资产证券化月报：九部门发文支持公交票款资产证券化，ABS产品发行继续升温

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年9月 总第76期 2023年第9期 资产证券化月报 作者： 九部门发文支持公交票款资产证券化，ABS产品发行继续升温 本期要点 中诚信国际研究院 市场动态 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn10月初，交通运输部、国家发展和改革委员会等九部门联合印发《关于推进城 市公共交通健康可持续发展的若干意见》，围绕落实补贴、完善价格机制、对接 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】金融监管总局优化险资偿付能力监管，ABS发行升温交投表现分化，2023年第8期，2023-9-20 【资产证券化双周报】资产证券化产品发行明显降温，企业类ABS交投转淡，2023年第7期，2023-8-25 【资产证券化双周报】监管鼓励扩大基础设施REITs应用，证券化产品发行升温而交投转淡，2023年第6期，2023-7-25 【资产证券化双周报】证券化产品发行规模继续下降，不同类型产品交易表现分化，2023年第5期，2023-6-21 【资产证券化双周报】交易所完善REITs大类资产审核要点，证券化产品一二级 资本市场、合理确定免票范围等方面推出15项措施，其中提到“支持符合条件的公交票款收益权资产证券化，拓宽企业融资渠道”。此前在疫情等因素影响下，城市公共汽车客流量出现大幅下滑，根据交通运输部数据，我国公交客流量从2019年692亿人次大降至2020年442亿人次，2021年回升至489亿人次，而 2022年再度降到353亿人次。由于公交运营有公益性特征、实施低票价，客流量的下降使得公交公司收入有所减少，而公交运营成本不减，再加上一些地方财政承压对公交公司的补贴可能不及时，导致部分公交公司出现停运，尤其是一些中小城市的公交公司甚至因资金困难出现拖欠工资和社保的情况。本次九部门联合发文推出一揽子措施，体现了国家对这一问题的重视，通过自上而下的政策安排，或有助于改善公交公司的经营环境。《意见》也积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产，努力提升资产证券化业务服务实体经济质效；同时对于扩大资产证券化产品发行、畅通投融资循环也有积极意义。但也需注意，《意见》所提措施中仍有较多具体细节尚待落实，后续其落地实施情况仍值得持续关注。 发行情况 2023年9月1日-9月30日，全市场共发行195期资产证券化产品，发行规模共计1843.73亿元，发行规模较上月增加约14%。从发行成本来看，本期以个人消费贷款、个人汽车贷款等为基础资产的产品发行利率仍相对较低，而以基础设施收费、棚改/保障房等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行32期信贷资产证券化产品，发行规模共计362.73亿元，发行规模较上月进一步增加。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.98%-4.15%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模仍最大且平均发行利率最低。 交易商协会ABN共发行24期，发行规模为184.43亿元，发行规模约为上月的一半。披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.30%至4.50%之间。其中应收账款类产品发行规模最大，租赁资产类发行成本最高。 交易所共发行139期资产证券化产品，总规模为1296.56亿元，发行规模环比增 市场均有所降温，2023年第4期，2023- 5-17 加近40%。其中优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为6%。交易所 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn ABS产品基础资产较为多元，租赁资产类和应收账款类产品发行规模仍较大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共174.11亿元，交投活跃度进一步小幅降温。其中成交最多的依旧是住房抵押贷款类产品，其成交规模占比为45%。 交易商协会ABN成交金额共494.39亿元，交投继续升温。披露基础资产类别的产品中，供应链账款、应收账款、类REITs等类别产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计591.45亿元，交易规模与上期相近，其中上交所、深交所交易规模分别为499.38亿元和92.07亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、租赁资产、CMBS/CMBN等类别的产品成交规模较高。 一、市场动态:九部门发文支持公交票款资产证券化 10月初，交通运输部、国家发展和改革委员会等九部门联合印发《关于推进城市公共交通健康可持续发展的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》围绕落实补贴、完善价格机制、对接资本市场、合理确定免票范围等方面推出15项措施，其中资本市场相关的主要内容包括：一是要利用地方政府专项债券等工具，支持符合条件的公共汽电车场站充换电基础设施建设。二是支持符合条件的公交票款收益权资产证券化，拓宽企业融资渠道。三是鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，以市场化为导向改进授信评价机制，为城市公共交通企业提供融资服务，严禁违规新增地方政府隐性债务。此前在疫情等因素影响下，城市公共汽车客流量出现大幅下滑，根据交通运输部数据，我国公交客流量从2019年692亿人次大降至2020年442亿人次，2021年回升至489亿人次，而2022年再度降到353亿人次。由于公交运营有公益性特征、实施低票价，客流量的下降使得公交公司收入有所减少，而公交运营成本不减，再加上一些地方财政承压对公交公司的补贴可能不及时，导致部分公交公司出现停运，尤其是一些中小城市的公交公司甚至因资金困难出现拖欠工资和社保的情况。本次九部门联合发文推出一揽子措施，体现了国家对这一问题的重视，通过自上而下的政策安排，或有助于改善公交公司的经营环境。《意见》提到“支持符合条件的公交票款收益权资产证券化”，积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产，努力提升资产证券化业务服务实体经济质效；同时对于扩大资产证券化产品发行、畅通投融资循环也有积极意义。但也需注意，《意见》所提措施中仍有较多具体细节尚待落实，后续其落地实施情况仍值得持续关注。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年9月1日-9月30日，全市场共发行195期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券524支），发行规模共计1843.73亿元，发行规模较上月增加约14%。从发行成本来看，本期以个人消费贷款、个人汽车贷款等为基础资产的产品 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 发行利率仍相对较低，而以基础设施收费、棚改/保障房等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 个人消费贷款 5 2.45 2.60 2.53 消费性贷款 4 2.49 3.30 2.76 微小企业贷款 3 2.60 2.98 2.79 保理融资 7 2.60 3.52 2.96 应收账款 20 2.39 3.70 2.98 供应链账款 46 2.30 5.30 3.02 信托受益权 3 2.75 3.30 3.12 租赁资产 24 2.39 4.68 3.16 1-3年期 个人汽车贷款 8 1.98 2.56 2.36 不良贷款 29 2.54 4.15 2.83 消费性贷款 6 2.70 3.50 3.07 应收账款 43 2.64 5.50 3.47 个人消费贷款 32 2.74 6.55 3.56 供应链账款 19 2.67 5.50 3.62 微小企业贷款 15 2.61 5.26 3.67 小额贷款 61 2.80 6.55 3.71 租赁资产 67 2.57 6.00 3.87 信托受益权 8 3.60 5.15 4.56 基础设施收费 3 2.80 5.90 4.83 棚改/保障房 3 5.15 5.80 5.48 3-5年期 不良贷款 11 3.20 3.40 3.30 应收账款 11 3.00 5.90 3.72 小额贷款 9 3.60 4.20 3.90 租赁资产 20 3.38 5.10 4.24 信托受益权 4 4.00 5.00 4.50 基础设施收费 3 3.40 6.00 4.70 5年以上 商业房地产抵押贷款 15 2.99 4.90 3.60 基础设施收费 6 3.58 3.85 3.67 类REITs 6 3.49 4.00 3.70 从分层比例来看，本期基础资产类型为商业房地产抵押贷款、信托受益权、基础设施收费等类别的产品次级分层比例均不高于6%，产品次级分层比例处于较低水平；以不良贷款为基础资产的产品次级分层比例依旧处于高位；而以消费性贷款、供应链账款等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 商业房地产抵押贷款 6 0.04%-1.87% 98.13%-99.96% 类REITs 3 0.09%-0.25% 99.75%-99.91% 信托受益权 6 0%-5.2% 94.8%-100% 基础设施收费 4 1.67%-5.88% 94.12%-98.33% 保理融资 4 0%-11% 89%-100% 应收账款 33 0%-11% 89%-100% 微小企业贷款 6 0.37%-13% 87%-99.63% 小额贷款 19 1.5%-16.6% 83.4%-98.5% 租赁资产 33 0%-14.99% 85.01%-100% 个人消费贷款 10 5%-13.5% 86.5%-95% 个人汽车贷款 6 5%-22.48% 77.52%-95% 消费性贷款 3 5.64%-20.55% 79.45%-94.36% 供应链账款 36 0%-20% 80%-100% 不良贷款 22 13.84%-31.71% 68.29%-86.16% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行32期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券72支），发行规模共计362.73亿元，发行规模较上月进一步增加。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.98%-4.15%之间；次优先级产品信用级别涵盖AAAsf级、AA+sf级、A-sf级和BBBsf级，票面利率最高为3.50%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 34 1.98 4.15 2.73 次优先级 AAAsf 2 2.58 2.70 2.64 AA+sf 2 2.73 3.50 3.12 A-sf 1 3.30 3.30 3.30 BBBsf 1 3.48 3.48 3.48 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中发行规模最大的依旧是个人汽车贷款类产品，规模接近银行间ABS总规模的六成；其次是不良贷款类产品，规模占比为26%；消费性贷款类和微小企业贷款类产品发行规模相对较小。从发行成本来看，个人汽车贷款类产品平均发行成本最低，其余类别产品平均发行成本相近，且相对较高。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 250200150100500 个人汽车贷款不良贷款 产品规模 消费性贷款微小企业贷款 产品支数(右轴) 支 50403020100 % 3.503.00 2.89 2.87 2.86 2.50 2.35 2.001.501.000.500.00 消费性贷款 不良贷款 微小企业贷款个人汽车贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WI