Q3收入同比加速，客户持续开拓

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 138365 2023年11月01日 Q3收入同比加速，客户持续开拓 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 21.36 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605555 25.13/13.52 79.54 28.99 135.70 德昌股份 沪深300 49% 37% 26% 15% 4% -7% 2022/11 2023/022023/05 2023/08 2023/11 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 评级及分析师信息 德昌股份(605555) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现21.3亿元（YOY+38.8%），归母净利润实现2.6亿元（YOY+0.2%），扣非后归母净利润实现 2.6亿元（YOY+3.1%） 23年单三季度：营业收入实现7.9亿元（YOY+124.8%），归母净利润实现0.9亿元（YOY-3.3%），扣非后归母净利润实现 0.9亿元（YOY-1.25%）。 分析判断: ►单季度收入同比加速 相对股价% 分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-55%、-34%、-1%、+27%、+125%，呈逐季向好态势。家电方面，根据wind，中国出口吸尘器销量22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3分别同比-23%、-30%、-10%、16%、34%。 此外，根据23年中报，公司引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。 汽零方面，根据公司23年中报，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目推进顺利，已于2023年5月实现量产。根据公司10月公告，宁波德昌电机股份有限公司之全资子公司宁波德昌科技有限公司（以下简称“公司”）于近日收到了采埃孚关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为5年，生命周期总销售金额约人民币1.27亿元， 预计在2025年1月逐步开始量产。公司正在加速推进客户的开拓合作。 ►盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率18.3%（YOY+0.9pct），净利率 12.4%（YOY-4.8pct） 23年单三季度：公司实现毛利率19.5%（YOY+4.0pct），净利率 11.7%（YOY-15.5pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.0、-0.8、-0.7pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约+0.0、-2.5、-1.3pct。此外，公司单三季度财务费用率同比+22pct。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为28.8/34.9/41.3亿元，同比分别+49%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.5/3.9/5.2亿元，同比分别+17%/+11%/+35%，相应EPS分别为0.94/1.04/1.40元，以2023年11月1日收盘价21.36元计算，对应PE分别为23/21/15倍，可比公司23年平均PE为26倍,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,842 1,938 2,884 3,493 4,134 YoY（%） 37.6% -31.8% 48.8% 21.1% 18.4% 归母净利润(百万元) 301 299 350 387 522 YoY（%） -1.1% -0.7% 17.1% 10.8% 34.7% 毛利率（%） 19.3% 17.8% 18.3% 19.5% 19.7% 每股收益（元） 1.45 1.12 0.94 1.04 1.40 ROE 13.1% 11.8% 12.7% 10.7% 13.6% 市盈率 14.73 19.07 22.75 20.54 15.25 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.事件概述4 3.分析判断4 4.投资建议5 5.风险提示6 图表目录 图12017-23年前三季度公司收入变化4 图2公司2022年收入结构变化4 图3可比公司估值表6 1.公司简介 公司当前主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，包括小家电ODM/OEM产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（ElectronicPowerSteering，简称EPS）电机。公司小家电业务主要通过为国际龙头品牌ODM/OEM的方式开展，产品主要销往美国、欧洲市场。依托核心客户及其品牌资源，公司产品在吸尘器、美发梳等细分领域的生产环节拥有较高的市场地位。 2022年公司实现营业收入19亿元，同比下滑-32%，实现归母净利润2.99亿元，同比下滑-0.7%。分产业看，吸尘器业务（包括洗地机、吸尘器干机）实现营业收入14亿元，同比下降36%；多元小家电业务（包括头发护理产品、加湿器、塔扇、电机及其他配件）实现营业收入3.8亿元，同比下降24%；EPS电机及制动电机业务实现营业收入7420万元，同比增长1902%。分地区看，国外地区实现收入19亿元。 图12017-23年前三季度公司收入变化图2公司2022年收入结构变化 30120 25100 80 2060 1540 1020 0 5-20 0-40 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 吸尘器小家电无刷电机其他主营业务其他业务 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现21.3亿元（YOY+38.8%），归母净利润实现2.6 亿元（YOY+0.2%），扣非后归母净利润实现2.6亿元（YOY+3.1%） 23年单三季度：营业收入实现7.9亿元（YOY+124.8%），归母净利润实现0.9 亿元（YOY-3.3%），扣非后归母净利润实现0.9亿元（YOY-1.25%）。 3.分析判断 ►单季度收入同比加速 分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-55%、-34%、-1%、+27%、+125%，呈逐季向好态势。家电方面，根据wind，中 国出口吸尘器销量22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3分别同比-23%、-30%、-10%、16%、34%。 此外，根据23年中报，公司引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。 汽零方面，根据公司23年中报，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目推进顺利，已于2023年5月实现量产。 根据公司10月公告，宁波德昌电机股份有限公司之全资子公司宁波德昌科技有限公司（以下简称“公司”）于近日收到了采埃孚关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为5年，生命周期总销售金额约人民币1.27亿元， 预计在2025年1月逐步开始量产。公司正在加速推进客户的开拓合作。 ►盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率18.3%（YOY+0.9pct），净利率12.4%（YOY-4.8pct） 23年单三季度：公司实现毛利率19.5%（YOY+4.0pct），净利率11.7%（YOY-15.5pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.0、-0.8、-0.7pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约+0.0、-2.5、-1.3pct。此外，公司单三季度财务费用率同比+22pct。 4.投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为28.8/34.9/41.3亿元，同比分别 +49%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.5/3.9/5.2亿元，同比分别 +17%/+11%/+35%，相应EPS分别为0.94/1.04/1.40元，以2023年10月31日收盘价21.08元计算，对应PE分别为23/20/15倍，可比公司23年平均PE为26倍,首次覆盖，给予“增持”评级。 图3可比公司估值表 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截至2023年11月1日；注：可比公司盈利预测均为Wind一致预测； 5.风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,938 2,884 3,493 4,134 净利润 299 360 407 522 YoY(%) -31.8% 48.8% 21.1% 18.4% 折旧和摊销 70 71 87 103 营业成本 1,593 2,355 2,812 3,318 营运资金变动 111 -14 20 -14 营业税金及附加 14 20 24 29 经营活动现金流 346 422 512 608 销售费用 9 10 10 12 资本开支 -363 -314 -307 -307 管理费用 99 124 140 161 投资 -29 -30 -50 -50 财务费用 -179 -109 -31 -63 投资活动现金流 -392 -352 -370 -370 研发费用 81 92 101 116 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 237 100 300 420 投资收益 8 1 2 2 筹资活动现金流 154 -35 298 418 营业利润 328 404 450 577 现金净流量 208 34 440 656 营业外收支 -4 -4 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 324 400 453 580 成长能力 所得税 25 40 45 58 营业收入增长率 -31.8% 48.8% 21.1% 18.4% 净利润 299 360 407 522 净利润增长率 -0.7% 17.1% 10.8% 34.7% 归属于母公司净利润 299 350 387 522 盈利能力 YoY(%) -0.7% 17.1% 10.8% 34.7% 毛利率 17.8% 18.3% 19.5% 19.7% 每股收益 1.12 0.94 1.04 1.40 净利润率 15.4% 12.1% 11.1% 12.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.9% 7.0% 6.0% 6.6% 货币资金 1,763 1,797 2,711 3,066 净资产收益率ROE 11.8% 12.7% 10.7% 13.6% 预付款项 26 40 48 56 偿债能力 存货 254 400 538 661 流动比率 2.52 1.81 1.89 1.59 其他流动资产 875 1,658 1,767 2,619 速动比率 2.24 1.57 1.63 1.38 流动资产合计 2,918 3,894 5,063 6,402 现金比率 1.52 0.83 1.01 0.76 长期股