Q3业绩符合预期，平台化产品打开空间

蓝晓科技（300487） 公司研究/公司点评 Q3业绩符合预期，平台化产品打开空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-02 收盘价（元） 53.09 近12个月最高/最低（元） 70.38/51.85 总股本（百万股） 505 流通股本（百万股） 304 流通股比例（%） 60.22 总市值（亿元） 268 流通市值（亿元） 161 主要观点： 事件描述 10月24日，蓝晓科技发布三季报，公司2023年前三季度实现营业收 入15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。第三季度单季实现营收5.69亿元，同比增长34.1%，环比增长12.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.15%，环比下降18.83%。 Q3业绩符合预期，前三季度综合毛利同比提高5.6pct “基本仓”业务稳健增长，吸附材料是核心增长动力。从收入结构看， 公司价格与沪深300走势比较 30% 12% -5%11/22 22% 2/23 5/238/23 47% - 公司前三季度吸附材料实现收入11.58亿元，同比增长22%；系统装置实现收入3.31亿元，同比增长82%（盐湖提锂项目于Q1确认收入9200万元，扣除盐湖提锂项目后系统装置收入为2.39亿元，同比增长20%）。吸附材料在收入结构中的占比达到74%，其中生命科学、节能环保、水处理与超纯水领域保持高速增长态势。2023年前三季度，公司综合毛利率为48.46%，同比上升5.6pct，吸附材料毛利率的上升对公司综合 蓝晓科技沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.多板块持续发力，业绩持续高增长 2023-08-29 2.蓝晓科技系列深度之三：固相合成载体空间广阔2023-07-28 3.业绩维持高增长，生命科学板块持续发力2023-04-27 毛利率形成主要贡献，吸附材料毛利率上升主要来源于生科板块固相合 成载体、层析介质等高毛利品种销售增加，此外主要原材料苯乙烯2023年市场均价为8456元/吨，较去年均价下降近10%，对于公司综合毛利率提升也有一定贡献。 盐湖提锂项目有序推进，确保在手大型订单高质量交付 2023年以来，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质高效的项目履约能力，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂 整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。截至10月，亿纬锂能金海锂业10000t/a项目、金昆仑锂业5000t/a项目已完成安装，西藏城投国能矿业结则茶卡万吨级氢氧化锂项目已获得环评审批，已在当地设立子公司，设备采购及生产、人员招聘正有序开展。国投罗钾项目提锂装置已发货，正在安装中，部分吸附剂已发货。公司也将持续深耕中国西藏、南美、北美等国内外潜力市场，抢抓新订单，进一步提升市场占有率。 生科板块加速开拓，固相合成载体、软胶、硬胶等产品引领增长 公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，公司已针对固相合成载体车间进行高效扩产，在原有30吨基础上新增产能70吨，总产能达100 吨，为后续订单增长做好预期准备。研发方面，公司于10月20日获得 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 研发专利《血液灌流树脂及其制备方法和应用》，主要用于吸附分离技术在生命科学领域的应用。同时，公司引进AlessandraBasso博士担任公司生命科学事业部全球市场及营销总监，FadiGhanem先生负责北美生命科学业务拓展，并与载体技术开拓人之一的FernandoAlbericio教授合作等，主要目的是加强生命科学seplifeTM系列产品及技术在国际市场的影响力，加速公司国际化业务布局。 投资建议 公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为34、27、23倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）产能释放进度不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）国产替代不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2662 3363 4021 收入同比（%） 60.7% 38.6% 26.4% 19.5% 归属母公司净利润 538 787 1010 1191 净利润同比（%） 72.9% 46.4% 28.4% 17.8% 毛利率（%） 44.0% 51.2% 51.4% 51.1% ROE（%） 19.7% 24.0% 23.6% 21.8% 每股收益（元） 1.63 1.56 2.00 2.36 P/E 42.69 34.07 26.54 22.52 P/B 8.57 8.16 6.26 4.91 EV/EBITDA 35.39 24.96 19.45 15.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3190 3388 4643 5847 营业收入 1920 2662 3363 4021 现金 1345 1159 1606 2572 营业成本 1075 1298 1635 1966 应收账款 448 809 780 1120 营业税金及附加 23 42 53 64 其他应收款 10 29 21 39 销售费用 67 67 84 101 预付账款 76 65 81 98 管理费用 110 186 235 281 存货 963 710 1397 1135 财务费用 -50 36 27 38 其他流动资产 348 615 759 883 资产减值损失 0 10 10 10 非流动资产 1372 1665 1826 1970 公允价值变动收益 3 5 5 5 长期投资 4 5 5 6 投资净收益 42 1 2 2 固定资产 751 1036 1189 1319 营业利润 612 912 1171 1380 无形资产 196 219 232 245 营业外收入 0 1 2 2 其他非流动资产 420 405 400 401 营业外支出 1 1 1 2 资产总计 4563 5052 6470 7817 利润总额 612 912 1171 1380 流动负债 1709 1618 2033 2202 所得税 77 137 176 207 短期借款 28 48 60 70 净利润 535 775 995 1173 应付账款 289 601 521 828 少数股东损益 -3 -12 -15 -18 其他流动负债 1392 969 1453 1305 归属母公司净利润 538 787 1010 1191 非流动负债 118 147 164 180 EBITDA 622 1031 1301 1539 长期借款 0 20 30 40 EPS（元） 1.63 1.56 2.00 2.36 其他非流动负债 118 127 134 140 负债合计 1826 1766 2198 2382 主要财务比率 少数股东权益 14 2 -12 -30 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 335 335 335 335 成长能力 资本公积 841 841 841 841 营业收入 60.7% 38.6% 26.4% 19.5% 留存收益 1546 2108 3109 4289 营业利润 76.4% 49.0% 28.4% 17.9% 归属母公司股东权 2722 3284 4284 5465 归属于母公司净利 72.9% 46.4% 28.4% 17.8% 负债和股东权益 4563 5052 6470 7817 获利能力毛利率（%） 44.0% 51.2% 51.4% 51.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.0% 29.6% 30.0% 29.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 24.0% 23.6% 21.8% 经营活动现金流 724 375 710 1235 ROIC（%） 16.3% 23.5% 22.9% 21.4% 净利润 535 775 995 1173 偿债能力 折旧摊销 105 100 121 139 资产负债率（%） 40.0% 34.9% 34.0% 30.5% 财务费用 -32 5 8 10 净负债比率（%） 66.7% 53.7% 51.4% 43.8% 投资损失 -42 -1 -2 -2 流动比率 1.87 2.09 2.28 2.66 营运资金变动 149 -488 -396 -69 速动比率 1.23 1.56 1.50 2.03 其他经营现金流 395 1248 1376 1226 营运能力 投资活动现金流 -178 -381 -275 -275 总资产周转率 0.50 0.55 0.58 0.56 资本支出 -81 -371 -261 -261 应收账款周转率 5.26 4.23 4.23 4.23 长期投资 -100 -26 -31 -31 应付账款周转率 4.48 2.92 2.92 2.92 其他投资现金流 3 16 17 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -96 -170 21 16 每股收益 1.63 1.56 2.00 2.36 短期借款 25 20 12 10 每股经营现金流薄） 1.43 0.74 1.41 2.44 长期借款 0 20 10 10 每股净资产 8.12 6.50 8.48 10.82 普通股增加 115 0 0 0 估值比率 资本公积增加 87 0 0 0 P/E 42.69 34.07 26.54 22.52 其他筹资现金流 -323 -210 -1 -4 P/B 8.57 8.16 6.26 4.91 现金净增加额 488 -186 446 966 EV/EBITDA 35.39 24.96 19.45 15.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何