金融工程行业景气月报：玻璃制造维持盈利景气，能繁母猪产能去化缓慢

2023年11月1日 总量研究 玻璃制造维持盈利景气，能繁母猪产能去化缓慢 ——金融工程行业景气月报20231101 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：在10月长协煤价、市场煤价同比下跌、环比反弹背景下，我们预测23 年11月行业利润同比小幅负增长，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：2023年9月底能繁母猪存栏为4240万头、环比几乎持平，预测24Q1供给小幅紧缺，能繁母猪去化缓慢导致紧缺周期仍需等待。 普钢：在10月钢价持稳、库存成本逐渐上升背景下，我们预测当月利润同比正增长但幅度环比9月缩窄，PMI滚动均值显示制造业景气度略有回升，维持普钢行业景气的判断。 结构材料与建筑工程：测算2023年10月浮法平板玻璃毛利维持同比正增长、边际走强，光伏玻璃价格边际不变，维持玻璃行业景气信号；我们预测水泥行业23年10月利润同比负增长，最新可观测到的23年9月新开工面积仍为同比下滑；维持水泥行业中性观点；制造业景气度略有回升背景下，预计基建托底预期难以发酵，维持建筑装饰行业中性观点。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业23年10月利润同比明显正增长，主因库存成本处于相对低位；10月油价低于去年同期，维持燃料型炼化行业中性观点。油服方面，油价低于去年同期且美国新钻井数延续同比小幅下降，维持中性观点。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002010-56513042 songchaopan@ebscn.com 相关研报 《行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究 ——行业轮动系列报告之一》（2022-06-07） 《畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二》（2022-06-13） 《大基建主题域景气研究：钢铁何时迎来配置时机——行业轮动系列报告之三》（2022-09-09） 《大基建主题域景气研究：结构材料与建筑工程 ——行业轮动系列报告之四》（2022-11-20） 《大炼化主题域景气研究：燃料型炼化与油服— —行业轮动系列报告之五》（2023-02-17） 目录 1、行业景气度跟踪3 1.1、煤炭行业景气跟踪3 1.2、预测生猪中期供需均衡偏紧3 1.3、制造业景气度回升，延续普钢景气判断4 1.4、结构材料与建筑工程5 1.5、燃料型炼化与油服5 2、风险提示6 图目录 图1：煤炭行业单季度利润同比增速及其预测3 图2：配置信号历史回测3 图3：根据能繁母猪预测23Q4生猪供需均衡，24Q1微缺4 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算4 图5：普钢行业超额收益历史回测4 图6：玻璃行业毛利重现景气信号5 图7：单月新开工面积和预测水泥利润增速仍为同比下滑5 图8：预测燃料型炼化行业10月利润同比小幅增长5 图9：燃料型炼化行业配置信号5 图10：油服行业配置信号6 表目录 表1：23年10月所观测行业指数表现及23年10-11月配置观点3 1、行业景气度跟踪 根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论，我们基于近期行业经营指标对煤炭行业、畜牧养殖、钢铁、结构材料、燃料型炼化行业的景气度和配置信号进行跟踪。 表1：23年10月所观测行业指数表现及23年10-11月配置观点 行业日超额收益率累计 10月观点 11月观点 中信煤炭指数 -0.7% 中性 中性 中信畜牧指数 3.4% 中性 中性 中信普钢指数 2.1% 景气 景气 申万玻璃制造指数 -1.7% 景气 景气 申万水泥制造指数 -2.3% 中性 中性 申万建筑装饰指数 -3.5% 中性 中性 中信石油开采指数 -4.7% 中性 中性 中信炼油指数 -7.2% 中性 中性 申万油服工程指数 -3.7% 中性 中性 资料来源：Wind，光大证券研究所，行业指数相对wind全A超额收益 1.1、煤炭行业景气跟踪 由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此23年11月的动力煤销售价格在10月底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。 图1：煤炭行业单季度利润同比增速及其预测图2：配置信号历史回测 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年Q2-2023Q3历史季度业绩增速为中信一级行 业上市公司统计值，23年10-11月为光大证券研究所预测值 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信一级煤炭指数相对wind全A超额收益，截至2023 年10月，利润景气度为历史单月预测值 我们预测23年11月煤炭行业利润同比增速约-6%，23年10月长协煤价、市场煤价有所反弹，同比跌幅收窄。 配置信号方面，由于预测23年11月煤炭行业利润同比负增长，我们维持煤炭行业中性观点。 1.2、预测生猪中期供需均衡偏紧 由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月，所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系，反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口。 出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏lag6m 6个月后单季潜在产能=t月能繁母猪存栏*（t+6月上年同期出栏系数） 6个月后生猪潜在需求=t+6月上年同期单季度生猪出栏 历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。 图3：根据能繁母猪预测23Q4生猪供需均衡，24Q1微缺 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年3月-2023年9月，肉价截至23年10月 根据最新观测到的数据，2023年9月底能繁母猪存栏为4240万头，环比几乎不变。根据出栏系数法测算，6个月后的24年Q1需求旺季潜在单季度生猪供给能力为19342万头，以23Q1单季度生猪出栏19899万头作为需求预测值，供给微缺550万头。根据测算供需缺口变化，预计23Q4肉价大体维持在目前价格震荡，24Q1小幅上升。配置信号上，能繁母猪去化依旧未达到中期紧缺水平，维持中性观点。 1.3、制造业景气度回升，延续普钢景气判断 业绩景气方面，我们利用普通钢材综合售价、综合考虑铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等成本指标，实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算。 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算图5：普钢行业超额收益历史回测 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信二级普钢，2010年9月-2023年10月，利润单位：元/吨 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信二级普钢，利润景气度为历史单月预测同比增速，2010年9月-2023年10月 我们预测2023年10月普钢行业利润同比增速为+24%，预测增速逐渐下滑，主因10月对应库存原材料成本逐渐上升。从PMI景气周期来看，23年10月滚动12月PMI均值环比略有上行，恰逢增发1万亿国债政策刺激，维持普钢行业景气的判断。 1.4、结构材料与建筑工程 业绩景气方面，我们根据价格指标和成本指标跟踪玻璃、水泥制造行业的盈利变化。并基于盈利变化设计配置信号。我们跟踪制造业景气度和商品房销售情况，来分析经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性。 图6：玻璃行业毛利重现景气信号图7：单月新开工面积和预测水泥利润增速仍为同比下滑 资料来源：Wind，光大证券研究所；2011年1月-2023年10月，毛利、价格单位：元/ 吨，申万三级玻璃制造行业指数 资料来源：Wind，光大证券研究所；2012年4月-2023年10月，申万三级水泥制造行 业指数，利润景气度为历史单月预测值 根据23年10月数据，我们测算浮法平板玻璃毛利维持同比上行、边际微升态势，光伏玻璃价格环比不变，维持景气信号。 我们预测水泥行业23年10月利润同比负增长，最新可观测23年9月新开工面积仍为同比下滑，对水泥行业维持中性观点。 建筑工程方面，23年10月制造业PMI滚动12个月均值环比略有回升、最新可观测23年9月商品房销售面积同比负增长，我们认为制造业景气度持稳背景下，基建托底预期难以发酵，维持建筑装饰行业中性。 1.5、燃料型炼化与油服 我们利用成品油燃料价格变化和原油价格变化测算行业利润增速和裂解价差，根据油价、裂解价差和新钻井的变化设计配置信号。 业绩景气方面，我们预测23年10月燃料型炼化行业利润同比明显正增长，主因库存原油进口成本处于相对低位。 图8：预测燃料型炼化行业10月利润同比小幅增长图9：燃料型炼化行业配置信号 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年Q4-2023年Q3；历史季度业绩增速为中信 二级石油开采、三级炼油行业上市公司统计值，23年10月为光大证券研究所预测值 资料来源：Wind，光大证券研究所；截至2023年10月，中信石油开采、炼油指数日收 益均值相对wind全A超额收益，油价单位：美元/吨 配置信号上，我们观测到23年10月油价略低于去年同期，维持燃料型炼化行业中性观点。 图10：油服行业配置信号 资料来源：Wind，光大证券研究所；2015年1月-2023年10月，申万油服工程行业指数相对wind全A超额收益，油价 单位：美元/吨 截至23年10月，在油价低于上年同期且可观测美国新钻井数保持同比小幅负增长水平，维持油服行业中性观点。 2、风险提示 报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证