2023年三季报点评：业绩稳定增长，门店规模持续扩张

买入（维持） 股价（2023年10月31日）23.8元 业绩稳定增长，门店规模持续扩张 ——大参林2023年三季报点评 公司研究|季报点评大参林603233.SH 目标价格33.88元 52周最高价/最低价38.72/22.56元 总股本/流通A股（万股）113,890/113,732 A股市值（百万元）27,106 公司发布2023年度三季报，业绩符合预期。2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元（同比+19.61%），实现归母净利润11.74亿元（同比+27.20%）， 实现扣非归母净利润11.64亿元（同比+26.91%）。2023年单三季度，公司实现营业总收入57.31亿元（同比+12.44%），实现归母净利润2.57亿元（同比 +22.90%），实现扣非归母净利润2.66亿元（同比+25.02%）。在盈利能力方面， 2023年前三季度，公司毛利率为37.05%（同比-1.72pct），净利率为6.90%（同比 +0.66pct），盈利能力基本保持稳定。 零售业务稳步发展，加盟及分销业务迅速增长。2023年前三季度，公司零售业务实现营收149.03亿元（同比+12.04%），加盟及分销业务实现营收23.44亿元（同比 +109.36亿元）。其中零售业务是公司的主要业务，得益于经营规模扩大，门店内生生长及门店数量增加，2023Q3业绩稳步增长。其次，公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务营收的快速增长，2023Q3同比增速高达109.36%。直营式加盟未来将进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并有望反哺直营零售业务。 深耕华南布局全国，门店数量稳步扩张。截至2023Q3，公司拥有门店12993家 （含加盟店3688家），2023年1-9月，公司净增门店2948家，其中包括新开门店 1019家，收购门店427家，加盟店1681家，关闭门店179家。在自建门店中，华 南地区共683家，华东地区104家，华中地区88家。公司坚持深耕华南布局全国的模式，在已有先发优势的华南地区，通过成熟品牌效应保持营收增长。同时，公司积极进行省外扩张，持续扩大品牌效应，进而实现销售贡献。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.66 -5.37 -14.36 -20.13 相对表现% 1.21 -2.2 -3.35 -21.95 沪深300% 2.45 -3.17 -11.01 1.82 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 盈利预测与投资建议 根据三季报数据，我们上调了营收预测，预测公司2023-2025年归母净利润为13.74/16.80/20.65亿元（原预测23-24年归母净利润为13.22/15.72亿元），参考可比公司给予公司2023年PE估值28X，对应目标价33.88元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险 Q3业绩符合预期，明年有望摆脱疫情阴霾重回高增趋势 21Q4受疫情影响业绩承压，中长期仍可稳健成长 2022-10-28 2022-05-04 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,759 21,248 26,030 32,402 39,784 同比增长(%) 14.9% 26.8% 22.5% 24.5% 22.8% 营业利润(百万元) 1,041 1,421 1,828 2,236 2,752 同比增长(%) -28.1% 36.5% 28.6% 22.3% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 791 1,036 1,374 1,680 2,065 同比增长(%) -25.5% 30.9% 32.7% 22.2% 22.9% 每股收益（元） 0.69 0.91 1.21 1.47 1.81 毛利率(%) 38.1% 37.8% 38.0% 37.7% 37.7% 净利率(%) 4.7% 4.9% 5.3% 5.2% 5.2% 净资产收益率(%) 14.6% 17.7% 20.7% 22.1% 23.5% 市盈率 34.3 26.2 19.7 16.1 13.1 市净率 4.9 4.4 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2023年10月31日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023E2024E 2025E2023E 2024E2025E 益丰药房 603939 32.76 1.471.82 2.2422.29 18.0214.60 老百姓 603883 25.38 1.601.94 2.3615.88 13.0610.77 一心堂 002727 21.29 1.982.31 2.6910.77 9.227.91 漱玉平民 301017 19.12 0.690.89 1.1627.88 21.3816.42 爱尔眼科 300015 18.31 0.370.48 0.6149.35 38.1029.86 通策医疗 600763 89.55 1.952.45 3.0546.04 36.5929.32 最大值 49.35 38.1029.86 最小值 10.77 9.227.91 平均数 28.70 22.7318.15 调整后平均 28 2218 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,792 4,493 4,890 6,332 8,104 营业收入 16,759 21,248 26,030 32,402 39,784 应收票据及应收账款 744 1,022 965 1,235 1,566 营业成本 10,366 13,217 16,147 20,193 24,801 预付账款 146 621 354 433 569 营业税金及附加 68 80 143 149 175 存货 3,630 3,872 5,205 6,338 7,829 营业费用 4,266 5,160 6,448 8,019 9,879 其他 556 662 602 780 891 管理费用及研发费用 965 1,184 1,319 1,613 1,939 流动资产合计 7,868 10,670 12,016 15,118 18,959 财务费用 170 208 182 229 274 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 34 42 3 3 3 固定资产 1,154 1,408 1,552 1,610 1,580 公允价值变动收益 35 (19) 15 15 15 在建工程 766 1,049 1,100 1,141 1,173 投资净收益 9 6 25 25 25 无形资产 619 637 668 697 724 其他 106 76 (1) (1) (1) 其他 6,929 7,077 7,372 7,943 8,517 营业利润 1,041 1,421 1,828 2,236 2,752 非流动资产合计 9,468 10,172 10,692 11,391 11,995 营业外收入 11 24 15 15 15 资产总计 17,336 20,841 22,708 26,510 30,954 营业外支出 8 30 5 5 5 短期借款 165 697 2,521 3,429 4,451 利润总额 1,044 1,415 1,838 2,246 2,762 应付票据及应付账款 4,738 6,127 7,615 9,436 11,554 所得税 240 336 459 562 690 其他 2,272 2,883 619 622 606 净利润 804 1,079 1,378 1,685 2,071 流动负债合计 7,176 9,708 10,755 13,487 16,610 少数股东损益 13 44 4 5 6 长期借款 0 168 168 168 168 归属于母公司净利润 791 1,036 1,374 1,680 2,065 应付债券 1,252 1,293 1,263 1,263 1,263 每股收益（元） 0.69 0.91 1.21 1.47 1.81 其他 2,972 2,808 2,811 2,815 2,821 非流动负债合计 4,224 4,269 4,243 4,247 4,252 主要财务比率 负债合计 11,400 13,977 14,998 17,733 20,862 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 457 652 656 661 668 成长能力 股本 791 949 1,139 1,139 1,139 营业收入 14.9% 26.8% 22.5% 24.5% 22.8% 资本公积 1,565 1,500 1,347 1,347 1,347 营业利润 -28.1% 36.5% 28.6% 22.3% 23.0% 留存收益 2,933 3,573 4,378 5,439 6,748 归属于母公司净利润 -25.5% 30.9% 32.7% 22.2% 22.9% 其他 190 190 190 190 190 获利能力 股东权益合计 5,936 6,864 7,710 8,776 10,092 毛利率 38.1% 37.8% 38.0% 37.7% 37.7% 负债和股东权益总计 17,336 20,841 22,708 26,510 30,954 净利率 4.7% 4.9% 5.3% 5.2% 5.2% ROE 14.6% 17.7% 20.7% 22.1% 23.5% 现金流量表 ROIC 12.3% 13.6% 13.9% 14.6% 15.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 804 1,079 1,378 1,685 2,071 资产负债率 65.8% 67.1% 66.0% 66.9% 67.4% 折旧摊销 405 (495) 450 547 646 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 170 208 182 229 274 流动比率 1.10 1.10 1.12 1.12 1.14 投资损失 (9) (6) (25) (25) (25) 速动比率 0.59 0.70 0.63 0.65 0.67 营运资金变动 (283) 812 (855) 161 29 营运能力 其它 468 2,158 (37) (39) (40) 应收账款周转率 28.6 24.2 26.3 29.5 28.4 经营活动现金流 1,555 3,757 1,093 2,558 2,955 存货周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 资本支出 (1,018) 222 (575) (575) (575) 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 50 (1,516) (235) (600) (600) 每股收益 0.69 0.91 1.21 1.47 1.81 投资活动现金流 (968) (1,294) (810) (1,175) (1,175