Q3业绩承压，日产量创记录彰显龙头实力

Q3业绩承压，日产量创记录彰显龙头实力 核心观点： 事件公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比下滑34.54%；扣非归母净利润 10.06亿元，同比下滑33.39%。分季度来看，Q3公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下滑25.55%；归母净利润2.78亿元，同比下滑34.20%，环比下滑26.98%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下滑32.54%，环比下滑27.30%。 钾肥价格回落、费用大幅增加，公司盈利同比下滑报告期内，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化钾价格回落，致毛利率下滑。据卓创资讯数据显示，前三季度国内62%白钾主流价均值为3057.93元/吨，同比下滑32.31%。公司前三季度销售毛利率为59.95%，同比下滑15.63个百分点。（2）受公司仓储费及业务宣传费等费用增加、支付股份费用、新增研发项目、汇兑损益增加因素影响，前三季度公司四费合计同比增加4.05亿元。公司前三季度销售净利率为34.09%，同比下滑28.85%。 Q3业绩承压，随钾肥价格探涨Q4业绩有望改善公司Q3钾肥产量、销量分别为41.49、42.36万吨，环比Q2分别回落6.58%、15.31%。价格方面，Q3钾肥价格先抑后扬，8月开始随国内秋季备肥陆续启动，钾肥价格探底回升，季度均价为2631.04元/吨，环比Q2下滑9.97%。Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为54.67%、31.59%，环比分别回落4.59、0.65个百分点。近期钾肥价格运行平稳，10月国内62%白钾主流价均值为2842.63元/吨，较Q3均价增长8.04%。考虑到Q4国内冬储需求将逐步开启，以及307美元/吨2023年钾肥大合同价格托底，预计Q4钾肥价格有望持稳运行，叠加公司百万吨级钾肥产能仍在陆续释放，公司Q4业绩有望环比改善。 日产量刷新记录，彰显世界级钾肥供应商实力10月17日下午，公司在“一带一路”企业家大会上与老挝政府签订500万吨/年钾肥扩建协议，本次签约也代表了公司2025年达成500万吨/年钾肥产能的中期目标。10月27日，公司老挝东泰矿区钾肥日产量达到9116吨，再次刷新最高日产量记录，标志着公司突破性地达到300万吨/年产能的日产量标准。后续公司计划在稳定日产9000吨的基础上，将日产量再提高10%至9900吨。公司现已跻身世界级钾肥供应商行列，亚洲地区位居第三，公司远期将根据市场需求将钾肥产能扩充至700-1000万吨/年，届时公司将晋升成为亚洲最大、世界第四大钾肥生产基地。随产能持续释放，公司在全球钾肥市场竞争力将不断增强。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为43.39、63.47、85.36亿元，同比分别增长25.17%、46.30%、34.48%；归母净利润分别为13.93、20.39、28.24亿元，同比分别增长-31.33%、46.38%、38.51%；EPS分别为1.50、2.19、3.04元/股，对应的PE分别为19.02、12.99、9.38倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 亚钾国际(000893.SZ) 推荐(维持评级) 分析师 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004市场数据 2023-10-31 股票代码 000893 A股收盘价(元) 28.51 上证指数 3,018.77 总股本(万股) 92,914 实际流通A股(万股) 80,983 流通A股市值(亿元) 231 相对沪深300表现图 沪深300 亚钾国际 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_亚钾国际（000893.SZ）_盈利同比回落，长期成长可期20230829 公司点评●农化制品 2023年11月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3466 4339 6347 8536 收入增长率 313.00% 25.17% 46.30% 34.48% 归母净利润（百万元） 2029 1393 2039 2824 利润增速 125.58% -31.33% 46.38% 38.51% EPS(元) 2.18 1.50 2.19 3.04 PE 13.06 19.02 12.99 9.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2270.97 3451.61 5161.99 7072.33 营业收入 3466.12 4338.65 6347.33 8536.07 现金 1709.77 2543.28 3746.64 5557.46 营业成本 945.33 1865.04 3004.46 4040.48 应收账款 166.94 74.09 286.69 194.23 营业税金及附加 95.84 151.85 222.16 298.76 其它应收款 8.27 221.38 116.21 269.76 营业费用 16.48 42.08 53.95 68.29 预付账款 77.21 163.87 266.04 352.23 管理费用 259.47 676.83 761.68 938.97 存货 188.92 329.14 626.56 578.80 财务费用 -42.88 9.66 19.83 25.01 其他 119.85 119.85 119.85 119.85 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 10575.40 11352.82 12970.24 14427.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 32.50 32.50 32.50 32.50 投资净收益 0.79 1.68 34.06 42.57 固定资产 2309.97 2087.39 3704.81 5162.23 营业利润 2190.34 1573.98 2291.17 3173.55 无形资产 6558.29 6558.29 6558.29 6558.29 营业外收入 12.99 3.00 0.00 0.00 其他 1674.63 2674.63 2674.63 2674.63 营业外支出 12.68 23.00 0.00 0.00 资产总计 12846.37 14804.43 18132.23 21499.99 利润总额 2190.64 1553.98 2291.17 3173.55 流动负债 998.41 1292.40 2381.06 2724.35 所得税 162.77 170.94 252.03 349.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2027.87 1383.04 2039.14 2824.46 应付账款 623.05 723.92 1445.97 1472.16 少数股东损益 -0.80 -10.00 0.00 0.00 其他 375.36 568.47 935.09 1252.19 归属母公司净利润 2028.67 1393.04 2039.14 2824.46 非流动负债 220.68 722.00 922.00 1122.00 EBITDA 2377.87 1805.40 2659.52 3698.57 长期借款 0.00 500.00 700.00 900.00 EPS（元） 2.18 1.50 2.19 3.04 其他 220.68 222.00 222.00 222.00 负债合计 1219.09 2014.39 3303.05 3846.35 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1513.05 1503.05 1503.05 1503.05 营业收入 313.00% 25.17% 46.30% 34.48% 归属母公司股东权益 10114.23 11286.99 13326.13 16150.59 营业利润 449.45% -28.14% 45.57% 38.51% 负债和股东权益 12846.37 14804.43 18132.23 21499.99 归属母公司净利润 125.58% -31.33% 46.38% 38.51% 毛利率 72.73% 57.01% 52.67% 52.67% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 58.53% 32.11% 32.13% 33.09% 经营活动现金流 1809.96 1584.16 2999.30 3608.26 ROE 20.06% 12.34% 15.30% 17.49% 净利润 2027.87 1383.04 2039.14 2824.46 ROIC 17.06% 10.58% 13.03% 15.12% 折旧摊销 231.23 222.58 382.58 542.58 资产负债率 9.49% 13.61% 18.22% 17.89% 财务费用 -20.67 12.50 30.00 40.00 净负债比率 10.48% 15.75% 22.27% 21.79% 投资损失 -0.79 -1.68 -34.06 -42.57 流动比率 2.27 2.67 2.17 2.60 营运资金变动 -443.55 -53.15 581.63 243.79 速动比率 1.89 2.20 1.74 2.21 其它 15.87 20.87 0.00 0.00 总资产周转率 0.27 0.29 0.35 0.40 投资活动现金流 -2688.45 -1019.18 -1965.94 -1957.43 应收帐款周转率 20.76 58.56 22.14 43.95 资本支出 -2664.52 -1020.87 -2000.00 -2000.00 应付帐款周转率 5.56 5.99 4.39 5.80 长期投资 -32.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.18 1.50 2.19 3.04 其他 8.57 1.68 34.06 42.57 每股经营现金 1.95 1.70 3.23 3.88 筹资活动现金流 1694.35 268.53 170.00 160.00 每股净资产 10.89 12.15 14.34 17.38 短期借款 -26.66 0.00 0.00 0.00 P/E 13.06 19.02 12.99 9.38 长期借款 0.00 500.00 200.00 200.00 P/B 2.62 2.35 1.99 1.64 其他 1721.01 -231.47 -30.00 -40.00 EV/EBITDA 9.91 13.55 8.82 5.91 现金净增加额 846.44 833.51 1203.36 1810.83 P/S 7.64 6.04 4.13 3.07 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告