2023年三季报点评：主品牌表现稳健，米兰纳活力十足

公司发布2023年三季报，前三季度实现营收为82.0亿元，同比+3.4%，实现归母净利润9.5亿元，同比+18.5%；3Q2023实现营收34.6亿元，同比+9.6%，实现归母净利润4.5亿元，同比+15.6%。 基本盘“索菲亚”品牌表现稳健，新兴品牌“米兰纳”增长动能十足，整装业务高速发展：分品牌看，2023年前三季度，索菲亚主品牌实现营收74.0亿元，同比+9.3%，索菲亚工厂端客单价为1.9万元，同比+6.7%；米兰纳实现营收3.2亿元，同比+63.0%，工厂端客单价达到1.4万元，同比+13.65%；司米品牌整家策略提升客单值的效果持续体现，整家产品工厂端客单价为4.0万元，同比+10.8%，目前拥有经销商219个，专卖店252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店数量达191家； 华鹤品牌持续招商引资、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量，目前共有经销商279个，专卖店282家。3Q2023，索菲亚主品牌实现营收31.2亿元，同比+15.6%，米兰纳实现营收1.52亿元，同比+68.9%。整装渠道高速发展，2023年前三季度营收同比+86.4%。 板材价格下跌&生产效率提高，公司盈利能力有所提升：2023前三季度公司毛利率为35.6%，同比+2.8pcts；3Q2023公司毛利率为36.8%，同比+2.6cts。我们认为公司盈利能力同比提升的原因主要是：一方面，板材价格有所下跌；另一方面，公司持续推进降本增效，工厂端生产效率有所提高。 2023前三季度公司期间费用率为20.5%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，分别同比持平/+0.2/+0.4/-0.2pcts，财务费用率的降低主要系利息收入增加所致。3Q2023，期间费用率为19.0%，同比+0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，分别同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pcts。 家居政策暖风频吹，公司推出整家套餐积极响应：公司积极响应国家促进家居消费号召，9月初推出整家套餐加码799元/㎡，套餐包含39800元装整家，超出部分799元/㎡，使用环保ENF级（实木级）康纯板，并有多种花色可供选择，大幅让利消费者，在当下家居企业面临新形势与挑战时，“高性价比”的整家套餐有利于公司撷取新的流量入口，扩大市场份额。 公司基本盘稳健，新兴业务高速发展，维持“买入”评级：我们基本维持2023-2025年归母净利润至13.6/15.8/18.5亿元，2023-2025年对应EPS分别为1.49/1.74/2.03元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，整装业务高速发展，我们看好公司稳健的基本盘和新兴业务的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表