信贷投放高增，信用成本下行

│ 宁波银行(002142) - 信贷投放高增，信用成本下行 事件： 宁波银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入472.35亿元，同比 +5.45%，增速较上半年-3.83PCT；归母净利润193.49亿元，同比+12.55%，增速较上半年-2.35PCT。 业绩维持稳健增长 从单季度来看，宁波银行23Q3实现营收、归母净利润分别为150.91、64.02亿元，同比分别-1.88%、+8.09%，同比增速较二季度分别-12.07PCT、-6.35PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到利息净收入、其他非息净收入拖累，23Q3单季度分别实现利息净收入、其他非息净收入100.31、 32.75亿元，同比分别+0.92%、-13.61%，同比增速较二季度分别-26.18PCT、 +0.89PCT。其他非息净收入同比依旧负增，主要受到公允价值变动损益拖累。23Q3宁波银行公允价值变动损益为2.44亿元，同比-87.27%，预计主要系8月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张与拨备计提对利润的贡献加大，息差拖累明显加大。 信贷投放提速，结构持续优化 规模维持高速扩张，负债端成本上行拖累息差。截至23Q3末，宁波银行贷款余额1.22万亿元，同比+18.93%，增速较上半年+0.82PCT，整体信贷投放进一步提速。从单季度新增贷款来看，宁波银行23Q3新增贷款481.24亿元，同比多增144.54亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比30.10%、1.39%、68.51%，占比环比分别+10.23PCT、-34.47PCT、+24.24PCT， 低收益的票据贴现占比大幅下降，信贷投放结构改善明显。从净息差角度来看，前三季度宁波银行净息差为1.89%，较上半年-4BP,主要系负债端成本上行拖累。根据我们的测算，宁波银行前三季度生息资产平均收益率为4.17%，与上半年持平。资产端呈现较强韧性，预计主要系公司信贷结构优化。截至23Q3末，宁波银行零售贷款余额占比为38.95%，占比较年中 +1.22PCT。此外，宁波银行按揭贷款占比较低，此次存量按揭下调受到的影响相对较小。负债端为息差的主要拖累项，前三季度宁波银行计息负债成本率为2.13%，较上半年+4BP。负债端成本上行预计主要系：1）存款定期化趋势预计有所延续；2）负债端结构走弱，同业负债占比提升明显。截至23Q3末，宁波银行同业负债占负债比为14.94%，较年中+2.31PCT。 资产质量稳中向好 静态来看，截至23Q3末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.54%，较年中分别-0BP、-0.73BP；动态来看，前三季度宁波银行前三季度累计不良净生成率为0.89%，较上半年+1.30BP，预计主要系三季度新发放的零售信贷不良生成压力较大。23Q3宁波银行单季度不良生成率为0.82%，环比 +3.89BP。整体来看，宁波资产质量依旧十分优异，信用成本也有边际下降。前三季度信用成本率为1.07%，较上半年-6.48BP。拨备方面，截至23Q3末，宁波银行拨备覆盖率为480.57%，较年中-8.39PCT。拨备依旧保持高水平，后续反哺利润空间较大，盈利增速保障较强。 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为620.09、703.92、801.02亿元（原值为657.45、753.23、863.11亿 元），同比增速分别为7.14%、13.52%、13.79%，3年CAGR为11.44%；归母净利润分别为260.44、302.03、356.94亿元（原值为271.65、320.76、 383.95亿元），同比增速分别为12.87%、15.97%、18.18%，3年CAGR为15.65%。鉴于公司信贷投放强劲、与客户之间保持较高高粘性，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 证券研究报告 2023年11月01日 行业：银行/城商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.91元 目标价格：33.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,603.59/6,523.76流通A股市值(百万元)162,506.92每股净资产(元)25.81 资产负债率(%)92.65 一年内最高/最低(元)34.86/23.75 股价相对走势 宁波银行 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/112023/32023/72023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《宁波银行（002142）：强劲信贷投放支撑亮眼业绩》2023.08.24 2、《宁波银行（002142）：业绩表现较好，息差展现较强韧性》2023.04.27 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52,774 57,879 62,009 70,392 80,102 增长率（%） 28.37% 9.67% 7.14% 13.52% 13.79% 归母净利润（百万元） 19,546 23,075 26,044 30,203 35,694 增长率（%） 29.87% 18.05% 12.87% 15.97% 18.18% EPS（元/股） 3.13 3.38 3.80 4.41 5.24 BVPS（元/股） 20.37 23.14 26.69 30.33 34.69 市盈率（P/E） 7.96 7.37 6.55 5.65 4.76 市净率（P/B） 1.22 1.08 0.93 0.82 0.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月01日收盘价 图表1：宁波银行业绩增速图表2：宁波银行ROA、ROE 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 22.00% 20.00% 18.00% ROE（年化）ROA（年化，右轴） 1.30% 1.10% 20.00% 16.00% 0.90% 15.00% 10.00% 5.00% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 0.00% 14.00% 12.00% 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 10.00% 0.70% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.50% 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：宁波银行业绩归因 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 28.33% 24.39% 22.82% 21.79% 16.79% 17.52% 18.15% 净息差 -15.73% -16.13% -11.50% -7.04% -8.79% -0.91% -7.26% 手续费及佣金净收入 -2.04% -0.56% -3.60% -4.92% -0.82% -2.60% -1.18% 其他非息收入 4.85% 9.86% 7.49% -0.16% 1.28% -4.72% -4.25% 成本费用 2.73% 0.64% 0.41% -0.64% -1.92% -1.49% -4.19% 营业外净收入 -0.30% -0.24% -0.24% -0.23% -0.16% -0.11% -0.04% 拨备计提 -2.95% 6.28% 11.97% 14.85% 13.89% 6.72% 10.23% 所得税 5.76% -6.25% -7.31% -5.68% -4.50% 0.74% 1.22% 少数股东损益 0.17% 0.38% 0.12% 0.09% -0.41% -0.25% -0.13% 归母净利润 20.80% 18.37% 20.16% 18.05% 15.35% 14.90% 12.55% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：宁波银行存贷款增速图表5：宁波银行净息差 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2019/12 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0.00% 贷款余额较期初增速存款余额较期初增速 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 2023/06 2023/09 1.80% 净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴） 5.00% 4.80% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：宁波银行单季度新增存贷款 亿元 新增贷款对公贷款贴现 零售贷款新增存款 对公存款储蓄存款 2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09 672.05595.67336.70228.51508.71717.87481.24 502.44183.9858.59264.20451.93142.65144.86 103.15254.5997.23-212.27-122.81257.466.69 66.46157.10180.88176.58179.59317.76329.69 2457.82-489.1424.17449.132886.97-339.05333.77 2112.53-408.9527.7221.292216.85-561.68-20.60 345.29-80.19-3.55427.84670.12222.63354.37 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：宁波银行不良率&关注率图表8：宁波银行不良生成率 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 不良贷款率关注贷款率 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 累计不良生成率单季不良生成率 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/