收入超预期，鹌鹑蛋成新驱力

事件：23Q1-3实现营收14.93亿元，同比+47.9%；归母净利1.33亿元，同比+47.4%。23Q3实现营收5.69亿元，同比+45.9%；归母净利0.50亿元，同比+48.5%。 鱼制品利润率改善明显，鹌鹑蛋占比提升略有拖累。23Q3实现毛利率26.8%，同比+3.2%，环比+0.3pct，预计系鱼干成本有所回落。23Q3销售/管理/研发/财务费率同比+3.0/-0.6/+0.2/+1.0pct；销售费用提升主要系电商推广费用增加，另外有一次性战略咨询费用支出。 扣非净利同比承压，税率结构环比改善。23Q3实现净利率9.0%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。扣非净利率同比承压、所得税方面还是有压力。23Q3税率为19.6%，同比+8.5pct。原因系：母公司利润占比高、税率高；子公司利润占比低（原材料初加工为主）、税率低；目前的利润结构占比导致整体税率偏高。后续随着成本回落、子公司利润额占比会提升、税率也会随之降低。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为21.19/26.37/30.69亿元，同比+45%/24%/16%；归母净利为1.96/2.55/3.26亿元，同比+57%/30%/28%。对应PE为28/21/17X。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。