就业向好有望支撑中期招生回暖，学历教育稳步推进

业绩概况：2023Q1~Q3公司营收同降28.42%至4.46亿元，归母净利润同降38.84%至1.02亿元，扣非净利润同降46.76%至7301.85万元。其中2023Q3营收同降45.72%至1.27亿元，归母净利润同降68.27%至2474.53万元，扣非净利润同降82.77%至1167.21万元。 宏观就业环境仍影响招生，就业率恢复有望支撑后续招生增长。公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高，宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑2022年较高基数，预计前三季度招生人数均呈现同比下滑趋势，2023Q1、Q2、Q3单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为1.85亿元（yoy-19.75%）、1.05亿元（yoy-49.46%）、9674.44万元（yoy-62.85%），截至2023Q1、Q2、Q3末合同负债分别为2.14亿元（yoy-12.02%）、1.38（yoy-35.15%）、1.07亿元（yoy-54.02%），反映至2023Q3收入端延续下滑趋势，同时2023Q4收入仍存在同比下滑压力。展望中长期，预计目前学员就业率相较年初已跟随宏观经济显著恢复，后续招生端有望在2024年回归正常增长轨道，奠定未来成长弹性。 盈利水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致毛利率跟随收入下滑略有回落，2023Q1~Q3毛利率为55.55%，yoy-4.67PCTs，体现2022年降本增效成效可持续，支撑毛利率仍处于历史相对高位，其中2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.36%/62.93%/48.73%，同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。 2023Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为15.53%/12.22%/10.33%， 同比-0.15/+2.12/+2.26pct，归母净利率同比-3.76PCTs至22.84%，其中2023Q1/Q2/Q3归母净利率分别为12.53%/33.56%/19.43%，同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs。 营销宣传渠道继续深耕，宏观经济回暖后有望实现招生端快速转化。公司“黑马程序员”账号被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，截至2023年10月31日，B站该账号拥有307.4万粉丝，较2023H1末增长40余万人；传智教育第六届“传智杯”全国IT技能大赛正式发布，已超万人报名参赛，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。 课程迭代升级，教学质量持续提升，学历教育布局稳步推进。教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司进行课程迭代，传统王牌JAVA学科针对中高端就业需求进行深度升级，电商视觉设计学科UI/UE方面进行升级，同时新增集成电路应用开发课程，顺应人工智能快速发展趋势将AI应用融入各类学科，提高数字化人才综合应用能力；此外公司着力加强教学质量提升，公司副总经理深入各地校区对教师进行教学指导，同时种子教师生力军储备充裕，为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。大同互联网职业技术学院拟建占地面积约300余亩，一、二期建筑面积共25.6万平方米，项目建设正在按计划稳步进行，截止10月中旬多个主体结构已实现封顶，学院预计将于2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作，未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。 投资建议。根据2023三季报，由于2023Q1~Q3宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致2023Q4业绩承压， 我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至0.8/1.4/1.7亿元 ， 同比变动-53.3%/+71.1%/+18.2%，对应PE63.0/36.8/31.1X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 2023Q1~Q3业绩概况 收入端&利润端承压，盈利水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位。 2023Q1~Q3公司营收同降28.42%至4.46亿元，其中2023Q3营收同降45.72%至1.27亿元。收入同比下滑主要原因为一方面宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，招生数据下滑明显，另一方面，2022年同期公司逆势增长，营收处于高基数。2023Q1~Q3归母净利润同降38.84%至1.02亿元，扣非净利润同降46.76%至7301.85万元,其中2023Q3归母净利润同降68.27%至2474.53万元，扣非净利润同降82.77%至1167.21万元。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致利润率跟随收入下滑略有回落，2023Q1~Q3毛利率为55.55%，yoy-4.67PCTs其中2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.36%/62.93%/48.73%，同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。归母净利率同比-3.76PCTs至22.84%，其中2023Q1/Q2/Q3归母净利率分别为12.53%/33.56%/19.43%，同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs，体现2022年降本增效成效可持续，支撑利润率仍处于历史相对高位。 图表1：公司营业收入（单位：亿元；%） 图表2：公司归母净利润（单位：亿元；%） 合同负债&收款有所下滑，反映2023前三季度招生存在一定压力。公司合同负债和招生变动趋势基本同步，截至2023Q3公司合同负债1.07亿元（yoy-54.02%），反映至2023Q3收入端延续下滑趋势，同时2023Q4收入仍存在同比下滑压力。收款端看，截至2023Q3销售商品、提供劳务所获得的现金为3.87亿元，同比下滑44.62%，其中2023Q3销售商品、提供劳务所获得的现金为9674.44万元，同比/环比分别下滑62.85%/7.58%，或反映三季度招生持续承压。展望中长期，预计目前学员就业率相较年初已跟随宏观经济显著恢复，后续招生端有望在2024年回归正常增长轨道，奠定未来成长弹性。 图表3：公司合同负债（单位：亿元；%） 图表4：公司销售商品、提供劳务所获得的现金（单位：亿元；%） 盈利预测 营业收入预测：2023Q1~Q3宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致2023Q4业绩承压。全年来看，由于2022年公司营收实现逆势高增长，2023年营收预计同比有所下滑，我们预计IT短期培训2023-2025年营收同比变动-30.1%/+18.0%/+18.0%至5.4/6.3/7.5亿元，IT非学历高等教育培训和IT中职同比变动-31.0%/+15.0%/+10.0%至1439/1655/1821万元。此外，我们预计公其他业务稳健增长，2023-2025年营收同增5.0%/5.0%/5.0%至1271/1333/1397万元。综上，我们预计公司2023-2025年总营收同比变动-29.6%/+17.6%/+17.5%至5.7/6.7/7.8亿元。 图表5：公司量价拆分预测 毛利率预测：2023Q1~Q3公司毛利率小幅同降-4.67PCTs至55.6%，公司培训主业租金与人员成本相对刚性，我们预计公司2023-2025年总体毛利率48.0%/53.0%/54.0%，总体保持稳健趋势。 期间费用预测：2023Q1~Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.5%/12.2%/10.3%。 我们预计2023-2025年，伴随公司运营效率持续改善，销售费用率有望持续优化，管理与研发费用率小幅增长 ， 预计销售费用率15.5%/15.2%/14.6%， 管理费用率12.2%/11.0%/11.0%，研发费用率10.4%/9.0%/9.0%。 综上，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.8/1.4/1.7亿元，同比变动-53.3%/+71.1%/+18.2%。 图表6：公司主要财务指标预测（单位：百万元；%） 风险提示 数字化人才市场需求下降：IT行业快速发展并高速迭代，存在培训内容难以匹配产业发展前沿，进而导致培训需求下降风险。 行业竞争加剧：IT培训行业集中度较低，培训产品的同质化竞争日益严重，竞争格局加剧或影响公司获客成本，进而影响公司业绩。 拓展过程中公司业绩不达预期：公司计划进行教学中心扩张以及新客户拓展，扩张购程需要一定爬坡期，或导致公司业绩不达预期。