PVC月报：PVC需求依然偏弱 底部支撑在出口

期货研究报告|商品研究 PVC需求依然偏弱底部支撑在出口 ——PVC月报 （2023年10月23日-2023年10月29日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2023年10月29日 目录 contents 01PVC估值偏低价格下跌则上游减产 02需求依然较弱底部支撑在出口 03总结 资料来源：WIND，招商期货 3150 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：京津唐地区（日）元/吨 水泥：价格指数：华东地区（日）点 V2401日度K线 2950 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 1350 2019-10-302020-10-302021-10-302022-10-30 750 700 650 600 550 500 450 400 350 前期上涨主要驱动是出口和原油反弹，国庆后原油回落，出口签单减少，加之库存累积，PVC价格回调500元。 其他建材类，水泥小幅度亏损，玻璃价格见顶回落。 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 碳化钙：生产毛利：乌海（周）碳化钙：市场低端价：山东（日）碳化钙：市场低端价：西北地区（日） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2200 1700 1200 700 动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周） 动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2000 2010-02-092013-02-092016-02-092019-02-092022-02-09 -500 200 2018-01-062020-01-062022-01-06 资料来源：WIND，招商期货 PVC开工率下降，需求减弱电石价格继续下跌，乌海地区贸易主流价格报2700-2750元/吨，近期电石供应端新投产落地，供大于求的矛盾逐步放大，市场疲软难改。电石目前亏损470左右，亏损水平在历史上少见。 煤炭价格继续小幅度回落。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 PVC：电石法：市场主流价：杭州（日）PVC：电石法：市场主流价：广州（日）PVC：电石法：市场主流价：临沂：鲁泰化学（日） 1000 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：WIND，招商期货 烧碱、纯碱回落，PVC价格回落，氯碱综合利润较差。 因为亏损，PVC上游开工率下降 300 2008-10-282011-10-282014-10-282017-10-282020-10-28 碳化钙：产能利用率：中国（周）百分比PVC：电石法：厂内库存：中国（周）万吨 9070 60 80 50 7040 30 60 20 50 10 400 2018-01-052018-08-052019-03-052019-10-052020-05-052020-12-052021-07-052022-02-052022-09-052023-04-05 资料来源：WIND，招商期货 电石亏损，开工率小幅度下降，但未来还有新产能扩产，预计电石供需难以改善。 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 USDCNH:即期汇率中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 2500 2000 1500 1000 500 出口利润PVCFOB天津PVC东南亚CIF 1500 1000 500 0 -500 -1000 6.20 2019-11-192020-11-192021-11-192022-11-19 0 2018-05-022020-05-022022-05-02 -1500 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 近期人民币贬值有利于出口 10月台塑下调出口100美金，出口毛利约200元 近期上游反应出口签单尚可，上周签单5万吨左右。 1500 PVC：电石法：生产毛利：中国（周）PVC：乙烯法：生产毛利：中国（周） 1000 500 0 2012-02-102014-02-102016-02-102018-02-102020-02-102022-02-10 -500 -1000 资料来源：WIND，招商期货 熊市演进路线，压利润->降开工率->压缩成本，目前PVC价格回落小幅度亏损状态，上游开工率已经开始下降，成本端电石已经亏损400合20%，压缩成本现象也出现 因此，判断目前阶段PVC已经运行到底部阶段 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01利润恢复PVC供应回升 02下游需求依然较差底部支撑在出口 03总结 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率 PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房地产销售新开工 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 10 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-192023-04-19 -10.200%08-06-012011-07-012014-08-012017-09-012020-10-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 国庆后内需进一步走弱，管材、型材开工率均进一步下滑房地产新开工和销售同比-20%，竣工端需求较好。 原油：WTI：期货价格：美国（月）美元/桶 PVC：出口数量合计：中国（月）万吨 14030 12025 100 20 80 15 60 10 40 205 00 2017-02-012018-07-012019-12-012021-05-012022-10-01 资料来源：WIND，招商期货 30 25 PVC出口()万吨 20 15 10 5 0 020406080100120140 美原油价格 海外PVC主要生产工艺是油制PVC，原油上涨利好PVC出口从相关性看，原油价格和中国PVC出口有正相关性 180000印度：制造业PMI：综合指数（月）160000140000120000100000 80000600004000020000 6159575553514947 40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0% 2013-05-01 -10.0%-20.0%-30.0% 2015-06-01 2017-07-01 2019-08-01 2021-09-01 0 2020-03-012021-02-012022-01-012022-12-01 45 -40.0% 其他初级形状PVC：出口数量：中国→印度（月） 50.0% 美国新屋销售同比日本新屋开工同比德国营建许可同比 资料来源：WIND，招商期货 印度PMI景气度很高，对中国PVC需求旺盛。 另外，近期美国房地产在美元利率大涨一片看衰中悄然好转，美国新屋销售同比24%，预计美国因自身需求好转，其出口PVC将减少。 PVC出口签单 资料来源：WIND，招商期货 10月26日，近期国务院发布的国发【2023】14号文提出了保障性住房建设和筹集、保障对象和标准、配售和管理、支持政策等方面的基本原则，具体执行办法由各地城市政府制定,被市场认为是“二次房改”，是中国经济体制改革的重要组成部分。第一次房改其实就是90年代初的改革，由原来单位统包职工住房建设的单位所有制，转变为住房的生产、建设专业化、市场化体制。 “14号文”明确了两大目标，一个是加大保障性住房建设和供给，“让工薪收入群体逐步实现居者有其屋，消除买不起商品住房的焦虑，放开手脚为美好生活奋斗”；二个是推动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推动房地产业转型和高质量发展，简述就是大量供应保障房保证普通人的居住需求，同时商品房市场不在限价、调控，价格交于市场供需决定。 对于建材需求，短期是能打破“买涨不买跌”的压力，保障房按计划推出将提振房地产产业链的大宗商品需求。长期看，保障房按计划建设会熨平房地产周期，稳定市场预期和需求。 资料来源：WIND，招商期货 650 550 450 350 250 150 50 PVC01-05跨期 20162017201820192020202120222023 2090 1590 1090 590 PVC01基差 201820192020202120222023 -250016-06-012016-08-012016-10-012016-12-01 -150 90 1900-01-011900-02-061900-03-131900-04-181900-05-241900-06-291900-08-04 资料来源：WIND，招商期货 跨期和基差方面，各指标依然在走弱。 若盘面价格继续上涨，则期现无风险套利机会将出现。 -410 600000 PVC社会库存(吨) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 160.0% PVC去库力度对比 500000 400000 300000 200000 110.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60.0% 10.0% 100000 -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 资料来源：WIND，招商期货 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 PVC上游库存 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-11 资料来源：WIND，招商期货 1200000 1000000 V01合约持仓 1000000 900000 800000 V05合约持仓 800000 700000 2019 2020 2021 2022 2023 600000 600000 500000 400000 400000 300000 2018 2019 2020 2021 2022 2022 2023 200000 0 2017-02-032017-05-032017-08-032017-11-03 200000