三季度业绩承压，成长属性仍值得关注

兴通股份发布2023年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3单季度毛利率仅29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了3.1%，同比上升了3pct。 继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8000万元。 风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现，但是公司作为行业市占率第一的龙头企业，坚定自身“1+2+1”战略，持续投入资本进行扩张，资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。将2023-2025年盈利预测由3.2/4.5/5.6亿元下调至2.5/3.7/4.7亿元，对应PE估值为17.9/12.0/9.5X，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 兴通股份发布2023年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%； 实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 图1：兴通股份营业收入及增速 图2：兴通股份归母净利润及增速 图3：兴通股份单季度营业收入及增速 图4：兴通股份单季度归母净利润及增速 第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3单季度毛利率仅29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了3.1%，同比上升了3pct。 继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。 随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8000万元。 风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现，但是公司作为行业市占率第一的龙头企业，坚定自身“1+2+1”战略，持续投入资本进行扩张，资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。将2023-2025年盈利预测由3.2/4.5/5.6亿元下调至2.5/3.7/4.7亿元，对应PE估值为17.9/12.0/9.5X，维持买入评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明