23Q3净利同比增长23%，符合预期

2023年11月01日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)55 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2023/10/31) 46.40 深证成指(2023/10/31) 9863.80 股价12个月高/低 54.48/35.84 总发行股数(百万) 643.98 A股数(百万) 643.98 A市值(亿元) 298.81 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.50%) 每股净值(元) 16.08 股价/账面净值 2.89 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.9-7.026.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023/07/07 48.86 买进 2023/03/27 45.30 买进 产品组合 阿胶及系列85.3 其他12.5 医药贸易1.8 机构投资者占流通A股比例 基金8.8% 一般法人43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ)buy买进 23Q3净利同比增长23%，符合预期结论与建议： 公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收34.3亿元，YOY+12.5%, 录得归母净利润7.8亿元,YOY+52.8%，扣非后归母净利润7.0亿元， YOY+54.9%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收12.6亿 元,YOY+3.3%,归母净利润2.5亿元，YOY+23.1%，扣非后YOY+13.5%。 Q3营收端稳健，Q3末合同负债增加明显：公司Q3营收端较为稳健，但从合同负债角度来看，Q3末合同负债7.9亿元，同比增长52%，我们认为面 对冬季旺季来临，经销商的备货需求更为旺盛。展望未来，我们认为近几年渠道库存去化后公司销售已恢复常态，而华润管理团队进入，对阿胶品牌的唤醒和焕新，阿胶浆及“桃花姬”产品的推动，以及在线上流量渠道的托面增量将推动公司营收端后续的稳步增长。 毛利率重回历史高位，销售费用率增加：公司Q3单季度毛利率达到72%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点，重回历史高位区间，近10 年来看，也仅次于2016Q1时的72.6%，预计后续将会保持稳定。Q3期间费用率为49.4%，同比增加6.5个百分点，主要是销售费用同比增加8.4个百分点，我们估计主要是渠道优化及数字营销力度增加。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75 元、2.11元、2.45元，对应PE分别为26X、22X、19X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动，预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 440 780 1126 1361 1580 同比增减 ％ 917.43 77.10 44.31 20.94 16.07 每股盈余(EPS) RMB元 0.68 1.21 1.75 2.11 2.45 同比增减 ％ 871.43 77.94 44.46 20.94 16.07 市盈率(P/E) X 68.38 38.43 26.60 22.00 18.95 股利(DPS) RMB元 0.66 1.18 0.87 1.06 1.23 GON股息率(Yield) ％ 1.42 2.53 1.88 2.27 2.64 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3849 4042 4625 5170 5540 经营成本 1451 1281 1330 1521 1586 营业税金及附加 57 68 70 78 83 销售费用 1014 1318 1678 1706 1734 管理费用 373 387 319 388 404 财务费用 -34 -67 -82 -52 -55 资产减值损失 0 0 0 投资收益 64 35 56 80 80 营业利润 569 915 1367 1609 1868 营业外收入 9 6 4 10 10 营业外支出 7 9 13 8 8 利润总额 571 912 1357 1611 1870 所得税 132 133 230 250 290 少数股东损益 -2 -1 1 0 0 归属于母公司所有者的净利润 440 780 1126 1361 1580 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 3248 5370 8224 11113 12056 应收账款 326 384 462 517 620 存货 1646 1239 1596 1826 1734 流动资产合计 8622 9784 10762 11838 14206 长期股权投资 115 114 148 192 250 固定资产 2062 1963 1982 2002 2203 在建工程 1 2 2 2 3 非流动资产合计 3007 2848 2876 2905 3341 资产总计 11628 12631 13638 14743 17547 流动负债合计 1433 2101 2521 3025 3630 非流动负债合计 199 180 187 195 202 负债合计 1633 2281 2708 3220 3832 少数股东权益 22 22 23 24 221 股东权益合计 9973 10329 10908 11500 13493 负债及股东权益合计 11628 12631 13638 14743 17547 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 2801 2145 3,940 3,948 4,343 投资活动产生的现金流量净额 -963 590 -688 -536 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 -226 -438 -398 -522 -650 现金及现金等价物净增加额 1612 2297 2854 2890 2293 1 2023年11月1日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。