三季度业绩维持正增，定增实施打开扩表空间

事件：10月30日，华发股份发布2023年三季报。 公司2023年前三季度营收+40.2%，业绩+1.1%维持正增长。公司2023年前三季度实现营业总收入472.5亿元（同比+40.2%，经调整，下同）；实现净利润31.1亿元（+8.8%）；实现归母净利润22.01亿元（+1.1%）。公司前三季度业绩维持正增长，增速小幅放缓，主要是（1）受行业趋势影响，毛利率降至17.7%；（2）受结转结构影响，期内归母净利润占比降至70.7%（-7.7pct）；（3）投资净收益为3.3亿元，同比减少4.9亿元。 前三季度销售大幅增长42%，核心城市推盘助力销售领先行业。公司2023年前三季度实现销售金额1035.8亿元（+42.0%）。据克而瑞，前三季度公司全口径销售金额位列百强房企第14位，较去年同期进步4位。1-10月，公司全口径销售金额为1120.5亿元（+33.3%），排名维持在14位，同比增速大幅领先于行业，处于主流房企增速的头部梯队。 拿地持续聚焦核心城市，有效充实未来可售货源。2023年，公司延续聚焦核心城市布局的策略，至10月底累计拿地金额达375.9亿元（不含上海静安、珠海联安村项目，下同），权益拿地金额222.7亿元。公司今年在核心城市土地市场竞争激烈的环境下，坚持于核心城市拿地，有效充实未来可售货源。 事件：10月24日，华发股份定增发行。 公司定增已顺利发行，本次共募集资金总额为51.24亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为50.42亿元。本次发行价格为8.07元/股。华发集团认购金额为14.6亿元，占总募集资金的28.49%，限售期为18个月。其余16名对象以基金、险资为主，合计认购金额为36.6亿元。 定增完成后的影响：此次定增完成后，公司总股本股数将增长30%至27.5亿股。集团持股比例方面，因华发集团于10月17日增持公司股票，考虑已公开的增持情况以及华发集团此次定增认购股数，我们测算华发集团持有公司的股权比例为29.26%。如按照2023Q3的剔预资产负债率计算，新增50亿元净资产将撬动约32.7亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高； 2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强； 3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为684.7/762.6/838.8亿元；归母净利润为26.1/28.8/32.9亿元；对应的EPS为0.95/1.04/1.19元/股；对应PE为8.7/7.9/6.9倍（EPS按定增后最新股本摊薄计算）。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：10月24日，华发股份定增发行。 2022年12月，华发股份发布非公开发行预案；2023年8月，定增通过上交所审核；9月，公司收到证监会出具的同意注册批复。10月24日，定增已顺利发行，保荐人在扣除保荐费用后，向公司划转了认购款项。据华发股份发行报告书，公司本次向特定对象发行股票总数为6.35亿股，募集资金总额为51.24亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为50.42亿元。本次发行价格为8.07元/股。 定增认购情况 本次定增发行对象包括控股股东华发集团在内的17名对象。华发集团认购金额为14.6亿元，占总募集资金的28.49%，限售期为18个月。其余16名对象以基金、险资为主，合计认购金额为36.6亿元。 定增完成后的影响 此次定增完成后，公司总股本股数将增长30%至27.5亿股，募集资金净额中有6.35亿元计入股本，44.0亿元计入资本公积。如按最新股本计算，公司2022年EPS将被摊薄至0.94元/股。集团持股比例方面，因华发集团于10月17日增持公司股票，考虑已公开的增持情况以及华发集团此次定增认购股数，我们测算华发集团持有公司的股权比例为29.26%。如按照2023Q3的剔预资产负债率计算，新增50亿元净资产将撬动约32.7亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。 事件：10月30日，华发股份发布2023年三季报。 公司2023年前三季度营收+40.2%，业绩+1.1%维持正增长。公司2023年前三季度实现营业总收入472.5亿元（同比+40.2%，经调整，下同）；实现净利润31.1亿元（+8.8%）；实现归母净利润22.01亿元（+1.1%）。公司前三季度业绩维持正增长，增速小幅放缓，主要是（1）受行业趋势影响，毛利率降至17.7%；（2）受结转结构影响，期内归母净利润占比降至70.7%（-7.7pct）；（3）投资净收益为3.3亿元，同比减少4.9亿元。 图表1：华发股份营业总收入及同比 图表2：华发股份归母净利润及同比 图表3：华发股份归母净利润及少数股东净利润占比结构 图表4：华发股份毛利率及归母净利率 前三季度销售大幅增长42%，核心城市推盘助力销售领先行业。公司2023年前三季度实现销售金额1035.8亿元（+42.0%）。据克而瑞，前三季度公司全口径销售金额位列百强房企第14位，较去年同期进步4位。1-10月，公司全口径销售金额为1120.5亿元（+33.3%），排名维持在14位，同比增速大幅领先于行业，处于主流房企增速的头部梯队。 拿地持续聚焦核心城市，有效充实未来可售货源。2023年以来，公司延续了聚焦核心城市布局的策略，至10月底共新增21个项目（位于：上海、深圳、杭州、成都、苏州、西安、南京、长沙、珠海），累计拿地金额达375.9亿元（不含上海静安、珠海联安村项目，下同），权益拿地金额222.7亿元。8月14日，华发获得上海静安区核心区域的天目社区历史风貌保护项目（城市更新）实施主体资格。整体看，公司今年在核心城市土地市场竞争激烈的环境下，依然坚持于核心城市拿地，有效充实未来可售货源。 图表5：华发股份合约销售金额及同比 图表6：华发股份拿地金额及同比 投资建议 维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为684.7/762.6/838.8亿元；归母净利润为26.1/28.8/32.9亿元；对应的EPS为0.95/1.04/1.19元/股；对应PE为8.7/7.9/6.9倍（EPS按定增后最新股本摊薄计算）。 风险提示 房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。