营收高增长，“一带一路”持续受益

营收高增长，“一带一路”持续受益 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 营收如期高增长，资产负债率下降。2023Q1-3，公司实现营业收入146.3亿元，同比增长59.15%，主要由于蒙古项目、孟加拉项目执行情况良好导致；公司实现归母净利润6.91亿元，同比增长38.45%，实现扣非后归母净利润7.08亿元，同比增长7.37%。截至报告期末，公司经营性现金流净流出2.49亿元，较去年同期多流出1.36亿元。报告期公司毛利率为10.12%，同比下降2.81pct；  期间费用率上行，短期贷款增加明显。公司期间费用率为2.81%，同比提高2.28pct。其中，管理费用率为1.88%，同比下降0.49pct。销售费用率为2.41%， 股票代码A股收盘价(元) 00006511.38 同比下降0.67pct。财务费用率为-1.48%，去年同期为-4.92%。报告期内，公 上证指数 3,018.77 公司净利率为5.15%，同比下降1.62pct。公司资产负债率为57.88%，同比下降3.83pct。 北方国际(000065) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2023-10-31 司长期应收款为23.93亿元，同比增长34.4%，主要系正常经营业务导致。长 总股本(万股) 100,178 期股权投资为17.24亿元，同比增长31.03%，主要由于对孟加拉乡村电力-北 实际流通A股(万股) 90,536 方国际电力有限公司增资导致。短期借款为15.07亿元，同比增长99.71%，主要由于新增流动贷款导致。公司财务费用为-2.16亿元，去年同期为-4.52亿 流通A股市值(亿元) 103  元，主要由于汇率变化造成的汇兑损益导致。新签合同高增长，“一带一路”持续受益。2023Q1-3，公司新签合同总额20.31 相对沪深300表现图 亿美元，同比增长55.40%。截至2023年9月30日累计已签约未完工项目合同金额为20.73亿美元。2023年10月18日，第三届“一带一路”国际合作 北方国际 200% 沪深300 高峰论坛在北京举行。中华人民共和国主席习近平、阿根廷总统费尔南德斯、 150% 俄罗斯总统普京、联合国秘书长古特雷斯与会。法国、阿联酋、希腊等国领导 100% 人高级别代表与会。全球共150多个国家的代表参会。本次峰会达成了972亿 50% 美元的项目合作协议，项目覆盖68个国家和地区，涵盖基础设施、清洁能源、 0% 人工智能、生物医药、金融服务、现代农业、轨道交通等多个领域。公司与 -50% AWSATEnergyFZE公司在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会签订了《伊拉克TQ炼厂扩建项目EPC总承包框架协议》。协议金额暂定约20 亿美元。习主席提出，“一带一路”国际合作高峰论坛将继续举办，并成立高峰论坛秘书处。中国国家开发银行、中国进出口银行将各设立3500亿元人民币融资窗口，丝路基金新增资金800亿元人民币，以市场化、商业化方式支持共建“一带一路”项目。公司作为“一带一路”主力军之一，未来有望持续受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为180.44亿元、211.82亿元、 240.81亿元，分别同比增长34.32%、17.39%、13.69%，归母净利润分别为8.16亿元、9.22亿元、10.28亿元，分别同比增长28.22%、13.04%、11.56%，EPS分别为0.81元/股、0.92元/股、1.03元/股，对应当前股价的PE分别为13.98倍、12.37倍、11.08倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_北方国际_业绩和订单高增长“一带一路”加速发力 公司点评●专业工程 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 137.85 156.79 178.48 200.00 营业收入 134.33 180.44 211.82 240.81 现金 49.81 46.44 50.31 55.57 营业成本 115.87 160.08 187.72 213.65 应收账款 36.31 49.28 58.29 65.90 营业税金及附加 0.17 0.22 0.26 0.30 其它应收款 3.88 4.25 5.21 6.01 营业费用 3.67 4.74 5.59 6.38 预付账款 19.84 23.06 27.31 31.90 管理费用 2.93 3.74 4.47 5.08 存货 9.38 12.55 15.08 17.05 财务费用 -3.57 0.33 0.44 0.26 其他 18.63 21.22 22.27 23.57 资产减值损失 -0.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产 82.95 90.74 97.82 103.84 公允价值变动收益 -0.87 0.00 0.00 0.00 长期投资 13.16 17.47 21.92 25.94 投资净收益 -0.91 -0.03 -0.20 -0.40 固定资产 27.75 34.34 40.95 46.77 营业利润 9.54 11.25 12.97 14.55 无形资产 16.07 15.87 15.74 15.66 营业外收入 0.15 0.00 0.00 0.00 其他 25.98 23.07 19.21 15.46 营业外支出 0.04 0.00 0.00 0.00 资产总计 220.80 247.54 276.30 303.84 利润总额 9.66 11.25 12.97 14.55 流动负债 85.23 103.75 121.65 137.00 所得税 1.62 1.80 2.11 2.37 短期借款 7.54 6.95 5.84 5.27 净利润 8.03 9.45 10.86 12.19 应付账款 45.06 65.66 77.65 87.24 少数股东损益 1.67 1.30 1.64 1.90 其他 32.62 31.15 38.16 44.49 归属母公司净利润 6.36 8.16 9.22 10.28 非流动负债 49.99 49.96 49.96 49.96 EBITDA 10.34 15.37 17.83 19.87 长期借款 43.58 43.58 43.58 43.58 EPS（元） 0.63 0.81 0.92 1.03 其他 6.41 6.37 6.37 6.37 负债合计 135.22 153.71 171.61 186.96 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8.04 9.33 10.98 12.88 营业收入 2.94% 34.32% 17.39% 13.69% 归属母公司股东权益 77.55 84.50 93.71 104.00 营业利润 18.16% 17.87% 15.30% 12.19% 负债和股东权益 220.80 247.54 276.30 303.84 归属母公司净利润 1.97% 28.22% 13.04% 11.56% 毛利率 13.74% 11.28% 11.37% 11.28% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.73% 4.52% 4.35% 4.27% 经营活动现金流 7.38 14.81 18.97 19.56 ROE 8.20% 9.65% 9.84% 9.89% 净利润 8.03 9.45 10.86 12.19 ROIC 4.48% 6.51% 7.05% 7.26% 折旧摊销 2.55 3.79 4.42 5.05 资产负债率 61.24% 62.09% 62.11% 61.53% 财务费用 -2.12 2.32 2.30 2.28 净负债比率 158.00% 163.81% 163.92% 159.96% 投资损失 0.91 0.03 0.20 0.40 流动比率 1.62 1.51 1.47 1.46 营运资金变动 -6.04 -0.69 1.20 -0.34 速动比率 1.07 0.99 0.96 0.95 其它 4.04 -0.09 0.00 0.00 总资产周转率 0.65 0.77 0.81 0.83 投资活动现金流 -5.88 -11.33 -11.70 -11.46 应收帐款周转率 3.62 4.22 3.94 3.88 资本支出 -3.18 -7.49 -7.04 -7.04 应付帐款周转率 2.31 2.89 2.62 2.59 长期投资 -3.38 -4.31 -4.46 -4.02 每股收益 0.63 0.81 0.92 1.03 其他 0.68 0.47 -0.20 -0.40 每股经营现金 0.74 1.48 1.89 1.95 筹资活动现金流 12.95 -7.21 -3.41 -2.85 每股净资产 7.74 8.43 9.35 10.38 短期借款 1.10 -0.60 -1.11 -0.57 P/E 17.92 13.98 12.37 11.08 长期借款 4.51 0.00 0.00 0.00 P/B 1.47 1.35 1.22 1.10 其他 7.34 -6.61 -2.30 -2.28 EV/EBITDA 8.87 8.01 6.63 5.66 现金净增加额 14.22 -3.37 3.87 5.26 P/S 0.85 0.63 0.54 0.47 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建 筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、