单季营收创历史新高，技术与产能共振夯实发展基础

2023年11月01日 公司研究●证券研究报告 伟测科技（688372.SH） 公司快报 单季营收创历史新高，技术与产能共振夯实发展基础事件点评2023年10月27日，公司发布第三季度报告。公司2023Q1-Q3累计实现营收5.16亿元，同比下降5.06%，归母净利润0.90亿元，同比下降46.05%；2023Q3公司实现营收2.04亿元，同比增长8.87%，环比增长18.56%。经营分析：（1）单季度营收创历史新高，营收有望呈现前低后高趋势：2023Q3实现营业收入2.04亿元，同比上升8.87%，环比上升18.56%，单季度营收创历史新高。前三季度实现营业收入5.16亿元，同比下降5.06%，主要原因是上半年，尤其是第一季度为行业淡季和整体需求不旺导致。公司第三季度较前两个季度有所恢复，消费电子类产品增长，相对中端产品出货量回涨。下半年是行业旺季，客户进入备货周期，下游需求增长，有望带动公司营收增长。（2）股份支付费用致使业绩承压：第三季度归母净利润为1,887.23万元，主要由于第三季度开始计提股份支付费用，共计提约1,969.21万元，剔除股份支付费用的影响，第三季度净利润约为3,865万元，扣非后净利润约为3,367万元。剔除股份支付费用后，1-9月实现净利润约1.09亿元。（3）整体毛利率下降，单季度毛利率逐季上升：2023Q1-Q3毛利率为38.44%，同比下降10.77pcts，主要受市场景气程度影响，公司稼动率同比下降，扩产下资产的折旧摊销、人工等成本同比上升等导致的，从单季度毛利率看，呈现逐季增长的态势，2023Q1-Q3毛利率分别为36.75%/38.71%/39.37%。 （4）研发费用增长较多：受股份支付影响，及公司在车规级、工业类、AI算力、复杂SoC大芯片、老化测试、大数据处理领域也加大研发投入，同时公司引进部分研发人员，作为阶梯式人才培养，还引进高端研发设备从而增加研发费用。 技术与产能双振，为公司进一步发展打下坚实基础。（1）技术=测试技术水平领先 +测试方案开发能力强+生产自动化程度高。①在测试技术水平方面，公司在晶圆尺寸覆盖度、温度范围、最高Pin数、最大同测数、最小Pad间距以及芯片成品测试的封装尺寸大小、测试频率等参数上在国内处于领先水平，并与国际巨头持平或者接近。②在测试方案开发能力方面，公司突破5nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片测试工艺难点，同时，工业级、车规级及高算力产品测试研发是公司重点研发方向，公司进一步加大相关研发投入力度，目前公司具备相关测试能力，获得客户信任。公司积极开发各类高端芯片测试方案，在一定程度上成功实现了国产化替代。③在生产自动化程度方面，公司对标国际巨头，通过将测试作业中积累的技术和经验融入IT信息系统，自主开发了符合行业特点的生产管理系统，提升了测试作业的信息化、自动化、智能化水平，提高了测试作业的准确率和效率。（2）产能：积极实施募投项目，持续扩大测试生产产能。2023H1，公司继续使用超募资金向全资子公司无锡伟测和南京伟测分别投资建设伟测半导体无锡集成电路测试基地项目和伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目，公司扩建测试产能尤其是高端测试产能，能够为可预见半导体行业复苏做好充实准备，从长远角度上看能够满足客户后续潜在的测试需求，为公司进一步的发展打下坚实基础，使得高端客 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-11-01)84.30元交易数据总市值（百万元）9,557.42流通市值（百万元）6,499.32总股本（百万股）113.37流通股本（百万股）77.1012个月价格区间150.21/82.59一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.68-1.512.73绝对收益-19.89-12.5514.5 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 户对公司的向心力持续增强的同时，进一步夯实公司的测试品质和盈利能力。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为7.64/9.05/10.98亿元，增速分别为4.2%/18.5%/21.4%；归母净利润分别为1.43/2.36/3.19亿元，增速分别-41.2%/65.1%/35.2%；对应PE分别66.8/40.5/29.9。考虑到伟测科技为中国大陆高端芯片测试服务主要头部供应商，其IPO无锡募投项目已完成投资进入量产阶段，叠加“行业新增需求高速增长”和“回流的高端存量需求规模大”两大因素，公司市占率有望持续增长，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 493 733 764 905 1,098 YoY(%) 205.9 48.6 4.2 18.5 21.4 归母净利润(百万元) 132 243 143 236 319 YoY(%) 279.3 84.1 -41.2 65.1 35.2 毛利率(%) 50.5 48.6 48.7 50.4 51.3 EPS(摊薄/元) 1.17 2.15 1.26 2.08 2.82 ROE(%) 14.7 10.2 5.8 8.9 10.8 P/E(倍) 72.3 39.3 66.8 40.5 29.9 P/B(倍) 10.6 4.0 3.9 3.6 3.2 净利率(%) 26.8 33.2 18.7 26.1 29.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 集成电路测试主要包括晶圆测试（CP）和芯片成品测试（FT）。晶圆测试，是指通过探针台和测试机的配合使用，对晶圆上的裸芯片进行功能和电参数测试。芯片成品测试，是指通过分选机和测试机的配合使用，对封装完成后的芯片进行功能和电参数测试。 据Gartner咨询和法国里昂证券预测，2021年中国大陆的测试服务市场规模约为300亿元，全球的市场规模为892亿元。2025年，预期全球测试服务市场将达到1094亿元，其中，中国测试服务市场将达到550亿元，占比50.3%，5年内存在超过250亿元的巨量增长空间。中兴、华为禁令事件发生之后，为了保障测试服务供应的自主可控，中国大陆的芯片设计公司开始大力扶持内资的测试服务供应商，并逐渐将高端测试订单向中国大陆回流，加速了国产化替代进程。以海思半导体为例，根据ICInsights的统计，海思半导体2020年上半年营业收入为52.20亿美元，全年营收预计在百亿美元左右，按照集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%比例测算，海思半导体一年的测试费用在40-55亿元人民币左右。由此可见，以海思半导体、紫光展锐等为代表的中国大陆最高端的芯片设计公司有望回流的高端存量测试需求巨大。 在“行业新增需求高速增长”和“回流的高端存量需求规模大”两大因素相互作用下，中国大陆测试厂商迎来历史发展机遇，为公司营业收入增长奠定行业基础。我们预计2023-2025年公司晶圆测试营收分别为441.99/526.89/645.69百万元，成品类测试营收分别为296.98/356.90/435.55百万元。 分类指标20192020202120222023E2024E2025E 收入 69.32 109.44 274.35 421.98 441.99 526.89 645.69 YoY 成本 61.86% 32.81 57.89% 51.52 150.67% 109.98 53.81% 183.50 4.74% 191.43 19.21% 217.71 22.55% 261.83 毛利率 52.66% 52.93% 59.91% 56.51% 56.69% 58.68% 59.45% 收入 5.69 42.88 197.76 280.47 296.98 356.90 435.55 YoY 成本 3.01 653.12%21.97 361.21% 120.57 41.82% 177.03 5.89% 186.65 20.18% 218.85 22.04% 262.55 毛利率 47.16% 48.75% 39.03% 36.88% 37.15% 38.68% 39.72% 收入 2.92 8.87 21.04 30.57 25.06 21.36 17.25 YoY 成本 238.40%1.88 203.44%6.17 137.06% 13.75 45.32% 16.44 -18.03%14.23 -14.76%12.70 -19.26% 10.73 毛利率 35.89% 30.47% 34.63% 46.24% 43.21% 40.56% 37.79% 收入 77.93 161.20 493.14 733.02 764.03 905.15 1,098.49 YoY 成本 78.38% 37.70 106.84%79.66 205.93% 244.30 48.64% 376.97 4.23% 392.31 18.47% 449.26 21.36% 535.11 毛利率 51.63% 50.58% 50.46% 48.57% 48.65% 50.37% 51.29% 表1：伟测科技业务盈利预测（百万元/%） 晶圆测试 成品类 其他 合计 资料来源：Wind、华金证券研究所预测 二、可比公司估值与投资建议 我们选取国内已上市的第三方测试领域公司作为可比公司，如利扬芯片及华岭股份。利扬芯片主营业务包括集成电路测试方案开发、12英寸及8英寸晶圆测试服务、芯片成品测试服务以及与集成电路测试相关的配套服务。华岭股份主营业务为集成电路测试服务，具体包括测试技术研究、测试软硬件开发、测试装备研制、测试验证分析、晶圆测试、集成电路成品测试、可靠性试验、自有设备租赁。 我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为7.64/9.05/10.98亿元，增速分别为4.2%/18.5%/21.4%；归母净利润分别为1.43/2.36/3.19亿元，增速分别-41.2%/65.1%/35.2%；对应PE分别66.8/40.5/29.9。考虑到伟测科技为中国大陆高端芯片测试服务主要头部供应商，其IPO无锡募投项目已完成投资进入量产阶段，叠加“行业新增需求高速增长”和“回流的高端存量需求规模大”两大因素，公司市占率有望持续增长，首次覆盖，给予增持-A建议。 表2：可比公司估值 股票代码 公司简称 总市值 归母净利润（ 亿元） PE （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688135.SH 利扬芯片 44.71 0.81 1.22 1.71 55.52 36.63 26.11 430139.BJ 华岭股份 27.51 0.81 0.97 1.18 33.98 28.38 23.33 均值 0.81 1.10 1.45 44.75 32.51 24.72 688372.SH 伟测科技 95.57 1.43 2.36 3.19 66.85 40.50 29.95 资料来源：Wind一致预期，伟测科技盈利预测来自华金证券研究所，股价为2023年11月01日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 393 1647 1571 1460 1342 营业收入 493 733 764 905 1098 现金 150 648 642