库存阶段预计将结束，公司海外市场订单有望实现新一轮增长。 我们预测公司23-25年归母净利润分别为7.6、10.4、13.9亿元（原23-24年预测为13.4、16.9亿元，由于下游景气度疲弱，我们主要下调了半导体功率器件和半导体硅片的营收增速和毛利率），根据可比公司23年平均35倍PE估值，给予49元目标价，维持“买入”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期、海外市场复苏不及预期、市场竞争加剧。 公司研究|季报点评扬杰科技300373.SZ 买入（维持） 股价（2023年11月02日）38.23元目标价格49元 行业电子 52周最高价/最低价60.86/32.56元总股本/流通A股（万股）54,145/54,040A股市值（百万元）20,700国家/地区中国 报告发布日期2023年11月02日 1周1月3月12月绝对表现5.679.35-11.51-25.92相对表现4.5313.02-1.04-22.56沪深3001.14-3.67-10.47-3.36 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 产品矩阵丰富、下游需求强劲，Q3业绩持续高增 2022-11-02 受益行业高景气，业绩再创新高2021-11-05 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,3975,4045,7456,8088,024 同比增长(%)68.0%22.9%6.3%18.5%17.9% 营业利润(百万元)9561,2639191,2561,672 同比增长(%)108.1%32.1%-27.2%36.7%33.1% 归属母公司净利润(百万元)7681,0607571,0361,392 同比增长(%)103.1%38.0%-28.5%36.7%34.4% 每股收益（元）1.421.961.401.912.57 毛利率(%)35.1%36.3%30.6%32.1%34.5%净利率(%)17.5%19.6%13.2%15.2%17.3% 净资产收益率(%)19.2%18.9%9.6%10.3%12.6% 市盈率 26.9 19.5 27.3 20.0 14.9 市净率 4.1 3.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为7.6、10.4、13.9亿元（原23-24年预测为13.4、16.9亿元，由于下游景气度疲弱，我们主要下调了半导体功率器件和半导体硅片的营收增速和毛利率），根据可比公司23年平均35倍PE估值，给予49元目标价，维持“买入”评级。 主要财务信息 调整前 调整后 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/2 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫光国微 002049 73.62 3.10 3.60 4.59 5.83 23.77 20.47 16.02 12.64 三安光电 600703 14.75 0.14 0.21 0.39 0.50 107.43 69.15 38.01 29.62 新洁能 605111 40.41 1.46 1.15 1.49 1.88 27.69 35.28 27.10 21.49 捷捷微电 300623 17.32 0.49 0.42 0.61 0.80 35.48 41.53 28.41 21.78 长电科技 600584 30.55 1.81 1.03 1.70 2.11 16.91 29.56 17.96 14.48 最大值 107.43 69.15 38.01 29.62 最小值 16.91 20.47 16.02 12.64 平均数 42.26 39.20 25.50 20.00 调整后平均 28.98 35.46 24.49 19.25 数据来源：Wind、东方证券研究所 图1：主要财务信息变动分析表 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,961 9,985 5,745 6,808 8,024 变动幅度 -27.8% -31.8% 营业利润(百万元) 1,655 2,083 919 1,256 1,672 变动幅度 -44.5% -39.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,340 1,688 757 1,036 1,392 变动幅度 -43.5% -38.7% 每股收益（元） 2.61 3.29 1.40 1.91 2.57 变动幅度 -46.4% -41.9% 毛利率(%) 36.2% 35.7% 30.6% 32.1% 34.5% 变动幅度 -5.6% -3.6% 净利率(%) 16.8% 16.9% 13.2% 15.2% 17.3% 变动幅度 -3.6% -1.7% 数据来源：东方证券研究所 图2：收入分类预测变动分析表 调整前 2023E 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 功率器件销售收入（百万元） 6,296 7,883 5,109 6,142 7,296 变动幅度 -18.9% -22.1% 毛利率 36.3% 35.6% 31.0% 32.5% 35.0% 变动幅度 -5.3% -3.1% 分立器件芯片销售收入（百万元） 387 407 447 毛利率 24.0% 26.0% 28.0% 半导体硅片销售收入（百万元） 846 1,100 196 206 227 变动幅度 -76.8% -81.3% 毛利率 34.5% 34.5% 20.0% 22.0% 22.0% 变动幅度 -14.5% -12.5% 其他业务销售收入（百万元） 104 145 52 53 54 变动幅度 -49.8% -63.4% 毛利率 73.8% 73.8% 75.4% 75.4% 75.4% 变动幅度 1.6% 1.6% 合计 7,961 9,985 5,745 6,808 8,024 变动幅度 -27.8% -31.8% 综合毛利率 36.2% 35.7% 30.6% 32.1% 34.5% 变动幅度 -5.6% -3.6% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 新能源行业发展不及预期、海外市场复苏不及预期、市场竞争加剧。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,135 1,457 5,114 5,981 7,013 营业收入 4,397 5,404 5,745 6,808 8,024 应收票据及应收账款 1,197 1,453 1,504 1,637 1,948 营业成本 2,853 3,442 3,989 4,621 5,254 预付账款 23 117 79 92 131 营业税金及附加 14 16 25 24 29 存货 997 1,213 1,267 1,570 1,769 营业费用 146 171 198 235 279 其他 673 220 201 238 237 管理费用及研发费用 470 564 597 706 827 流动资产合计 4,025 4,461 8,165 9,518 11,097 财务费用 (5) (11) 14 (8) (17) 长期股权投资 103 467 467 467 467 资产、信用减值损失 43 50 66 53 56 固定资产 1,349 2,914 2,803 2,670 2,511 公允价值变动收益 4 42 13 19 25 在建工程 1,015 462 400 425 439 投资净收益 40 17 22 26 22 无形资产 125 130 125 120 115 其他 37 32 29 33 31 其他 776 1,050 1,094 1,160 1,227 营业利润 956 1,263 919 1,256 1,672 非流动资产合计 3,368 5,023 4,889 4,841 4,759 营业外收入 41 6 16 21 14 资产总计 7,394 9,483 13,053 14,359 15,856 营业外支出 54 18 27 33 26 短期借款 422 273 271 322 289 利润总额 943 1,250 908 1,244 1,661 应付票据及应付账款 1,179 1,450 1,636 1,917 2,183 所得税 118 157 122 159 214 其他 261 341 263 297 314 净利润 826 1,094 786 1,085 1,446 流动负债合计 1,862 2,065 2,170 2,536 2,786 少数股东损益 57 34 29 50 54 长期借款 100 400 400 400 400 归属于母公司净利润 768 1,060 757 1,036 1,392 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 1.96 1.40 1.91 2.57 其他 199 680 680 680 680 非流动负债合计 299 1,081 1,081 1,081 1,081 主要财务比率 负债合计 2,160 3,145 3