华为核心场景独家广告代理，有望深度受益鸿蒙扩容

华为核心场景独家广告代理商，基本面拐点已至。公司于1996年成立，基于在互联网搜索、大数据、AI、IOT、区块链等领域的技术沉淀，立足于互联网媒体和数字营销两大业务，同时于近年加大了对数据科技、自有品牌、区块链、元宇宙等互联网产业服务业务的投入以及布局。2023年前三季度，公司实现营业收入20.80亿元，yoy-9.39%，归母净利润1.63亿元，yoy +37.23%。2023年单三季度看，公司实现营业收入8.27亿元，yoy +8.82%，归母净利润0.76亿元，yoy +89.15%，基本面拐点已至。 国内外需求持续恢复，AI大模型赋能加速。1）海外互联网媒体行业：根据普华永道预测，到2025年，广告业务将成为第一个年收入达到1万亿美元的业务类别。同时，GroupM预测2023年人工智能技术可能会影响或涉及至少一半以上的广告支出。2）国内数字营销行业：2023年上半年，国内经济复苏推动消费意愿上升，带动广告市场温和回升。根据QuestMobile统计，国内互联网广告市场从2023年1季度开始恢复增长，预计全年规模将突破7146亿元，同比增长7.6%。同时，大模型应用商业化进程加速，逐渐运用于更细分、更垂直、更专业的领域。 多元产品矩阵精准触达，流量积累强者愈强。1）多样化产品矩阵：公司旗下的SPE公司在多个平台、多个垂直领域和多种设备上都具备广泛的国际影响力，跨足了30多个内容领域，每日的搜索量超过百万次，月活用户超过两百万。2）优质媒体合作：在国内外顶级媒体方面，公司长期与Meta、谷歌、雅虎、必应、亚马逊、百度、腾讯等保持深度合作；在新兴媒体方面，公司积极开拓与华为、小红书、抖音等媒体的合作。3）业务接入大模型：互联网媒体业务方面，已上线的ASKAI等App已接入ChatGPT，且在自有浏览器Wave Browser的侧栏开发了快捷登陆功能；数字营销业务方面，公司与百度“文心一言”展开合作，探索提高数字营销活动的效果和效率；在自研品牌业务方面，公司与国光电器共同研发全球首款搭载ChatGPT的智能音箱Vifa ChatMini，已经在京东等大型电商平台开启预售。 华为深度合作贡献新增长极，鸿蒙扩容将持续赋能。1）公司是华为云的鲸鸿动能（原HUAWEI Ads）在国内的「游戏、社交、工具、旅游」行业的独家广告代理商，代理的广告业务主要接入华为浏览器、华为视频、华为音乐等多个APP，并在锁屏、开屏、信息流等多个展示位进行投放。基于公司与鲸鸿动能前期的良好合作，公司为国内广告主在华为海外终端的营销活动提供优质服务，目前服务范围已覆盖欧洲、中东、非洲、拉美及亚太地区。2）2023年前三季度，公司华为鲸鸿动能广告代理业务实现营业收入8.45亿元，占营业总收入比重为40.16%（同期收入占比为20.09%）；其中，第二季度实现营业收入2.40亿元，实现毛利1252.84万元，第三季度实现营业收入4.52亿元，实现毛利2787.96万元，收入规模与毛利水平皆出现季度明显提升。3）未来，随着鸿蒙OS新版本的发布及华为手机Mate 60 RPO等硬件端出货量的增加，且如能推进鸿蒙系统在包括PC端等在内的全面适配，将有望推动开启全新智能物联，有利于刺激广告主在华为终端、鸿蒙应用生态投放广告的需求及增加预算，公司将适时向鲸鸿动能广告代理业务倾斜资金、人力等公司资源，充分发挥自身优势，不断拓宽优质客户群体，为客户提供更优质的服务。 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑公司在华为终端出货带动下，广告位的开拓与利润提升都具备较大空间，我们预计公司2023-2025年营业收入为29.99/43.67/58.08亿元，归母净利润分别为2.60/3.68/5.12亿元，对应2023年11月1日收盘价，PE分别为41.4/29.3/21.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧、单一客户营收占比较高。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、智度股份：深耕二十余年，华为核心场景独家广告代理商 深耕二十余年，华为核心场景独家广告代理商。公司于1996年成立，基于在互联网搜索、大数据、AI、IOT、区块链等领域的技术沉淀，长期优质服务凝聚的优质客户及媒体端资源，致力于开发与提供优质的互联网产品与服务，是华为鲸鸿动能（原HUAWEI Ads）在国内的「游戏、社交、工具、旅游」行业的独家广告代理商。目前，公司主营业务为互联网媒体业务和数字营销业务，并发展“威发Vifa”等自有电声品牌、数字科技、区块链、元宇宙等相关业务。 图表1：智度股份发展时间轴 公司深耕互联网媒体和数字营销两大业务，近年加大对数据科技、自有品牌、区块链、元宇宙等互联网产业服务业务的投入以及布局。 1）互联网媒体业务：公司互联网媒体业务主要面向北美地区，通过自研浏览器、内容网站、移动端应用、桌面插件及增值服务等多样化的产品组合，实现搜索引擎、广告主与用户的直接连接，为客户提供优质时效、大规模的精准受众触达。 互联网媒体业务分别由公司旗下的SPE和PM等公司在PC端和移动端开展。 PC端：由旗下SPE集团开展，SPE是全球领先的数字业务提供商之一，在互联网媒体、应用研发、数据分析技术方面拥有一流的专业水平。目前，在自有浏览器Wave Browser的侧栏开发了快捷登陆功能，便于用户登录并使用ChatGPT； 在数字媒体业务中使用ChatGPT为内容网站生成文章，高效快速的生成各种形式的内容。 图表2：PC端产品矩阵 图表3：AdGone软件 移动端：由旗下PM等公司开展，在各个垂类赛道开发有多样化的移动应用，同时支持Android和iOS系统，拥有超过400万的月活用户，多个应用在Google Play Store和App Store应用商店内同类目最高排名第一，并长期保持前十，在部分App中接入ChatGPT，更好满足用户使用需求。 图表4：移动端产品矩阵 2）数字营销业务：通过OTT/APP等品牌传播、实效营销、图文和短视频传播、直播带货等形式为客户提供“品牌宣传——效果转化——销售转化”的全链路营销服务。 公司是华为云的鲸鸿动能（原HUAWEI Ads）在国内的「游戏、社交、工具、旅游」行业的独家广告代理商，并为拼多多等KA客户提供广告运营服务。同时，依托优质的客户、媒体服务以及公司海内外媒体营销网络，公司也为鲸鸿动能在海外广告代理业务的广告代理商，为国内广告主的出海业务提供跨境广告代理服务。 图表5：HUAWEI Adsx小红书平台数字营销 图表6：交行信用卡品牌营销 3）数据科技业务：公司子公司广州避雷针信用服务有限公司通过独立研发整套机器学习建模算法，使用传统线性模型和人工智能算法相结合的方法，分析信贷风险，解决风控痛点，提供智能决策。目前，主要服务于B端，已与数百家机构达成合作，覆盖银行、消费金融公司、保险、汽车金融、互联网金融等。 4）自有品牌业务：目前自有品牌业务由下属公司广州威发音响有限公司开展，主要业务为自有品牌产品研发设计和销售、品牌授权和声学解决方案。拥有Vifa、爱浪、珠江、爱威等品牌，产品涵盖家庭影院类产品、便携式户外音响、蓝牙耳机等声学品类，远销美国、德国等国家及地区。全业态专业声学解决方案Vifa SOUND已覆盖音响、显示器、手机、平板电脑、智能穿戴、家庭影院及汽车座舱调音等领域。 图表7：Vifa音响产品矩阵 图表8：Vifa全业态专业声学解决方案Vifa SOUND 5）区块链业务：包括区块链底层技术创新研发及基于区块链技术的行业升级解决方案的创新性研究与落地。 在区块链技术应用层，公司已完成较为领先的区块链底层技术平台的搭建，实现区块链技术在现代贸易业务领域的多项应用落地，包括广州区块链国际贸易平台“粤易通”、蒙牛集团“智牛链”一期项目建设等。 在区块链供应链金融业务方面，公司基于“智链宝”供应链金融服务平台，向金融机构、核心企业及其供应商提供融资支持服务、资金结算支持服务、信用咨询及融资管理服务等，已与建设银行、中信银行、广州银行等银行已实现“总对总”级别的系统直连合作。 图表9：广州区块链国际贸易平台“粤易通” 图表10：“智链宝”供应链金融解决方案 6）元宇宙业务：公司与国光电器、智度集团于2022年初成立的控股子公司智度宇宙，在2022年打造了国内首家元宇宙艺术社区“Meta彼岸”。自上线以来，陆续完成PICOVR、爱奇艺·奇遇VR的VR端产品发布及多次重大更新迭代，手机端的Android版和iOS版均已上线。目前，已在“Meta彼岸”中建造多座元宇宙艺术展馆，策划举办多场艺术展，发行了数百余款基于区块链技术的数字藏品，不断丰富元宇宙生态。 图表11：Meta彼岸AppStore 图表12：Meta彼岸售卖数字藏品 公司夯实第一曲线互联网媒体和数字营销业务的基本盘，努力发展第二曲线的自有声学品牌业务，同时推进第三曲线元宇宙、数据科技业务、区块链技术及应用场景。 盈利能力提升，业绩拐点已至。 2023前三季度，公司实现营业收入20.80亿元，yoy-9.39%，毛利率为20.93%，较去年同期的18.26%增长了2.67个百分点，公司归母净利润为1.63亿元，yoy+37.23%。2023单三季度看，公司实现营收8.27亿元，yoy+8.82%，毛利率为18.78%，较去年同期提升了1.48个百分点，归母净利润为0.76亿元，yoy+89.15%。 2022年，公司实现营业收入26.58亿元，同比下滑53.22%，毛利率为22.27%，较2021年的11.27%近乎翻倍，归母净利润为-4.05亿元，yoy-403.24%。 图表13：智度股份营业总收入（2018-2023Q3） 图表14：智度股份归母净利润（2018-2023Q3） 分业务来看： 1）互联网媒体：2022年，互联网媒体业务实现营收10.29亿元，占公司营业总收入的37.70%（占公司营业总收入的比例较2021年的15.59%有明显提升）；毛利率为41.31%，较2021年提升了近3个百分点。 2）数字营销业务：执行“收缩低毛利业务、提高毛利率”策略。2022年，数字营销业务实现营业收入15.68亿元，同比下降66.29%，占公司营业总收入的57.48%（占公司营业总收入的比例较2021年的79.59%下滑了22.11个百分点）；毛利率为9.06%，较2021年提升3.44个百分点。 图表15：智度股份分业务收入 图表16：智度股份分业务毛利率 严格控制各项费用类支出，经营性盈利能力持续改善。1）2023前三季度，公司销售费用率为3.71%，同比下滑0.43个百分点，主要源于对数字营销业务适度收缩，相对应销售人员减少；管理费用率为11.38%，同比增加2.33个百分点；财务费用率-0.66%，同比下滑0.90个百分点，主要源于公司持有大量美元存款，相关存款利息增加；研发费用率4.61%，同比增加1.27个百分点，主要源于AI、自有品牌、区块链等技术方向的持续加码投入。2）2022年，公司实现销售费用率5.29%，同比增加2.06个百分点；管理费用率10.98%，同比增加5.43个百分点；财务费用率0.17%，同比下滑0.38个百分点；研发费用率4.28%，同比增加2.22个百分点。 图表17：智度股份2018-2023Q3费用率 二、下游需求持续恢复，AI大模型赋能加速 2.1海外互联网媒体行业保持高增长态势，AI注入新动力 全球广告市场逐渐恢复并将继续增长。2023年上半年，随着全球经济的逐渐复苏、通胀压力一定程度上的缓解，广告市场逐渐恢复。MAGNA盟诺2023年6月发布《Global Advertising Forecast》，预计全球媒体主广告收入将在2023年达8420亿美元，增长4.6%，其中数字广告同比将增长8.5%。普华永道发布《2023-2027全球娱乐