点评报告：盈利能力承压，推出回购计划

证券研究报告|房地产 买入(维持) 盈利能力承压，推出回购计划 2023年11月01日 ——新大正（002968）点评报告 事件:10月29日，公司披露了2023年三季度报告，2023年前三季度公司 基础数据 营业收入实现22.92亿元，同比增长19.77%；实现归属于上市公司股东的 总股本（百万股） 227.76 净利润1.26亿元，同比下降14.69%。 流通A股（百万股） 205.57 点评： 收盘价（元） 13.05 受市场竞争加剧等多因素影响公司利润端表现低于预期：（1）收入端，公 总市值（亿元） 29.72 司2023年Q3实现营业收入8.17亿元，同比增长23.12%，收入端提速； 流通A股市值（亿元） 26.83 （2）利润端，受市场竞争加剧等多因素影响公司Q3归母净利润实现0.4亿元，同比下滑27%。其中，�毛利率同环比均下降，公司2023年Q3毛利率为13%，同比下降3.77pct，环比下降0.76pct，主要是行业竞争加剧以及公司优势业态航空业态修复不及预期等多重因素综合影响；②期间费用保持稳中有降，2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.3%/5.8%/-0.1%，同比变动0.0pct/-1.6pct/+0.1pct，期间费用率综合同比下降1.5pct；③信用减值损失同比增加；④合资合作项目持续推进带来少数股东损益增加，2023Q3少数股东损益占净利润比重达到13%，进一步挤压归母净利润。 第三方拓展市场竞争加剧，公司强化续约保盘：2023年前三季度，公司新 拓展项目中标金额12.53亿元，同比减少16.5%，饱和年化合同收入金额 个股相对沪深300指数表现 新大正沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 6.65亿元，同比下降8.3%，其中重庆以外区域市场拓展占比约70%，深圳、相关研究 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 武汉、郑州等重点城市公司已提前实现年度拓展目标。市场拓展整体放缓下，公司着力转变营销模式，挖掘金融写字楼、医养、部队等细分业态，打磨产品优势及竞争力，强化续约保盘。 公司于季报披露同日推出回购计划。公司拟于未来12个月内，以总额不低 于人民币1,500万元、不超过人民币2,000万元进行股份回购，回购价格不超过人民币20.43元/股，约占公司总股本的比例为0.3224%-0.4298%，回购股份拟用于后续实施员工股权激励或员工持股计划。 盈利预测与投资建议：由于行业竞争加剧等因素影响公司毛利率持续承压， 我们下调公司业绩预测，预计23-25年归母净利润分别为1.7/2.1/2.5亿元（原盈利预测结果2.6亿元/3.6亿元/4.4亿元），维持“买入”评级。 风险因素：公司项目外拓不及预期、项目转化不及预期、新项目毛利率不 及预期等 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2598.11 3265.50 3989.81 4712.92 增长比率(%) 24.41 25.69 22.18 18.12 归母净利润(百万元) 185.66 170.02 213.86 251.65 增长比率(%) 11.80 -8.43 25.79 17.67 每股收益(元) 0.82 0.75 0.94 1.10 市盈率(倍) 16.01 17.48 13.90 11.81 市净率（倍） 2.66 2.35 2.01 1.72 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 业绩承压，关注项目拓展以及转化情况 短期业绩承压，坚守长期发展战略项目拓展积极，业绩增速保持高位 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2598 3266 3990 4713 货币资金600 1197 1480 1803 同比增速(%) 24.41 25.69 22.18 18.12 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2178 2791 3408 4027 应收票据及应收账款481 448 547 646 毛利 420 474 582 686 存货3 6 7 9 营业收入(%) 16.18 14.53 14.59 14.55 预付款项14 14 17 20 税金及附加 16 20 24 28 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.60 0.60 0.60 0.60 其他流动资产137 202 245 289 销售费用 35 44 54 64 流动资产合计1236 1866 2297 2767 营业收入(%) 1.35 1.35 1.35 1.35 长期股权投资16 16 16 16 管理费用 191 245 299 353 固定资产165 160 155 150 营业收入(%) 7.34 7.50 7.50 7.50 在建工程22 22 22 22 研发费用 0 0 0 0 无形资产6 6 6 6 营业收入(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 商誉70 70 70 70 财务费用 -6 -6 -12 -15 递延所得税资产5 5 5 5 营业收入(%) -0.23 -0.18 -0.30 -0.31 其他非流动资产150 150 150 150 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计1670 2295 2721 3186 信用减值损失 10 0 0 0 短期借款2 2 2 2 其他收益 24 31 38 45 应付票据及应付账款129 191 233 276 投资收益 -1 2 2 2 预收账款0 33 40 47 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债35 56 68 81 公允价值变动收益 3 0 0 0 应付职工薪酬181 419 511 604 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费26 65 80 94 营业利润 222 204 257 302 其他流动负债135 220 263 306 营业收入(%) 8.54 6.26 6.44 6.41 流动负债合计506 983 1195 1408 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 222 204 257 302 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 8.53 6.24 6.43 6.40 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 36 34 42 50 其他非流动负债28 28 28 28 净利润 186 170 214 252 负债合计539 1017 1228 1441 营业收入(%) 7.15 5.21 5.37 5.35 归属于母公司的所有者权益1117 1264 1478 1729 归属于母公司的净利润 186 170 214 252 少数股东权益14 14 15 15 同比增速(%) 11.80 -8.43 25.79 17.67 股东权益1131 1278 1492 1744 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益1670 2295 2721 3186 EPS（元/股） 0.82 0.75 0.94 1.10 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额90 618 282 321 投资-40 0 0 0 基本指标 资本性支出-41 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 2 2 2 EPS 0.82 0.75 0.94 1.10 投资活动现金流净额-81 1 2 2 BVPS 4.90 5.55 6.49 7.59 债权融资0 0 0 0 PE 16.01 17.48 13.90 11.81 股权融资17 92 0 0 PEG 1.36 -2.07 0.54 0.67 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 2.66 2.35 2.01 1.72 筹资成本-82 -115 0 0 EV/EBITDA 18.48 17.75 13.07 9.88 其他-13 0 0 0 ROE 16.63% 13.45% 14.47% 14.55% 筹资活动现金流净额-78 -23 0 0 ROIC 15.29% 10.49% 11.17% 11.24% 现金净流量-70 597 284 323 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场