公司简评报告：高资源禀赋打造低成本优势，内生外延助力公司成长

高资源禀赋打造低成本优势内生外延助力公司成长 银泰黄金(000975)公司简评报告|2023.10.31 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.4银泰黄金 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.30 一年内最高/最低价（元）16.07/9.92市盈率（当前）63.88 市净率（当前）3.28 总股本（亿股）27.77 总市值（亿元）369.30 资料来源：聚源数据 相关研究 Q3业绩环比改善芒市金矿投产在即增量可期   核心观点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入70.95亿元，同比10.3%；实现归母净利润11.18亿元，同比20.24%；扣非后归母净利润为10.88亿元，同比21.06%。其中，Q3实现营业收入25.23亿元，同比3.46%；实现归母净利润3.84亿元，同比5.36%；扣非后归母净利润为3.76亿元，同比15.49%。 国内头部黄金矿企，资源禀赋打造低成本优势。公司是国内黄金头部矿企，2022年矿产金产量在国内黄金上市公司中排名第七位，且成本优势显著，净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。 勘探并购双重发力，公司具备高成长性。华盛金矿含有金金属量为70.67吨，平均品位3.04克/吨，设计产能为120万吨/年，复产后公司金产量将显著提升。公司五家矿山子公司共有16宗探矿权，探矿权的勘探范围达178.32平方公里。青海大柴旦成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索，板石沟探矿权已经开始实施钻探工程，并有了工业矿体发现。黑河银泰东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿，以5号矿体南北延伸区域为主的外围及深部增储可能性较大，有望逐步扩大矿山产量，延续矿山服务年限。山东黄金控股后有望加大内部勘探增储及外部并购，加快已有矿山探矿权转采矿权进度，公司具备持续成长性。 2024年美联储有望启动降息，看好金价中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在2024年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价，公司将显著受益。 投资建议：公司为国内头部黄金矿企，低成本优势显著，山东黄金控股后内部勘探增储、外部并购及华盛金矿复产有望加速，公司具备高成长性。美联储即将启动降息，看好金价中长期走势。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为94.21/104.76/118.93亿元，归母净利润分别为15.63/19.58/24.87亿元，对应EPS分别为0.56/0.710.90。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 83.82 94.21 104.76 118.93 营收增速（%） -7.29% 12.41% 11.19% 13.53% 归母净利润（亿元） 11.24 15.63 19.58 24.87 归母净利润增速（%） -11.69% 39.01% 25.27% 27.00% EPS(元/股) 0.41 0.56 0.71 0.90 PE 33.63 24.19 19.31 15.21 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产5,682.92 5,349.49 6,574.45 6,891.02 经营活动现金流1989.08 2589.90 3713.04 4066.58 现金1,873.98 1,884.28 2,618.91 3,210.99 净利润1244.25 1563.15 1958.22 2486.95 应收账款39.81 55.82 50.51 70.21 折旧摊销1177.46 1245.72 1355.97 1467.64 其它应收款62.24 62.24 62.24 62.24 财务费用44.75 43.08 47.90 54.37 预付账款22.09 43.56 25.81 49.03 投资损失-107.66 -107.66 -107.66 -107.66 存货1,359.01 977.80 1,491.20 1,172.77 营运资金变动-603.69 -320.92 216.59 -142.11 其他325.35 325.35 325.35 325.35 其它233.98 166.53 242.03 307.38 非流动资产10,483.88 11,533.35 12,472.57 13,300.12 投资活动现金流-1360.45 -2192.34 -2192.34 -2192.34 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出-720.72 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产2,906.29 4,460.67 5,945.54 7,347.26 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产6,571.67 5,935.77 5,299.87 4,663.97 其他-639.73 -4792.34 -4792.34 -4792.34 其他279.55 279.55 279.55 279.55 筹资活动现金流-594.62 -387.26 -786.07 -1282.16 资产总计16,166.80 16,882.84 19,047.02 20,191.15 短期借款157.63 858.02 615.80 491.77 流动负债2,974.93 3,163.50 4,481.41 4,550.76 长期借款109.14 -109.14 0.00 0.00 短期借款839.66 1,697.68 2,313.48 2,805.25 其他-861.39 -1136.14 -1401.87 -1773.93 应付账款235.92 181.00 191.24 206.34 现金净增加额34.01 10.30 734.63 592.08 其他270.94 270.94 270.94 270.94 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债512.49 403.34 403.34 403.34 成长能力 长期借款109.14 0.00 0.00 0.00 营业收入 -7.29% 12.41% 11.19% 13.53% 其他403.34 403.34 403.34 403.34 营业利润 -13.36% 38.85% 27.12% 26.94% 负债合计3,487.42 3,566.84 4,884.75 4,954.10 归属母公司净利润 -11.69% 39.01% 25.27% 27.00% 少数股东权益 1,766.60 1,933.13 2,175.16 2,482.53 获利能力 归属母公司股东权益 10,912.78 11,382.86 11,987.11 12,754.51 毛利率 24.81% 28.89% 32.42% 35.78% 负债和股东权益 16,166.80 16,882.84 19,047.02 20,191.15 净利率 13.42% 16.59% 18.69% 20.91% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.81% 12.99% 15.54% 18.34% 营业收入 8,381.54 9,421.41 10,475.65 11,892.56 ROIC 13.82% 18.60% 20.60% 24.46% 营业成本 6,301.96 6,699.97 7,078.97 7,637.97 偿债能力 营业税金及附加 177.94 200.01 222.39 252.47 资产负债率 21.57% 21.13% 25.65% 24.54% 营业费用 3.08 3.46 3.85 4.37 净负债比率 11.02% 4.57% -0.51% -0.68% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.91 1.69 1.47 1.51 管理费用 310.82 349.39 388.48 441.03 速动比率 1.45 1.38 1.13 1.26 财务费用 38.32 43.08 47.90 54.37 营运能力 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.57 0.58 0.61 公允价值变动收益 12.27 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 210.09 197.03 197.03 197.03 投资净收益 107.66 107.66 107.66 107.66 应付账款周转率 42.03 45.19 56.28 59.82 营业利润 1,615.81 2,243.58 2,852.14 3,620.42 每股指标(元) 营业外收入 0.48 0.48 0.48 0.48 每股收益 0.41 0.56 0.71 0.90 营业外支出 7.19 7.19 7.19 7.19 每股经营现金 0.72 0.93 1.34 1.46 利润总额 1,609.10 2,236.88 2,845.43 3,613.72 每股净资产 3.93 4.10 4.32 4.59 所得税 364.85 507.20 645.18 819.39 估值比率 净利润 1,244.25 1,729.68 2,200.25 2,794.33 P/E 33.63 24.19 19.31 15.21 少数股东损益 119.79 166.53 242.03 307.38 P/B 3.47 3.32 3.15 2.97 归属母公司净利润 1,124.46 1,563.15 1,958.22 2,486.95 EBITDA 2,890.47 3,532.38 4,256.00 5,142.44 EPS（元） 0.41 0.56 0.71 0.90 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口