软商品周报：收购成本逐渐固化，棉价不宜过分看空

期货研究报告|软商品周报2023-10-29 收购成本逐渐固化，棉价不宜过分看空 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。 综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积 极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱 的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西港口拥堵的问题持续发酵，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新 �口数据显示，巴西10月前三周�口糖210.04万吨，日均�口量为15万吨，较去年 10月全月的日均�口量16.65万吨减少10%，而去年10月全月�口量为316.38万 吨。受此影响，原糖价格本周三价格再创12年来新高28美分/磅。虽然周四由于Unica公布的巴西中南部10月上半月数据增产幅度大于预期，从而打压原糖高位回调。但是周五价格就重新企稳，折射�巴西榨季进入后半期，市场对于巴西产能是否继续维持这么大量的增幅保有疑问。郑糖方面，随着甜菜糖以及进口加工糖的陆续上市，国内糖源紧缺的局面阶段性得到缓解。在这背景下终端明显对过高的现货价格无法接受，成交清淡，从而迫使现货价格不断向期货回归，基差从之前的800以上一路 下滑至400左右。后续随着广西开榨，现货价格有进一步回落的空间。 展望下周，内外糖价继续高位震荡的可能性较大。原糖方面巴西及印度产区的天气变化将是引导价格走向的主要因素，但在印度减产的大背景下价格原糖在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，内外价差依然悬殊，给予郑糖强力的支撑。但是随着新糖不断进入市场，郑糖价格阶段性承压。因此在没有宏观因素的影响下，留意6700一线的支撑力度，建议观望为主，等待合适的入场价位。 ■策略 高位震荡，暂时观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2401合约16115元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.06%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格17196元/吨，环比下跌456元/吨，现货基差 CF01+1081，环比下跌466；全国棉花现货加权均价17349元/吨，环比下跌375元/吨，现货基差CF01+1234，环比下跌385。 ■棉花供需 国际方面，截止10月19日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.22万吨，周增161%， 较前四周平均水平增82%，其中中国签约2.24万吨，孟加拉签约1.02万吨；2024/25 年度美陆地棉周度签约0万吨；2023/24美陆地棉周度装运2.22万吨，周降11%，较 前四周平均水平降25%，其中越南装运0.63万吨，墨西哥装运0.51万吨。 国内方面，10月27日储备棉销售资源20000.4428吨，实际成交5932.3712吨，成交 29.66%。平均成交价格16829元/吨，较前一日上涨167元/吨，折3128价格17245元 /吨，较前一日上涨4元/吨。7月31日至10月27日累计成交总量815121.4497吨，成交率77.77%。 后市展望 国际方面，本月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。 综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5928元/吨，相比上周下跌186元，跌幅 3.04%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6050元/吨，相比上周下调300元，现货基差SP2401+122；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6100元/吨，较上周下降250元，现货基差SP2401+172。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周提升；甘蔗浆开工负荷率较上周持平。 铜版纸开工负荷率较上周下降0.88%；双胶纸开工负荷率较上周提升1.37%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.13%；生活用纸开工负荷率较上周下降4.13%。 ■后市展望 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始�现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止10月27日收盘，白糖2401合约收盘价6785元/吨，环比下跌40元/ 吨，跌幅0.59%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7200元/吨，环比下跌130元 /吨，现货基差SR01+415，环比走弱90；云南昆明地区白糖现货价格6950元/吨，环比下跌120元/吨，现货基差SR01+165，环比走弱80。 ■白糖供需 国内方面，关于陈糖库存，据了解广糖集团10月20日只有防城精制糖公司碳化一级 糖报价，其他硫化一级糖已经清库。广糖集团22/23榨季陈糖从9月初开始报价就维持7660元/吨不变，高于其他集团。10月19日广糖星星糖厂点火烘炉，预计11月中旬开榨，上榨季广糖集团也是该糖厂11月15日