百亿营收已无虞，即将开启新百亿

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入83.7亿元，同比+28.3%，实现归母净利润26.4亿元，同比+26.6%；2023年单Q3实现营业总收入24.0亿元，同比+28.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比+26.4%，业绩符合市场预期。 产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。2023年单Q3：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类、B类、C类+D类+其他类产品分别实现营收16.2亿元(+24.5%)、5.9亿元(+39.9%)、1.0亿元(+27.2%)、0.46亿元(+12.4%)、0.20亿元(+2.7%)，产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收6.0亿元(+27.5%)、4.6亿元(+18.3%)、3.6亿元(+27.3%)、3.1亿元(+38.7%)、2.6亿元(+27.9%)、2.2亿元(+25.1%)、1.7亿元(+40.4%)，淮安、南京等优势市场得到进一步夯实，苏中、苏南等薄弱市场品牌起势显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。 毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。2023年单Q3：1、毛利率提升1.1个百分点至80.7%，主要是受益于V系动销持续向好、开系基本盘不断夯实，特A级及以上产品高增趋势延续，产品结构得到进一步优化。2、全国化布局加速，增加了央视等国家级媒体上的广告投放，丰富了演唱会等消费者培育形式，加大了扫码红包等方式的促销力度，销售费用率增加4.5个百分点至24.5%，管理费用率保持平稳，整体费用率增加4.6个百分点至28.0%，综上影响，销售净利率下降0.3个百分点至24.5%。 高端化与全国化并进，全年百亿目标无虞。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、省内持续精耕，渠道网络建设下沉到乡镇、终端掌控延伸到门店，大本营市场得到进一步夯实；构建国缘V3长三角一体化运作体系，构建基于C端思维的营销体系，产品运作更加清晰。3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、3.13元、3.85元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度