新力量New Force总第4400期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44002023年10月31日星期二 研究观点 【大市分析】 盘内挤压市场状态加剧有利引发个股独立行情 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升 五粮液（000858,买入）：Q3业绩增长提速，经营效率提升 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】 煤炭行业月报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 五粮液（人民币） 858 买入 买入 190.00 200.00 -5% 7.780 7.600 2% 8.870 8.710 2% 中国神华 1088 买入 买入 28.89 28.89 0% 3.563 3.441 4% 3.652 3.263 12% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 盘内挤压市场状态加剧有利引发个股独立行情 10月30日，港股在期指结算日表现震动企稳，科技硬件股和医药相关股领涨撑市，但是在周四凌晨美联储议息结果公布前，估计市场氛围仍将偏向观望谨慎。 恒指微涨了不足10点，仍处20日线17500点以下水平，而大市成交量保持在900 亿元以上，但仍少于年内的日均1066亿元未能达标。走势上，虽然恒指已跌进价 值水平，但目前未可摆脱寻底探底格局，初部估计阶段性底部有望在15700至 16700点范围内出现。另一方面，正如我们指出，虽然港股已走到寻底下跌的最后阶段，运行期间或有跌后反弹的机会，但是以过往的见底经验来看，最终还是需要大市成交量有效的增加放大来配合，我们才可以确定港股的阶段性底部出现。因此，如果以配置的角度来看，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单，包括有华润啤酒(00291)、港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度 -SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股出现窄幅震动企稳，日内波幅不足200点，盘内挤压的市场状态有所加剧，也更有利于引发个股独立行情。指数股继续普涨，其中，医药相关股持续有好表现，在我们关注名单里的药明生物(02269)，再涨了有5.75％至50.5元收盘，创六个月来的收盘新高，有升穿250日线发出中长线转强信号的机会。另外，也在我们关注名单里的联想(00992)也伸延了升势，再涨了5.02％至9.61元收盘，持续创出年内新高，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17406点，上升8点或0.04％。国指收盘报5960点，下跌19点或 0.31％。恒生科指收盘报3854点，上升48点或1.26％。另外，港股主板成交量 有924亿多元依然不达标，而沽空金额有147.8亿元，沽空比例15.99％。至于升跌股数比例是775：697，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通连续第三日出现净流入，在周一录得有逾22亿元的净流入额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 股价24.05港元 目标价28.89港元 （+20%） H股市值855亿港元已发行H股本33.77亿股 52周高/低25.60/18.23港元每股净资产20.11元 股价表现 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升 Q3业绩符合预期 公司2023年1-3季度实现收入2525亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润525 亿元，同比下降16.4%。其中三季度实现归母净利润156亿元，同比下降23%。三季度业绩环比保持稳定，总体符合预期。 长协销售占比逐步提高稳定盈利 公司前三季度煤炭产量2.42亿吨，同比增长2.8%；煤炭业务前三季度实现收入 2201亿元，同比增长0.2%。自产煤生产成本主要受社保缴费政策变动、薪酬计提 制度变化以及剥离作业成本增加的影响，前三季度自产煤单位生产成本为172元/吨，同比增加10.7%。此外，受今年煤价下行影响，公司前三季度煤炭平均售价同比下降7.3%。但从销售结构上看，公司年度长协比例不断提高，环比提升3.2ppts。年度长协销售价格不同于现货以及月度长协，三季度不降反升，较上半年提升5元/吨。年度长协销售比例的不断增加，在煤价波动时期更有利于稳定公司盈利水平。 售电业务稳定增长缓解盈利压力 售电业务方面，公司前三季度得益于新增装机带动发电量同比增长9.7%，叠加煤 价下行带动单位售电成本同比下降4.6%。前三季度公司售电业务实现收入681亿元，同比增长9.2%；分部税前利润101亿元，同比增长34.3%。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。目前公司还有1175万千瓦在建装机，随着新增装机的不断投产，公司售电业务未来有望保持稳定增长。 目标价28.89港元，维持买入评级 煤炭行业近期安检形势趋严，煤炭产量短期将受影响，叠加四季度供暖压力增大， 我们认为四季度整体煤炭价格将稳重偏强。此外，公司产业一体化运营优势显著，高长协煤销售结构叠加售电业务快速发展，公司盈利稳定性强，同时符合高现金、高派息特点。我们预计2023-2025年公司归母净利润为638/653/661亿元，对应EPS3.2/3.29/3.33。我们维持目标价28.89港元，对应2023年8.4倍PE，较现价有20%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)动力煤需求不及预期，2)发电新增装机 容量不及预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 营业额（百万人民币） 335,640 344,533 339,847 350,753 361,626 变动（％） 43.9 2.6 (1.4) 3.2 3.1 净利润（百万人民币） 51,422 72,903 63,826 65,308 66,119 每股盈余（人民币） 2.59 3.67 3.21 3.29 3.33 变动（％） 43.6 41.8 (12.5) 2.3 1.2 市盈率@24.05港元（倍） 9.3 6.6 7.5 7.3 7.2 市净率@24.05港元（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 每股股息（人民币） 2.54 2.55 1.93 1.97 2.00 股息现价比率（％） 10.6 10.6 8.0 8.2 8.3 资料来源：第一上海,公司资料 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225222101 52周高/低214.90/129.33元每股净资产31.48元 股价表现 五粮液（000858,买入）：Q3业绩增长提速，经营效率提升 23Q3业绩超预期增长 行业 白酒/食品饮料 股价 152.99元 目标价 190.00元(+24.2%) 市值 5938.47亿元 总股本 38.82亿股 2023年前三季度共计实现收入、归母净利润分别为625.4/228.3亿元，同比 +12.1%/+14.2%，其中23Q3实现收入、归母净利润分别为170.3/58.0亿元，同比 +17.0%/+18.6%，业绩增速环比Q2大幅提高。截止23Q3末，公司合同负债39.5亿元，同比增加+9.9亿元，环比23Q2增加+3.0亿元。截止23Q3末，公司应收票据为0.3亿元，同比-100%。前三季度公司销售商品、提供劳务共收到现金668.2亿元，同比+36.3%，整体收现比为106.8%，同比+18.96pct，回款质量同步显著改善。 综合盈利能力显著提升 2023年前三季度公司综合毛利率为75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3公司综合毛 利率+0.1pct至73.4%。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%，同比-0.6/-0.2/0/-0.2pct，其中23Q3分别为 11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期内费用投放稳中有降。最终公司2023年前三季度综合归母净利率为36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。 目标价190元，买入评级 今年以来由于外部环境复杂多变，白酒行业面临持续调整。Q2淡季公司主动进行 市场调控，导致报表端业绩增速明显放缓，Q3再度实现提速，强势宣示浓香王者归来。根据市场反馈，今年中秋国庆旺季期间，预计五粮液动销及开瓶率均实现稳中有升趋势，且节后普五批价保持平稳，产品库存维持良性，彰显公司在逆势下的经营韧性。当前整体行业需求端虽较显疲态，公司于千元价格带仍处绝对领导地位。考虑到当前国内宏观经济指标已逐渐向好，多个领域出现积极变化，预计未来头部名优酒企有望率先迎来边际改善。综上，我们认为，公司经过前期蓄力调整，内、外部管理有望逐步改善，后续随宏观环境逐渐向好，改革效益及市场信心均有望向上修复，预计2023-2025年公司有望分别实现净利润 301.8/344.4/395.2亿元，目标价190元，相当于2024年盈利预测21.4倍PE，距离当前有24.2%的预期涨幅，维持买入评级。 重要风险 1）食品安全；2)经济恢复不达预期；3）行业竞争加剧。 图表1:盈利预测 31日财政年度 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元） 66,209 73,969 82,560 93,761 105,924 变动（%） 15.5% 11.7% 11.6% 13.6% 13.0% 净利润（百万元） 23,377 26,691 30,180 34,440 39,519 变动（%） 17.2% 14.2% 13.1% 14.1% 14.7% 每股收益（元） 6.02 6.88 7.78 8.87 10.18 市盈率@159.74元(倍) 26.5 23.2 20.5 18.0 15.7 每股派息（元） 3.0 3.8 4.3 4.9 5.6 股息现价比（%） 1.9% 2.4% 2.7% 3.1% 3.5% 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk开始在荷兰交付Model3Highland 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价207.30美元 市值6,590.90亿美元 总股本31.80亿股 299.29美元/ 52周高/低 101.81美元 每股账面值16.82美元 股价表现 2023年10月26日，荷兰已开始Model3Highland的交付。 美国和中国的ModelY提价 此次提价仅影响美国的ModelY长续航版和中国的ModelY高性能版。特斯拉 将美国ModelY长