三季报点评：三季度超预期，国产替代助力成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季度超预期，国产替代助力成长 ——汉钟精机(002158)三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-30) 收盘价(元)23.67 投资要点： 发布日期：2023年10月31日 一年内最高/最低(元)29.80/21.36 沪深300指数3,583.77 市净率(倍)3.62 流通市值(亿元)126.30 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)6.54 每股经营现金流(元)0.92 毛利率(%)38.37 净资产收益率_摊薄(%)19.43 资产负债率(%)44.82 总股本/流通股(万股)53,472.41/53,358.29B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 汉钟精机沪深300 20% 14% 9% 3% -2% -7% -13% -18% 2022.102023.032023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《汉钟精机(002158)中报点评：中报高速增长，光伏+半导体助力真空泵高速成长》2023-08-22 《汉钟精机(002158)公司深度分析：分析报告》2007-08-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 公司发布2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。 业绩超预期，三季度持续高增长 2022年实现前三季度营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润 6.8亿元，同比增长43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%。 公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债2.9亿元、同比增长186.5%；存货11.3亿元、同比增长19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。 真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强 2023年三季报公司毛利率40.07%,同比上升4.2pct。Q3单季度，公司毛利率42.7%、同比上升4.5pct；净利率27.7%，同比上升4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。 2023年三季报公司净利率23.44%，同比提升3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升0.86个pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。 2023年三季报公司加权ROE为20.66%，同比上升3.42个百分点。 压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长 公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内 邮编：200122芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。 盈利预测与估值 公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。 公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司2023年-2025年营业收入预测分别为40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE分别为14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,981 3,266 4,043 4,915 5,787 增长比率（%） 31.20 9.55 23.80 21.56 17.76 净利润（百万元） 487 644 878 1,072 1,270 增长比率（%） 34.16 32.27 36.18 22.20 18.42 每股收益(元) 0.91 1.21 1.64 2.01 2.37 市盈率(倍) 25.98 19.64 14.42 11.80 9.97 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 3,500 营业收入 同比(%) 3,265.73 35 3,000 2,981.1361.20 2,906.18 30 2,500 25.75 2,272. 21 24.43 25 2,000 1,731.631,806.97 20 1,500 15 1,000 9.55 10 7.92 500 4.35 5 0 0 800 归母净利润 同比(%) 60 700 679.89 47.47 644.38 50 43.46 60040 500 486.9834.1132.27 30 400 21.35623.12 20 300 246.24 10 202.63 200 0 100 -10.71 -10 0 -20 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,200 1,137.11 1,079.07 1,000 966.27 930.14 863.96 788.84 800 749.06 774.56 690.00 594.77 600 579.31 400 200 0 350 314.34 300 249.06 250 227.83 200 165.46 170.55 154.82 150 123.78 123.41 91.17 116.49 100 74.32 50 0 图3：公司单季度营业收入（百万元）图4：公司单季度归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 45 毛利率(%) 净利率(%) 40 ROE(加权)(%) 40.07 35 34.56 36.02 34.83 35.78 32.63 30 25 20 22.8223.44 19.7920.66 15 16.8065 19.97 16.36 10 11.71 11.23 132.565 5 0 3,500 3,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：分业务营业收入（百万元）图8：分业务毛利率（%） 3,500 压缩机 真空产品零配件及维修铸件产品 3,000 2,500 1,276.32 1,042.70 2,000 652.86 1,500 272.51 369.14 746.43 1,000 1,697.281,737.34 1300.911294.991,445.06 500 897.69 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 504540353025201510 50 压缩机真空产品零配件及维修铸件产品 42.8843.1442.6143.66 41.4641.61 39.9406540.8238.9639.21 37.09 3333.6434.84 31.8 30.1431.43 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,297 4,071 4,753 5,797 6,985 营业收入 2,981 3,266 4,043 4,915 5,787 现金 1,035 1,412 1,880 2,479 3,125 营业成本 1,943 2,097 2,467 2,990 3,512 应收票据及应收账款 435 679 799 1,013 1,242 营业税金及附加 10 15 16 20 23 其他应收款 8 12 14 17 20 营业费用 151 155 174 213 249 预付账款 18 14 21 24 27 管理费用 139 132 162 197 231 存货 727 902 1,069 1,312 1,561 研发费用 185 172 214 260 307 其他流动资产 1,073 1,053 969 952 1,010 财务费用 31 -43 27 24 20 非流动资产 1,403 1,472 1,664 1,791 1,906 资产减值损失 -5 -8 -8 -7 -6 长期投资 57 62 69 76 83 其他收益 14 18 21 25 29 固定资产 867 842 992 1,097 1,179 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 119 122 139 156 170 投资净收益 36 34 45 53 61 其他非流动资产 360 447 464 462 474 资产处置收益 -4 0 -2 -2 -2 资产总计 4,701 5,544 6,416 7,589 8,892 营业利润 561 770 1,035 1,273 1,517 流动负债 1,807 2,219 2,436 2,864 3,292 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 712 775 864 955 1,041 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 791 1,006 1,105 1,351 1,598 利润总额 560 768 1,035 1,273 1,517 其他流动负债 305 438 466 558 652 所得税 72 122 155 197 243 非流动负债 264 251 251 251 251 净利润 488 646 880 1,075 1,274 长期借款 173 155 155 155 155 少数股东损益 1 2 2 3 4 其他非流动负债 90 96 96 96 96 归属母公司净利润 487 644 878 1,072 1,270 负债合计 2,070 2,470 2,686 3,114 3,542 EBITDA 673 808 1,177 1,422 1,671 少数股东权益 16 18 20 23 27 EPS（元） 0.91 1.21 1.64 2.01 2.37 股本 535 535 535 535 535 资本公积 443 443 443 443 443 主要财务比率