详解兴业银行2023年3季报：息差企稳回升，存贷继续保持较高增速

三季报综述： 公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。 Q3单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。 资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 3季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增916亿，比去年同期多增334亿，占生息资产比重环比提升0.8个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5亿，较去年同期多增444.4亿；个人贷款单季减少21.8亿，较去年同期少增277.7亿；票据减少3.8亿，对比去年同期要少减174.9亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4亿，大幅超过去年全年3569.1亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。 存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。单季新增808.6亿，较去年同期多增379.3亿，存款占比也升高0.6个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7亿，增量显著超过了去年全年3788.3亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。 兴业银行资产质量总体保持向好态势。3季度公司不良率环比下降1bp至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp至1.22%。3Q23拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp至2.55%。 投资建议 ：公司2023E、2024E、2025E PB 0.44X/0.41X/0.37X；PE 3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 3.1%。边际贡献减弱的是：1、规模增长的贡献微降0.3个百分点至8.5%。 2、净手续费收入的贡献小幅下降0.3个百分点。3、净其他非息收入的贡献下降3个百分点至0.7%。4、拨备的贡献下降5.7个百分点，使其从正贡献转为-5.1%。 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：同比增速由负转正，息差环比企稳回升 Q3单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 图表5：兴业银行单季年化净息差 图表6：兴业银行收益/付息率 资产负债增速及结构：存贷款增速均有所提高，资负结构进一步改善资产端：3季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。1、贷款：Q3单季新增916亿，比去年同期多增334亿，占生息资产比重环比提升0.8个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5亿，较去年同期多增444.4亿；个人贷款单季减少21.8亿，较去年同期少增277.7亿；票据减少3.8亿，对比去年同期要少减174.9亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4亿，大幅超过去年全年3569.1亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。2、债券投资：债券投资规模三季度环比上升降3.2%，占比环比上升0.9个百分点至34.2%。3、存放央行和同业资产：存放央行环比下降7.9%，同业资产环比下降14.7%，占比合计下降1.7个百分点至11.6%。 负债端：存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。1、存款：单季新增808.6亿，较去年同期多增379.3亿，存款占比也升高0.6个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7亿，增量显著超过了去年全年3788.3亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。2、主动负债：3季度发债规模环比降低0.2%，占比下降0.1个百分点至12.4%。同业负债环比增速为-1.4%，占比下降0.5个百分点至28.7%。 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比 图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况 资产质量：不良率稳步下降，拨备覆盖基本稳定 兴业银行资产质量总体保持向好态势。多维度看：1、不良维度——不良率环比稳步下降。3季度公司不良率环比下降1bp至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp至1.22%。2、拨备维度——风险抵补水平状态基本稳定。3Q23拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp至2.55%。 图表9：兴业银行资产质量 其他： 净非利息收入同比下降16.8%，其中净手续费收入同比下降30.4%，其他非息同比下降1.9%。前3季度手续费收入下降主要是由于理财老产品规模压降及资本市场波动影响理财业务手续费收入同比下降所致。而净其它非息的小幅度下降主要来自于汇兑净损益的损失。 成本收入比同比小幅上升。Q3单季年化成本收入比30.12%，较去年同期小幅上升了1.39%，预计主要是由于收入下降所致。业务管理费同比增速0.57%，较二季度有所放缓。 资本充足率有所提高。3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.47%、10.64%、13.78%，环比+18bp、+17bp、+13bp。 前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持0.13%至3.44%；减持：无。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.44X/0.41X/0.37X；PE 3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表10：兴业银行盈利预测表