多因素下23H1经营承压，产品、标杆持续突破、回购计划彰显长期看好

广联达（002410.SZ）/计算机 评级：买入（维持） 市场价格：23.79 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,665 流通股本(百万股)1,319 市价(元)23.79 市值(百万元)39,607 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,619 6,591 7,480 8,290 9,739 增长率yoy%40.3% 17.3% 13.5% 10.8% 17.5% 净利润（百万元）661 967 1,007 1,239 1,653 增长率yoy%100.1% 46.3% 4.1% 23.1% 33.4% 每股收益（元）0.40 0.58 0.60 0.74 0.99 每股经营现金流（元）0.96 0.99 0.69 0.85 1.10 净资产收益率11% 15% 13% 14% 16% P/E60 41 39 32 24 P/B7 6 6 5 4 备注：股价选取8月28日收盘价 投资要点 8月21日，公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业收入30.50亿元，同比增长 10.71%；归母净利润2.48亿元，同比减少37.47%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降42.85%。 造价单岗位工具持续做厚产品价值，数字新成本标杆突破明显。受外部环境变化、房 建行业景气度下降影响，23H1公司造价业务在经营端进行了一定的策略调整，业绩有所承压，报告期实现营业收入23.59亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85亿元，占比80%，同比增长20.81%；报告期内签署云合同15.66亿元，同比下降8.27%。不过公司在报告期内加强产品打磨，持续推进造价业务从单岗位工具向成本管理整体解决方案升级，不断增厚产品价值。具体来看：1）造价单岗位工具：23H1造价单岗位工具业务实现云收入15.82亿元，同比增长11.03%，签订云合同12.92亿元，同比下降4.06%。随着二季度组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，二季度造价工具云合同金额同比、环比均实现增长，且23H1造价单岗位工具产品的应用率和活跃度保持高位与去年同期持平，续费率与去年同期相比有所提升。2）数字新成本解决方案：23H1数字新成本业务实现云收入3.03亿元，同比增长123.68%，签订云合同2.74亿元，同比下降23.98%。报告期内公司在数字新成本上重点夯实产品交付，上半年数字新成本应用率同比提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，产品交付周期也明显缩短，且标杆客户和标杆项目数量大幅增加，实现多业态多标杆应用，标杆示范效应逐步显现，为后期规模化发展打下了良好的基础。 施工业务承压明显，注重经营质量提升与解决方案价值升级。受房建行业景气度下降 影响，国内建设项目开工数量下降，施工企业在数字化投入上变得谨慎，使得公司施工业务订单与营收增长承压明显，23H1公司施工业务实现营业收入4.61亿元，同比下降7.75%。报告期内公司注重施工业务的经营质量提升与解决方案价值升级：1）经营质量端：公司围绕收入、现金流和利润的目标导向，公司加大自营软件及自研硬件的销售，持续优化产品结构，同时紧抓销售回款、优化人员体系、严控费用，施工业务的销售回款实现同比增长。2）价值升级：企业级产品通过新一代项目管理系统PMlead已通过2家样板客户价值验证，全模块应用标杆即将打造完成，其中的市场模块和工程模块正在推进规模化进程；项目级解决方案中，新的项目数据决策分析系统面向项目决策管理人员，以数据驱动帮助项目管理者做出综合最优管理决策，目前也已处于样板客户价值验证阶段；报告期，公司基建业务以公路行业为突破口，正式发布设计、算量、施工一体化解决方案，目前正在重点打造公路一体化应用标杆。 设计业务切换经营重心，数维设计产品加速打造标杆。23H1公司设计业务实现营业收 入4552万元，同比下降7.44%。报告期内设计业务营收仍主要来自子公司鸿业科技的设计产品，不过自去年公司发布数维设计产品后，23H1公司将推广重点放于数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，未来设计业务也将逐步以数维新产品销售为主。报告期公司数维设计累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，其中房建设计产品覆盖客户495家，覆盖项目83个，建设完成企业级标杆2个，项目级标杆12个，岗位级标杆154个；市政设计产品通过47个复杂性生产项目价值验证，覆盖客户462家，覆盖项目57个。 核心技术持续进步支撑关键业务发展。公司持续加大研发投入，巩固核心技术壁垒， 报告期研发投入总额为9.10亿元，同比增长15.19%，占营业收入29.84%。1）建筑行业PaaS平台：23H1公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的PaaS平台——建筑业务平台，以“平台+组件”模式，提供“标准+定制”的能力，并通过“平台+专业应用”，助力企业的数字化转型快速落地。报告期内，9个重点产品线完成平台统一工作，预计 流通市值(百万元)31,368 多因素下23H1经营承压，产品、标杆持续突破&回购计划彰显长期看好 证券研究报告/公司点评2023年08月28日 股价与行业-市场走势对比 广联达 沪深300 80% 60% 40% 20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0% -20% -40% -60% 相关报告 年底前将全面完成所有重点产品及平台的统一工作。2）行业AI大模型：公司加强了建筑领域生成式AI的研发投入，目前已经构建了建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系。公司上半年也在打造Aec-AI集成开发平台，为建筑行业提供行业AI大模型核心开发工具。 发布回购预案，看好长期建筑业数字化转型大趋势。8月21日，公司同时发布了股份回购方案，拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分股份用于股权激励或员工持股计划。根据回购方案，本次回购的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币45元/股（含）。当前我国建筑业在“双碳”“数字中国”目标指引下需要向高质量发展转型，而建筑企业自身也需要借助数字化的力量摆脱低水平的同质化竞争，此次回购股份方案的发布，也进一步印证公司坚定看好建筑业信息化、数字化发展的广袤空间。 投资建议：考虑到建筑业、特别是房建领域短期景气度下降的影响，我们调整公司盈利预测，我们预测公司2023-2025年营收分别为74.80/82.90/97.39亿元（前预测值分别为84.72/104.99/130.60亿元），归母净利润分别为10.07/12.39/16.53亿元（前预测值分别为13.22/17.81/25.27亿元），对应PE分别为39/32/24倍。不过我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，随着建筑地产市场未来的企 稳恢复，公司仍将持续受益于建筑业信息化水平提升，不断巩固并扩大自身领先优势。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,344 4,842 5,540 6,699 营业收入 6,591 7,480 8,290 9,739 应收票据 9 15 17 19 营业成本 1,124 1,139 1,249 1,439 应收账款 1,040 969 1,040 1,181 税金及附加 48 75 72 97 预付账款 72 57 56 58 销售费用 1,690 2,005 2,064 2,277 存货 87 68 87 115 管理费用 1,229 1,429 1,517 1,636 合同资产 38 15 17 19 研发费用 1,515 1,922 2,246 2,707 其他流动资产 245 554 655 818 财务费用 -71 -109 -119 -137 流动资产合计 5,797 6,505 7,396 8,890 信用减值损失 -40 -25 -15 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 342 342 342 342 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,424 1,335 1,721 2,144 投资收益 -8 5 10 15 在建工程 54 454 454 354 其他收益 135 90 100 120 无形资产 676 813 981 1,131 营业利润 1,135 1,085 1,350 1,839 其他非流动资产 3,253 3,259 3,263 3,268 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 5,749 6,203 6,762 7,239 营业外支出 20 10 12 14 资产合计 11,545 12,708 14,157 16,128 利润总额 1,116 1,077 1,339 1,826 短期借款 4 97 226 335 所得税 65 70 100 173 应付票据 15 0 0 0 净利润 1,051 1,007 1,239 1,653 应付账款 531 342 350 374 少数股东损益 45 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,006 1,007 1,239 1,653 合同负债 2,827 2,955 3,208 3,555 NOPLAT 983 905 1,129 1,529 其他应付款 394 394 394 394 EPS（摊薄） 0.58 0.60 0.74 0.99 一年内到期的非流动负债 38 38 38 38 其他流动负债 766 1,048 1,106 1,183 主要财务比率 流动负债合计 4,576 4,874 5,323 5,880 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.3% 13.5% 10.8% 17.5% 其他非流动负债 168 168 168 168 EBIT增长率 50.1% -7.4% 26.1% 38.4% 非流动负债合计 168 168 168 168 归母公司净利润增长率 46.3% 4.1% 23.1% 33.4% 负债合计 4,744 5,042 5,491 6,048 获利能力 归属母公司所有者权益 6,312 7,176 8,177 9,591 毛利率 82.9% 84.8% 84.9% 85.2% 少数股东权益 489 489 489 489 净利率 15.9% 13.5% 14.9% 17.0% 所有者权益合计 6,801 7,665 8,666 10,080 ROE 14.8% 13.1% 14.3% 16.4% 负债和股东权益 11,545 12,708 14,157 16,128 ROIC 30.9% 22.2% 22.3% 24.1% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 41.1% 39.7% 会计年度20222023E2024E2025E 债务权益比 3.1% 4.0% 5.0% 5.4% 经营活动现金流 1,648 1,144 1,408 1,825 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 现金收益 1,205 1,058 1,290 1,728 速