逆变器、储能齐发力，龙头业绩再超预期

事件：10月28日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入464.15亿元，同比增长108.85%，实现归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%。在规模效应、品牌溢价、技术创新的支撑下，公司盈利能力再上一层楼，三季度单季度收入177.92亿元，同比增长78.95%，实现归母净利润28.69亿元，同比增长147.29%，单季毛利率/净利率34.37%/16.41%，同比提升9.23/4.48个pct。 降价刺激全球装机高增，逆变器主业成长持续。由上游硅料带动的光伏产业链价格下行是今年行业演绎的主旋律，组件成本的回落让众多电站项目经济性凸显，去年由于组件高价而选择观望或推迟的项目也陆续开工，全球前三季度光伏装机同比增长约60%。公司在传统的地面电站市场领先地位稳固，率先推出“1+X”模块化逆变器产品的应用，在分布式、户用等新市场也同样具备显著的品牌、渠道优势，叠加储能、风电市场的景气，公司三季度逆变器实现出货33GW，前三季度合计已实现83GW的出货量，全年120-140GW的出货目标近在咫尺，产品毛利率维持约40%的水平，测算单W盈利位于0.04-0.05元的区间。 海外储能市场震荡，龙头有望率先跑出分化。阳光电源储能业务发力商业模式较为成熟、盈利稳定的海外市场，虽然上游碳酸锂价格的高位滑落使储能项目的初始投资压力得到缓解，全球装机也保持着较为可观的增速，但北美地区的大储受限于较高的利率以及繁琐的并网程序而出现迟缓，欧洲地区原先火热的户储也因库存堆积陷入去库窘境，今年海外储能市场的不及预期对厂商综合竞争力提出挑战。公司深耕储能领域多年，注重技术研发、产品体验，持续优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，打造专业储能系统产品供应。公司积极引导北美地区客户，高价值的德语区户储市场也在逐步复苏，库存趋近合理水平，储能板块出货、盈利表现领先行业，前三季度贡献收入137亿元，同比增长约177%，海外收入占比超85%。 投资建议：结合盈利修复以及公司综合优势考虑，上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为710.94亿元、956.22亿元和1202.25亿元，实现归母净利润分别为94.97亿元、121.11亿元和149.48亿元，同比增长164.3%、27.5%、23.4%。对应EPS分别为6.39、8.15、10.07，当前股价对应的PE倍数分别为14X、11X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。