下游复苏叠加传统旺季，公司业绩环比持续增长

中科蓝讯（688332） 公司研究/公司点评 下游复苏叠加传统旺季，公司业绩环比持续增长 2023-10-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）70.99 近12个月最高/最低（元）90.40/45.43 总股本（百万股）120 流通股本（百万股）43 流通股比例（%）35.83 总市值（亿元）85 流通市值（亿元）30 公司价格与沪深300走势比较 100% 72% 44% 17% -11%10/221/234/237/23 中科蓝讯沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长66.97%；毛利率22.98%，净利率18.79%。 23Q3，公司实现单季度收入3.96亿元，同比增长69.11%，环比增长 14.45%；实现单季度归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%，环比增长34.92%；毛利率24.43%，环比增长0.09pct，净利率21.41%。 海内外下游需求稳步增长叠加传统旺季，促进公司收入同环比持续增长 伴随宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业逐步回暖，国内外下游及终端需求稳步复苏，叠加传统旺季，公司23Q3单季度收入环比继续增长。并且，公司讯龙系列产品持续起量，使得公司音频产品销售金额实现了快速增长。 讯龙占比提升/产品迭代更新/上游成本优化，共同促进盈利能力向好 公司23Q3单季度扣非净利率约13.89%，环比23Q2增长0.31pct。公司盈利能力的提升主要得益于：①讯龙系列占比提升、②现有产品更新迭代（迭代后的产品缩小了芯片所需面积，使得同一片晶圆可切割更多芯片，降低单颗芯片成本）、③优化晶圆及封测成本。除扣非净利率提升外，公司23Q3单季度投资净收益约0.33亿元，环比23Q2增长0.32亿元，亦对公司归母净利润的增长提供一定促进作用。 产品种类日益丰富，积极培育手表/物联网/玩具语音等市场 除耳机外，公司也在积极拓展进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，进行产品应用的多维度拓展。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.42/3.42/4.32亿元，对应 PE为35.19/24.92/19.73倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入10.80 14.53 19.21 24.86 收入同比（%）-3.9% 34.6% 32.2% 29.4% 归属母公司净利润1.41 2.42 3.42 4.32 净利润同比（%）-38.6% 71.8% 41.2% 26.3% 毛利率（%）20.9% 22.9% 23.5% 24.0% ROE（%）4.0% 6.5% 8.4% 9.6% 每股收益（元）1.37 2.02 2.85 3.60 P/E37.39 35.19 24.92 19.73 P/B1.73 2.28 2.09 1.89 EV/EBITDA41.57 39.15 23.96 17.82 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 36.7939.00 43.00 48.02 营业收入 10.80 14.5319.21 24.86 现金 12.1712.99 14.71 17.00 营业成本 8.54 11.2114.70 18.89 应收账款 0.490.61 0.80 1.04 营业税金及附加 0.04 0.040.06 0.07 其他应收款 0.010.01 0.02 0.02 销售费用 0.04 0.070.06 0.07 预付账款 0.240.28 0.37 0.47 管理费用 0.28 0.370.38 0.50 存货 5.046.23 8.16 10.50 财务费用 -0.17 -0.61-0.80 -0.90 其他流动资产 18.8318.88 18.94 18.99 资产减值损失 -0.03 0.000.00 0.00 非流动资产 0.280.30 0.32 0.34 公允价值变动收益 0.13 0.000.00 0.00 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 0.08 0.090.17 0.17 固定资产 0.050.04 0.03 0.01 营业利润 1.41 2.423.72 4.69 无形资产 0.160.17 0.18 0.19 营业外收入 0.00 0.000.00 0.00 其他非流动资产 0.080.10 0.12 0.14 营业外支出 0.00 0.000.00 0.00 资产总计 37.0739.31 43.32 48.35 利润总额 1.41 2.423.72 4.69 流动负债 1.601.93 2.52 3.22 所得税 0.00 0.000.30 0.38 短期借款 0.000.00 0.00 0.00 净利润 1.41 2.423.42 4.32 应付账款 1.281.56 2.04 2.62 少数股东损益 0.00 0.000.00 0.00 其他流动负债 0.320.37 0.48 0.60 归属母公司净利润 1.41 2.423.42 4.32 非流动负债 0.020.03 0.04 0.05 EBITDA 1.19 1.852.94 3.83 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.37 2.022.85 3.60 其他非流动负债 0.020.03 0.04 0.05 负债合计 1.621.96 2.55 3.27 主要财务比率 少数股东权益 0.000.00 0.00 0.00 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 1.201.20 1.20 1.20 成长能力 资本公积 28.4528.47 28.47 28.47 营业收入 -3.9% 34.6%32.2% 29.4% 留存收益 5.807.68 11.10 15.42 营业利润 -38.6% 71.8%53.5% 26.3% 归属母公司股东权益 35.4637.35 40.77 45.09 归属于母公司净利润 -38.6% 71.8%41.2% 26.3% 负债和股东权益 37.0739.31 43.32 48.35 获利能力毛利率（%） 20.9% 22.9%23.5% 24.0% 现金流量表 净利率（%） 13.0% 16.7%17.8% 17.4% 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.0% 6.5%8.4% 9.6% 经营活动现金流 2.241.36 1.64 2.20 ROIC（%） 2.9% 4.8%6.6% 7.7% 净利润 1.412.42 3.42 4.32 偿债能力 折旧摊销 0.160.03 0.03 0.03 资产负债率（%） 4.4% 5.0%5.9% 6.8% 财务费用 -0.110.00 0.00 0.00 净负债比率（%） 4.6% 5.2%6.3% 7.3% 投资损失 -0.08-0.09 -0.17 -0.17 流动比率 22.99 20.1917.09 14.90 营运资金变动 0.93-1.01 -1.64 -1.98 速动比率 19.23 16.4513.41 11.27 其他经营现金流 0.403.43 5.06 6.30 营运能力 投资活动现金流 -26.28-0.01 0.07 0.07 总资产周转率 0.46 0.380.46 0.54 资本支出 -0.13-0.05 -0.05 -0.05 应收账款周转率 43.20 26.4227.33 27.08 长期投资 -15.27-0.05 -0.05 -0.05 应付账款周转率 9.30 7.918.17 8.10 其他投资现金流 -10.880.09 0.17 0.17 每股指标（元） 筹资活动现金流 25.10-0.52 0.01 0.01 每股收益 1.37 2.022.85 3.60 短期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 1.86 1.131.37 1.83 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股净资产 29.55 31.1233.97 37.57 普通股增加 0.300.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 25.680.01 0.00 0.00 P/E 37.39 35.1924.92 19.73 其他筹资现金流 -0.88-0.53 0.01 0.01 P/B 1.73 2.282.09 1.89 现金净增加额 1.060.82 1.72 2.28 EV/EBITDA 41.57 39.1523.96 17.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普50