盈利高增、行业领跑，资产质量优异

2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 杭州银行 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 事件：10月27日，杭州银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、归母净利润274.3亿、197.5亿、116.9亿，分别同比+5.3%、2.7%、 26.1%；加权平均ROE为13.12%，同比上升1.41pct。点评如下： 规模、非息高增、信用成本下降，支撑盈利高增。 前三季度杭州银行净利润增速高达26.1%，领跑上市银行。拆分来看，主要贡献来自规模、非息收入增长和信用成本下降。（1）生息资产规模保持较快增长，9月末同比+14.2%、增速环比+0.8pct。然而净息差仍处在收窄趋势中，我们测算前三季度净息差1.5%，较上半年下降6BP，量难补价、净利息收入增速下滑（同比+3.8%，较上半年-4.8pct）。（2）其他非息收入表现较好，同比+30%；占主要部分的公允价值变动损益和投资收益同比增21.4%，对营收形成正向贡献。前三季度营收同比+5.3%，增速较上半年小幅放缓（-0.8pct）。 （3）在资产质量保持优异、拨备充足的情况下，公司降低信用成本反哺利润。前三季度信用减值损失同比-29.3%，净利润同比+26.1%，增速较上半年 -0.2pct，领跑上市银行。 增速环比-8.6pct。非息净收入同比+22.2%，增速环比+15.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益和投资收益（Q3合计23.16亿，同比多 总市值（亿元）流通市值（亿元） 635.13574.35 增7.11亿）。信用减值损失同比-29.9%，净利润同比+25.5%，增速环比+1pct。 总股本/流通A股（万股） 593,028/593,028 贷款速度略有放缓，对公端投放是主力。 流通B股/H股（万股） -/- 9月末，杭州银行生息资产同比+14.2%、增速环比+0.8pct；其中，贷款同比+15.9%，增速环比-1.1pct。Q3贷款新增113.69亿，同比少增46.49亿。各 52周日均换手率52周股价走势图 0.86 单季度来看，Q3营收同比+3.6%，增速环比-1pct；其中，净利息收入同比-5%， 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭 州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）13.59-10.37 项贷款来看，对公、个贷分别贡献Q3贷款增量的60.85%、39.15%。今年 杭州银行 沪深300 以来，信贷增量贡献主要来自对公贷款。前三季度累计新增贷款830.23亿， 同比少增60.59亿；其中，对公贷款新增752.94亿（占比90.69%、同比多 增116.2亿），个贷新增77.29亿（占比9.31%、同比少增176.79亿）。 后续定增落地有望提升核心一级资本充足率，助力业务扩张。9月14日，杭州银行公告称其80亿定增方案已获批（向不超过35名特定投资者发行不超 过9亿股股票，募集资金80亿元，用于补充核心一级资本）。9月末，公司核心一级资本充足率为8.31%，静态测算后续定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.72pct至9.03%，资本补充有助业务扩张。同时，区域信贷需求相对较好，预计规模有望维持高增。 28.6% 8.6% -11.4% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 存款保持较快增长，结构上呈现定期化趋势。 9月末存款余额同比+15%（增速较6月末+3pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6月末+0.83pct、 +0.89pct至16.24%、32.43%。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。 9月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.37%，环比下降7BP，均处于行业最优梯队。测算单季度不良净生成率1%，保持合理水平。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。9月末，拨备覆盖率为569.5%，环比下降1.2pct，保持高位平稳。 投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州 丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 后续80亿定增落地补充资本，将有助于业务扩张；区域信贷需求相对较好， 预计公司规模有望维持高增。此外，公司风险偏好低，净息差绝对水平已处同业较低水平，预计进一步收窄空间有限。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。预计2023-2025年净利润增速分别为26.0%、24.6%、23.4%，对应BVPS分别为15.84、18.75、22.35元/股。2023年10月30日收盘价10.71元/股，对应0.68倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 293.6 329.3 353.4 394.2 446.3 增长率（%） 18.4 12.2 7.3 11.5 13.2 净利润（亿元） 92.6 116.8 147.1 183.3 226.2 增长率（%） 29.8 26.1 26.0 24.6 23.4 净资产收益率（%） 13.67 15.39 16.90 17.87 18.56 每股收益(元) 1.56 1.97 2.48 3.09 3.81 PE 6.86 5.44 4.32 3.46 2.81 PB 0.89 0.79 0.68 0.57 0.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 图1：杭州银行前三季度营收、净利润同比增5.3%、26.1%图2：杭州银行3Q23单季营收、净利润同比增3.6%、25.5% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行1H23、3Q23业绩拆分 1H233Q23 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：杭州银行9月末贷款、存款同比+15.9%、+15.0%图5：杭州银行1H23净息差为1.56%，较22年下降7BP 25.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 2.5% 净息差 20.0%2.0% 15.0%1.5% 10.0% 5.0% 0.0% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 图6：杭州银行9月末拨备覆盖率环比下降1.6pct至569.5%图7：杭州银行9月末不良贷款率环比持平于0.76% 拨备覆盖率拨贷比不良贷款率关注贷款率700%6.0% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0.0% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 杭州银行（600926）：盈利高增、行业领跑，资产质量优异 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 210 229 243 272 312 收入增长 手续费及佣金 36 47 40 44 48 净利润增速 29.8% 26.1% 26.0% 24.6% 23.4% 其他收入 47 54 71 78 86 拨备前利润增速 17.0% 8.4% 4.6% 11.8% 13.8% 营业收入 294 329 353 394 446 税前利润增速 31.7% 22.7% 28.6% 24.6% 23.4% 营业税及附加 (3) (3) (2) (2) (3) 营业收入增速 18.4% 12.2% 7.3% 11.5% 13.2% 业务管理费 (80) (98) (112) (125) (140) 净利息收入增速 9.2% 8.7% 6.1% 12.2% 14.7% 拨备前利润 211 229 239 267 304 手续费及佣金增速 19.7% 29.5% -15.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (105) (99) (72) (59) (47) 营业费用增速 22.7% 21.7% 15.0% 11.0% 12.0% 税前利润 106 130 167 208 257 所得税 (13) (13) (20) (25) (31) 规模增长 归母净利润 93 117 147 183 226 生息资产增速 19.4% 16.0% 13.0% 14.6% 14.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 21.7% 19.3% 15.0% 18.0% 18.0% 贷款总额 5886 7022 8075 9529 11244 同业资产增速 -2.6% 1.6% -3.0% -2.0% -2.0% 同业资产 652 663 643 630 618 证券投资增速 24.9% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 证券投资 6538 7450 8494 9683 11038 其他资产增速 -3.4% 19.7% 96.6% 6.5% 21.0% 生息资产 13924 16151 18258 20919 24009 计息负债增速 20.3% 16.3% 14.7% 14.2% 14.9% 非生息资产 268 321 630 671 812 存款增速 16.1% 14.5% 14.0% 13.0% 14.0% 总资产 13906 16165 18553 21217 24419 同业负债增速 9.9% 60.3% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 8107 9281 10580 11956 13629 股东权益增速 11.4% 9.4% 14.0% 15.3% 16.5% 其他计息负债 4646 5554 6435 7469 8684