2023年三季报点评：业绩亮眼，净利率大幅提升

公司2023年三季报显示，全年总收入达到137.21亿元，同比增长25.88%，归母净利润为13.91亿元，同比增长38.67%。第三季度，公司收入为39.61亿元，同比增长16.72%，归母净利润为4.04亿元，同比增长55.81%，扣非归母净利润为3.99亿元，同比增长56.54%。业绩增长的主要驱动力是中医药市场需求的增加，以及公司积极拓展市场和深化营销改革，导致子公司销量显著提升。

子公司的经营业绩保持良好的增长趋势。根据同仁堂科技的公告，其前三季度收入为53.41亿元，同比增长28.91%，归母净利润为5.14亿元，同比增长36.09%。单季度收入为13.94亿元，同比增长23.55%，归母净利润为1.46亿元，同比增长145%。

公司盈利能力显著提升，费用控制效果明显。2023年第三季度，公司的毛利率为46.74%，较去年同期上升1.35个百分点，净利率为15.53%，较去年同期上升4.61个百分点。期间费用率为26.91%，同比下降4.17个百分点，其中销售费用率为18.44%，同比下降1.72个百分点，管理费用率为8.18%，同比下降1.37个百分点，研发费用率为1.23%，略增0.06个百分点，财务费用率为-0.94%，同比下降1.14个百分点。

公司规模效应凸显，盈利水平持续向好。在这一背景下，我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为17.7亿、20.6亿、24.2亿，同比增长24.5%、16.1%、17.2%。考虑到公司在长周期内的增长潜力以及历史估值，我们设定2023年50倍的目标市盈率，对应目标价为64.5元，维持“推荐”评级。然而，产品销售及营销改革的不确定性可能成为潜在的风险因素。

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