旅客量恢复推动业绩持续改善

上海机场2023年三季报显示，其营收和归母净利润均实现了显著增长。23年1-9月，上海机场实现营收79.21亿元，同比增长91.81%，归母净利润4.97亿元（去年同期亏损）。其中，第三季度（23Q3）营收30.52亿元，同比增长90.43%，归母净利润3.48亿元（去年同期亏损）。业绩改善的主要驱动因素是旅客量的恢复，尤其是国内航线旅客吞吐量的大幅增长，已恢复至19Q2的115.5%，国际及中国港澳台航线旅客吞吐量恢复至55.3%。

上海机场的业务恢复情况表明，其基本面正在逐步改善。然而，当前市场对于跨境旅行需求及免税业务景气度的担忧，主要是由于消费升级的长期逻辑存在不确定性。一方面，上海浦东机场的国际及中国港澳台航线旅客量在9月有所下滑，恢复率略低于上个月，这反映了供需两端的影响。另一方面，海南离岛免税数据反映出，尽管销售金额和人数增长显著，但人均购物金额有所下降，这可能意味着旅客的购买力并未同步恢复。

从长期角度来看，上海机场的核心价值在于“旅客质量和数量”的恢复。随着客流量的恢复，上海机场有望继续在其免税渠道中获取利润，并通过合理的租金扣点率调整来保持竞争力。同时，考虑到机场免税店的收入与旅客量的关系，以及在21年初的补充协议，预计上海机场的估值会受到一定影响。

对于投资建议，尽管短期内跨境出行的恢复低于预期，导致2023年的盈利预测有所调整，但考虑到上海机场作为华东地区最大国际枢纽机场的地位，以及其业务恢复的趋势，维持其“买入”评级是有道理的。长期来看，航空出行仍处于成长期上半场，上海机场的盈利能力有望随业务恢复而增强。在这一背景下，预计未来几年的盈利预测将得到支撑。

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