业绩符合预期，流感疫苗如火如荼

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入39.13亿元，同比增长8.62%；实现归母净利10.67亿元，同比增长18.51%；实现扣非净利9.06亿元，同比增长19.45%。 分季度看，23Q3公司实现营收23.28亿元，同比增长85.78%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长70.22%；实现扣非净利润5.08亿元，同比增长71.90%。去年Q2公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，去年Q3继续批签发部分流感疫苗形成相对低基数，因此今年Q3收入利润表观增速亮眼。 疫苗业务：流感疫苗持续放量。2023年前三季度疫苗业务实现收入17.18亿元（+10.15%），占收入比重43.91%。流感疫苗自2023年7月初取得首次批签发，考虑到21年新冠挤兑情形，公司对22年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 血制品业务：24年成长可期。2023年前三季度公司血制品业务实现收入21.95亿元，占收入比重56.09%。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。23年下半年开始，随着新获批的浆站开始贡献浆量，公司血制品浆量、业绩将在23年下半年开始加速换挡。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 期间费率基本稳定，存货保持平稳。2023年前三季度公司销售费用8.94亿元（+10.50%）,销售费率22.84%（+0.39pp），去年Q2公司提前开启流感疫苗签发从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用2.08亿元（+0.45%）、管理费率5.31%（-0.43pp）。研发费用2.18亿元（-1.86%），研发费率5.57%（-0.59pp）。财务费率0.05%（-0.17pp）。2023年前三季度公司存货期末存货余额17.04亿元，占资产比重10.97%（+0.18pp）。应收账款及票据26.23亿元，占收入比重67.04%（-9.16pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为54.46、63.88、73.51亿元，同比增长20.57%、17.29%、15.07%，归母净利润分别为14.46、17.27、20.47亿元，同比增长34.36%、19.45%、18.48%，2023-2025年PE分别为28、24、20倍。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 图表1：华兰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：华兰生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：华兰生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：华兰生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表5：华兰生物盈利情况（单位：%） 图表6：华兰生物费用率情况（单位：%） 图表7：华兰生物存货占资产比重（单位：%） 图表8：华兰生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表9：华兰生物财务模型预测