受益下游高景气度，业绩持续快速增长

公司研究/公司快报 2023年10月31日 增持-A(维持) 航材股份（688563.SH） 受益下游高景气度，业绩持续快速增长 航空军工 公司上市以来股价表现 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：62.72 年内最高/最低（元）：70.00/57.22流通A股/总股本（亿）：0.68/4.50流通A股市值（亿）：42.72 总市值（亿）：282.24 基本每股收益： 1.32 摊薄每股收益： 1.32 每股净资产(元)： 22.10 净资产收益率： 5.06 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 航材股份发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为 21.95亿元，同比增长20.52%；归母净利润为5.03亿元，同比上升25.02%；扣非后归母净利润为5.03亿元，同比上升24.61%；负债合计15.06亿元，同比增长2.13%；2023年三季度单季度研发费用增加1662.49万元，同比增长41.27%。 事件点评 下游持续高景气度，业绩持续快速增长。市场订单增加，2023年三季度单季度实现营收8.77亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长18.14%，加大研发投入，持续增强企业创新活力，三季度研发费用同比增长41.27%。 持续受益航空产业链高景气度。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司的技术研发紧密围绕国家军用航空新材料需求，技术谱系广泛，产品涵盖钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金等多个军用航空材料关键领域，有望持续受益航空产业链的高景气度。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.23\1.67\2.36，对应公司10月30日收盘价62.72元，2023-2025年PE分别为51.0\37.5\26.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,947 2,335 2,783 3,376 4,226 YoY(%) 34.0 20.0 19.2 21.3 25.2 财务数据与估值： 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 375 442 553 753 1,062 YoY(%) 32.6 17.9 25.0 36.1 41.0 毛利率(%) 34.3 33.8 32.8 33.7 35.0 EPS(摊薄/元) 0.83 0.98 1.23 1.67 2.36 ROE(%) 17.3 17.1 5.5 7.0 8.9 P/E(倍) 75.2 63.8 51.0 37.5 26.6 P/B(倍) 13.0 10.9 2.8 2.6 2.4 净利率(%) 19.3 18.9 19.9 22.3 25.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2975 3536 10190 10395 11541 营业收入 1947 2335 2783 3376 4226 现金 918 858 7254 6535 6963 营业成本 1279 1546 1869 2238 2748 应收票据及应收账款 1091 1403 1568 2036 2475 营业税金及附加 4 3 14 17 21 预付账款 17 38 28 51 47 营业费用 11 13 16 20 23 存货 840 1195 1297 1728 2011 管理费用 53 68 87 104 114 其他流动资产 110 43 44 44 44 研发费用 128 187 209 256 259 非流动资产 335 532 1474 2254 2530 财务费用 8 -15 -47 -122 -131 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -42 -23 -30 -19 固定资产 174 165 987 1616 1821 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14 187 168 162 161 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 147 180 319 476 548 营业利润 422 491 611 832 1173 资产总计 3310 4068 11664 12649 14071 营业外收入 0 1 0 1 0 流动负债 1074 1396 1531 1762 2122 营业外支出 1 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 421 488 611 831 1172 应付票据及应付账款 766 940 1122 1347 1684 所得税 46 46 57 78 110 其他流动负债 308 456 409 415 438 税后利润 375 442 553 753 1062 非流动负债 67 82 82 82 82 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 375 442 553 753 1062 其他非流动负债 67 82 82 82 82 EBITDA 426 527 596 842 1258 负债合计 1140 1478 1613 1844 2204 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 360 450 450 450 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1651 1651 8468 8468 8468 成长能力 留存收益 149 572 1125 1878 2939 营业收入(%) 34.0 20.0 19.2 21.3 25.2 归属母公司股东权益 2170 2591 10052 10804 11866 营业利润(%) 31.8 16.3 24.5 36.1 41.0 负债和股东权益 3310 4068 11664 12649 14071 归属于母公司净利润(%) 32.6 17.9 25.0 36.1 41.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.3 33.8 32.8 33.7 35.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 19.3 18.9 19.9 22.3 25.1 经营活动现金流 145 172 533 122 827 ROE(%) 17.3 17.1 5.5 7.0 8.9 净利润 375 442 553 753 1062 ROIC(%) 15.7 15.5 4.6 5.5 7.6 折旧摊销 28 60 87 183 254 偿债能力 财务费用 8 -15 -47 -122 -131 资产负债率(%) 34.5 36.3 13.8 14.6 15.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.5 6.7 5.9 5.4 营运资金变动 -327 -392 -60 -692 -358 速动比率 1.9 1.6 5.8 4.9 4.4 其他经营现金流 60 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -22 -190 -1029 -963 -530 总资产周转率 0.8 0.6 0.4 0.3 0.3 筹资活动现金流 738 -55 6893 122 131 应收账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 2.6 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.98 1.23 1.67 2.36 P/E 75.2 63.8 51.0 37.5 26.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.38 1.18 0.27 1.84 P/B 13.0 10.9 2.8 2.6 2.4 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.76 22.34 24.01 26.37 EV/EBITDA 64.3 52.2 35.3 25.9 17.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提