“海外业务亏损+投资收益减少”拖累三季度业绩

核心观点 “海外业务亏损+投资收益减少”拖累三季度业绩 公司前三季度实现营业收入20.66亿，同比增长18.3%，实现归母净利润1.36亿，同比增长67.1%。单Q3来看，实现营业收入6.93亿，同比增长20.6%，实现归母净利润0.27亿，同比-14.4%，业绩低于预期，预计主要系海外业务亏损+投资收益减少所致。 分品牌来看，23Q3ELLASSAY/IRO/EdHardy及EdHardyX/LAUREL/SP的收入分别同比增长21.6%/28.8%/-7.6%/30.8%/19.8%；毛利率方面，23Q3IRO同比大幅下滑7.9pct至50%，SP略微同比下滑0.2pct，其他品牌均实现毛利率正增长。 分渠道来看，23Q3线上/线下的收入分别同比增长8.4%/22.6%，直营/分销渠道分别同比增长19.8%/25.2%，单三季度净开门店27家。 毛利率改善，投资收益同比减少。1)毛利率:23Q3公司毛利率为65.6%，同比增长1.0pct。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为45.6%/9.1%/2.7%，同比分别- 0.6/-1.1/-0.2pct。3）投资收益：23Q3投资收益为138万元，去年同期为2455万元，主因百秋尚美由于股份支付费用摊提导致利润贡献减少。4）23Q3公司净利率同比下降1.6pct至3.9%。 盈利预测与投资建议 前三季度公司存货为7.78亿元，同比增长2.25%，存货周转天数为306天，同比减少7天；应收账款周转天数为39天，同比减少4天；23Q3经营活动现金流为0.84亿元，同比下降36%。 根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.59、0.88、 1.14元（原预测分别为0.81、1.10和1.41元），参考可比公司，给予2024年14 倍PE估值，对应目标价为12.32元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外经济波动对国外业务的影响等。 公司研究|季报点评歌力思603808.SH 增持 （维持） 股价（2023年11月01日） 10.49元 目标价格 12.32元 52周最高价/最低价 14.57/8.34元 总股本/流通A股（万股） 36,909/36,909 A股市值（百万元） 3,872 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -10.03 -17.53 -19 24.02 相对表现% -11.93 -14.32 -8.32 25.76 沪深300% 1.9 -3.21 -10.68 -1.74 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 各品牌收入稳步复苏，毛利率明显改善 2023-09-04 2022年门店逆势扩张，股权激励推出彰显 2023-05-03 信心 公司主要财务信息 疫情影响短期业绩，线上渠道表现较好 2022-09-01 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,363 2,395 2,848 3,251 3,686 同比增长(%) 20.4% 1.4% 18.9% 14.2% 13.4% 营业利润(百万元) 343 81 319 419 545 同比增长(%) -35.0% -76.3% 292.1% 31.4% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 304 20 218 324 419 同比增长(%) -31.7% -93.3% 968.1% 48.5% 29.2% 每股收益（元） 0.82 0.06 0.59 0.88 1.14 毛利率(%) 67.0% 63.8% 67.0% 67.8% 68.4% 净利率(%) 12.9% 0.9% 7.7% 10.0% 11.4% 净资产收益率(%) 12.1% 0.7% 7.6% 10.3% 12.2% 市盈率 12.7 189.3 17.7 11.9 9.2 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（略微下调了毛利率、上调了销售费用率等），预测2023-2025年每股收益分别为0.59、0.88、1.14元（原预测分别为0.81、1.10和1.41元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价为12.32元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年11月1日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 朗姿股份 002612 21.24 0.04 0.54 0.72 0.89 585.1 39.4 29.6 24.0 地素时尚 603587 14.11 0.81 1.21 1.43 1.62 17.5 11.7 9.8 8.7 比音勒芬 002832 33.17 1.27 1.69 2.08 2.51 26.0 19.7 16.0 13.2 太平鸟 603877 15.59 0.39 1.18 1.48 1.78 40.0 13.2 10.5 8.8 罗莱生活 002293 10.08 0.69 0.81 0.94 1.09 14.7 12.5 10.7 9.3 稳健医疗 300888 40.40 2.78 3.98 2.41 2.80 14.5 10.1 16.8 14.4 特步国际 01368 6.56 0.35 0.43 0.54 0.65 18.8 15.1 12.2 10.1 安踏体育 02020 82.62 2.68 3.41 4.08 4.77 30.8 24.2 20.2 17.3 调整后平均 16 14 12 数据来源：wind，东方证券研究所（单位：元） 表2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 20223E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,883 3,354 3,830 2,848 3,251 3,686 变动幅度 -1.2% -3.1% -3.8% 营业利润(百万元) 378 515 660 319 419 545 变动幅度 -15.6% -18.6% -17.4% 归母净利润(百万元) 300 406 519 218 324 419 变动幅度 -27.2% -20.1% -19.2% 每股收益（元） 0.81 1.10 1.41 0.59 0.88 1.14 变动幅度 -26.9% -20.1% -19.4% 毛利率(%) 67.5% 67.9% 68.6% 67.0% 67.8% 68.4% 变动幅度 -0.5% -0.1% -0.2% 净利率(%) 10.4% 12.1% 13.5% 7.7% 10.0% 11.4% 变动幅度 -2.7% -2.1% -2.1% 数据来源：wind，东方证券研究所 表3：核心假设及盈利预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E ELLASSAY销售收入（百万元） 960 1,040 1,128 937 983 1,058 变动幅度 -2.4% -5.5% -6.2% 毛利率 69.0% 69.0% 69.0% 68.5% 69.0% 69.0% 变动幅度 -0.5% 0.0% 0.0% IRO服饰销售收入（百万元） 769 879 979 769 870 959 变动幅度 0.0% -1.0% -2.0% 毛利率 62.0% 62.0% 62.0% 61.0% 61.0% 61.0% 变动幅度 -1.0% -1.0% -1.0% EdHardy及 EdHardyX 销售收入（百万元） 328 354 375 316 327 345 变动幅度 -3.7% -7.6% -8.1% 毛利率 52.0% 49.0% 49.0% 51.0% 49.0% 49.0% 变动幅度 -1.0% 0.0% 0.0% LAUREL销售收入（百万元） 301 354 412 301 351 404 变动幅度 0.0% -1.0% -1.9% 毛利率 74.0% 74.0% 74.0% 74.0% 74.0% 74.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% self-portrait销售收入（百万元） 494 695 905 494 689 888 变动幅度 0.0% -0.9% -1.9% 毛利率 82.5% 82.5% 82.5% 82.5% 82.5% 82.5% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外经济波动对国外业务的影响等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 835 518 659 761 896 营业收入 2,363 2,395 2,848 3,251 3,686 应收票据、账款及款项融资 304 290 345 393 446 营业成本 779 867 940 1,048 1,164 预付账款 36 16 19 22 25 营业税金及附加 15 15 18 20 23 存货 696 775 841 938 1,042 销售费用 961 1,135 1,301 1,456 1,607 其他 191 157 176 192 210 管理费用及研发费用 248 276 295 334 375 流动资产合计 2,062 1,757 2,040 2,306 2,618 财务费用 (3) 34 9 7 6 长期股权投资 401 448 448 448 448 资产、信用减值损失 88 43 29 29 29 固定资产 183 183 262 332 393 公允价值变动收益 (1) (8) (8) (8) (8) 在建工程 5 1 2 2 2 投资净收益 54 43 50 50 50 无形资产 629 627 657 685 711 其他 15 21 21 21 21 其他 1,228 1,327 1,255 1,215 1,215 营业利润 343 81 319 419 545 非流动资产合计 2,446 2,586 2,623 2,682 2,769 营业外收入 66 15 15 15 15 资产总计 4,508 4,343 4,663 4,988 5,387 营业外支出 7 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 402 92 330 430 556 应付票据及应付账款 190 212 230 257 285 所得税 70 37 92 77 100 其他 767 586 599 611 623 净利润 333 56 237 353 456 流动负债合计 957 799 830 868 909 少数股东损益 29 35 19 28 36 长期借款 121 102 102 102 102 归属于母公司净利润 304 20