三季度业绩改善，新材料项目陆续投产

核心观点 三季度业绩改善，新材料项目陆续投产 三季度业绩改善：恒力石化发布2023年三季报，前三季度公司实现营收1731.12 亿元，同比1.62%；实现归母净利润57亿元，同比-6.34%。2023Q3实现营业收入 636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比扭亏，环比+30.70%。公司三季度业绩同比环比均明显改善。根据公司公布2023三季度主要经营数据，PTA和新材料Q3销量较Q2有较大幅度的增加，分别环比 +35.6%和+14.4%，Q3炼油产品销量基本与Q2持平，环比-1.1%；产品价格方面，炼油产品/PTA/新材料Q3平均售价较Q2分别+375/-96/+2元/吨。 节后各产品价差收缩，行业景气度承压：10月以来截止到10月26日，国内汽油及柴油价差收缩，山东地炼92#汽油/柴油价差分别-416/-140元/吨；化工品方面，聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯价差分别-191/-81/-59元/吨；聚酯产业链方面，PX-原油 /PTA-PX/POY-化工原料的价差分别-616/416/-522元/吨，节后行业景气度待修复。 新材料项目陆续投产：公司依托“大化工”平台持续赋能推进下游高端化工新材料产能布局，持续拓宽产业链，今年以来各项目进展顺利。9月，恒力石化（大连） 新材料项目30万吨/年己二酸装置原始开车正式投料，160万吨/年高性能树脂及新材料项目火炬一次点火成功，60万吨/年BDO及配套项目也在有序推进中。江苏康辉新材料汾湖厂区年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已经投产5条线，剩余 7条线将陆续投产，23年将全部投产；营口康辉新材锂电隔膜项目已于今年5月开 始陆续投产，目前已开车2条线；南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产 盈利预测与投资建议 干法锂电池隔膜6亿平方米，项目正在有序推进中。随着新材料项目的陆续投产，公司未来业绩有望持续增长。 今年前三季度炼油和聚酯行业景气度整体低于预期，据此我们调整公司2023-2025年每股收益分别为1.18、1.67、1.92元（原预测1.24、1.77、1.92元），可比公司24年平均PE为11倍，对应目标价为18.37元，维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。 公司研究|季报点评恒力石化600346.SH 买入（维持） 股价（2023年10月27日）13.97元目标价格18.37元 行业石油化工 52周最高价/最低价18.43/12.95元总股本/流通A股（万股）703,910/703,910A股市值（百万元）98,336国家/地区中国 报告发布日期2023年11月01日 1周1月3月12月绝对表现0.79-3.39-8.21-12.47相对表现-0.690.340.5-10.58沪深3001.48-3.73-8.71-1.89 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 一季度业绩改善，新材料加快推进 2023-05-04 高油价下承压，新材料与精细化工项目保 2022-04-07 障成长性依托上游大化工平台，发力新材料赛道 2021-10-29 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)197,970222,324239,655289,712317,391 同比增长(%)29.9%12.3%7.8%20.9%9.6% 营业利润(百万元)19,7912,32510,81515,37117,752 同比增长(%)9.6%-88.3%363.4%41.3%15.4% 归属母公司净利润(百万元)15,5312,3188,34011,84713,680 同比增长(%)15.4%-85.1%258.4%41.2%15.4% 每股收益（元）2.210.331.181.671.92 毛利率(%)15.4%8.2%11.8%12.0%12.0%净利率(%)7.8%1.0%3.5%4.1%4.3% 净资产收益率(%)29.8%4.2%14.6%17.5%17.4% 市盈率 6.3 42.4 11.8 8.4 7.3 市净率 1.7 1.9 1.6 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（2023/10/27） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 荣盛石化 0.25 0.73 1.09 46.03 15.53 10.36 恒逸石化 0.37 0.58 0.70 19.19 12.18 10.04 东方盛虹 0.83 1.22 1.55 12.74 8.65 6.82 新凤鸣 0.73 1.20 1.61 17.44 10.61 7.92 桐昆股份 0.75 1.58 2.23 18.67 8.85 6.29 调整后平均 18.00 11.00 8.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,986 28,076 30,265 36,587 40,082 营业收入 197,970 222,324 239,655 289,712 317,391 应收票据及应收账款 6,064 2,660 5,991 7,243 7,935 营业成本 167,518 204,078 211,407 255,004 279,176 预付账款 2,637 1,997 3,842 4,644 5,088 营业税金及附加 3,440 6,631 7,203 7,482 7,637 存货 33,553 37,836 39,194 47,277 51,759 营业费用 291 393 423 512 561 其他 6,940 5,775 7,002 7,181 7,280 管理费用及研发费用 3,005 3,074 3,760 4,544 4,978 流动资产合计 65,180 76,344 86,294 102,931 112,143 财务费用 4,916 4,287 7,892 8,320 8,790 长期股权投资 0 559 600 600 600 资产、信用减值损失 172 3,131 113 197 201 固定资产 122,731 118,719 152,056 172,348 187,691 公允价值变动收益 356 (46) 388 233 192 在建工程 7,238 25,624 12,256 17,209 14,763 投资净收益 19 (0) 70 70 70 无形资产 7,342 8,925 8,717 8,510 8,302 其他 788 1,641 1,502 1,415 1,442 其他 7,805 11,260 9,537 8,857 8,190 营业利润 19,791 2,325 10,815 15,371 17,752 非流动资产合计 145,116 165,087 183,166 207,524 219,546 营业外收入 59 105 20 20 20 资产总计 210,296 241,430 269,461 310,455 331,689 营业外支出 21 21 4 4 4 短期借款 55,591 69,317 82,555 102,406 108,758 利润总额 19,828 2,410 10,831 15,386 17,767 应付票据及应付账款 26,740 29,473 32,422 39,108 42,815 所得税 4,290 92 2,491 3,539 4,086 其他 15,446 27,063 29,340 32,063 33,568 净利润 15,538 2,318 8,340 11,847 13,681 流动负债合计 97,776 125,853 144,317 173,577 185,141 少数股东损益 7 (0) 0 0 0 长期借款 52,122 58,347 58,347 58,347 58,347 归属于母公司净利润 15,531 2,318 8,340 11,847 13,680 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.21 0.33 1.18 1.67 1.92 其他 3,097 4,310 5,519 5,519 5,519 非流动负债合计 55,220 62,657 63,866 63,866 63,866 主要财务比率 负债合计 152,996 188,510 208,183 237,443 249,007 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 69 58 58 58 59 成长能力 股本 7,039 7,039 7,039 7,039 7,039 营业收入 29.9% 12.3% 7.8% 20.9% 9.6% 资本公积 18,227 18,687 18,687 18,687 18,687 营业利润 9.6% -88.3% 363.4% 41.3% 15.4% 留存收益 31,977 27,185 35,494 47,228 56,898 归属于母公司净利润 15.4% -85.1% 258.4% 41.2% 15.4% 其他 (12) (48) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 57,301 52,920 61,277 73,012 82,682 毛利率 15.4% 8.2% 11.8% 12.0% 12.0% 负债和股东权益总计 210,296 241,430 269,461 310,455 331,689 净利率 7.8% 1.0% 3.5% 4.1% 4.3% ROE 29.8% 4.2% 14.6% 17.5% 17.4% 现金流量表 ROIC 11.9% 3.5% 7.2% 8.0% 8.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 15,538 2,318 8,308 11,734 13,543 资产负债率 72.8% 78.1% 77.3% 76.5% 75.1% 折旧摊销 8,954 10,183 10,225 12,718 14,749 净负债率 169.5% 205.9% 196.0% 183.0% 165.1% 财务费用 4,916 4,287 7,893 8,323 8,798 流动比率 0.67 0.61 0.60 0.59 0.61 投资损失 (19) 0 (70) (70) (70) 速动比率 0.32 0.28 0.33 0.32 0.32 营运资金变动 (9,317) 8,121 122 (1,104) (705) 营运能力 其它 (1,402) 1,045 (2,230) (36) 9 应收账款周转率 98.2 145.4 168.2 106.7 101.9 经营活动现金流 18,670 25,954 24,248 31,566 36,324 存货周转率 6.3 5.5 5.3 5.9 5.6 资本支出 (12,125) (25,722) (29,306) (37,076) (26,771) 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 长期投资 (138) (573) (18) 0 0 每股指标（元） 其他 (835) (2) 610 3