前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖

营收稳定增长，扣非业绩增长22.2%。2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元，同比+1.0%，实现归母净利润162.5亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润152.7亿元，同比+22.2%。去年同期公司发行REITs处置项目公司计入较高非经常性收益，公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。2023年前三季度公司整体毛利率为11.26%，同比上升0.08pct，单三季度毛利率12.26%，环比上升0.31pct，同比下降0.75pct。 新签订单稳健增长，海外业务明显回暖。2023年前三季度公司实现新签合同额11717亿元，同比+13.5%，其中新签海外订单合人民币2128亿元，同比+43.8%。10月召开的“一带一路”峰会上，公司参与12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约82亿美元。 投资力度放缓，现金流阶段性承压。前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额1231亿元（境内1109亿元，境外122亿元），其中预计建安金额939亿元，其中Q3新增投资类项目确认投资额34亿元，基础设施投资力度明显放缓。公司持续发力做强现汇业务，前三季度新签合同额中86%是来自现汇业务。公司经营性现金流阶段性承压，前三季度公司经营性现金流累计净流出498.30亿元，同比多流出72.06亿元，Q3公司经营性现金流净流出4.51亿元，同比多流出35.51亿元。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司营收业绩稳健增长，海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为5.99/5.25X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收稳定增长，扣非业绩增长22.2%。2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元，同比+1.0%，实现归母净利润162.5亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润152.7亿元，同比+22.2%。去年同期公司发行REITs处置项目公司计入较高非经常性收益，公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。2023年前三季度公司整体毛利率为11.26%，同比上升0.08pct，单三季度毛利率12.26%，环比上升0.31pct，同比下降0.75pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司单季度营业收入（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元） 图5：公司整体毛利率变化（单位：%） 图6：公司分季度毛利率变化（单位：%） 新签订单稳健增长，海外业务明显回暖。2023年前三季度公司实现新签合同额11717亿元，同比+13.5%，其中新签海外订单合人民币2128亿元，同比+43.8%。 10月召开的“一带一路”峰会上，公司参与12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约82亿美元。 图7：中国交建新签合同额及同比增速（单位：亿元，%） 图8：中国交建海外新签订单及同比增速（单位：亿元，%） 投资力度放缓，现金流阶段性承压。前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额1231亿元（境内1109亿元，境外122亿元），其中预计建安金额939亿元，其中Q3新增投资类项目确认投资额34亿元，基础设施投资力度明显放缓。公司持续发力做强现汇业务，前三季度新签合同额中86%是来自现汇业务。公司经营性现金流阶段性承压，前三季度公司经营性现金流累计净流出498.30亿元，同比多流出72.06亿元，Q3公司经营性现金流净流出4.51亿元，同比多流出35.51亿元。 图9：中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元） 图10：公司经营性现金流净额（单位：亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司营收业绩稳健增长，海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，持续布局BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司23-24年归母净利218/248亿元，每股收益1.35/1.54元，对应当前股价PE为5.99/5.25X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）