大唐发电2023年三季报点评：电量、电价稳中有升，煤价下行业绩有望持续改善

电量、电价稳中有升，煤价下行业绩有望持续改善 --大唐发电2023年三季报点评 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利28.35亿元（扣非21.90亿元），同比增长271.29%（扣非同比增长650.54%）。23Q3单季度实现营收324.18亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润13.18亿元（扣非9.19亿元），同比增长307.39%（扣非同比增长209.09%）。 煤价下行推动Q3扭亏为盈，盈利能力得到提升。 今年以来，煤价持续下行，公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%，同比+2.86pct、+3.86pct，期间费用率6.55%，同比-1.06pct，ROE(加权)为5.66%，同比+6.59pct。前三季度，公司资产负债率下降至68.94%，同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91亿元，同比减少8.01%，净利润现金含量高达613.34%，处于较好水平。 电量、电价稳中有升，入炉煤价下行推动业绩扭亏。 2023年前三季度公司上网电量1941.65亿千瓦时，同比增长4.32%。其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48亿千瓦时，分别同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%；燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长，水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22元/兆瓦时，同比提升1.91%。 成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨，且履约率达到100%，低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素；公司市场煤占比约在40%左右，今年以来市场煤价呈下跌趋势，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从去年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右，我们测算2023三季度，同比下跌幅度在400元/吨左右，目前价格975元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移，公司入炉煤价仍有下降空间，从而推动公司盈利能力持续提升。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期。 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年 -2023年上半年，公司新增新能源装机仅为3GW左右，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年，公司获得新能源项目核准合计3.04GW，其中风电1.2GW，光伏1.84GW；截至2023年上半年末，公司在建新能源项目合计4.29W，其中风电2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.44亿元、61.21亿元，对应PE分别为13.6倍、9.5倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；电价下调的风险；新能源拓展不及预期的风险等。 大唐发电(601991) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-30 股票代码601991 A股收盘价(元)2.59 上证指数3,021.55 总股本(万股)1,850,671 实际流通A股(万股)1,239,609 流通A股市值(亿元)321 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_大唐发电（601991）_火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速 公司点评●电力 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 116828.04 130065.20 135305.39 136452.42 收入增长率% 12.76 11.33 4.03 0.85 归母净利润（百万元） -410.17 3525.42 5043.58 6120.73 利润增速% 95.49 959.51 43.06 21.36 毛利率% 7.12 11.03 12.47 13.62 摊薄EPS(元) -0.10 0.19 0.27 0.33 PE — 13.60 9.50 7.83 PB 0.82 0.72 0.67 0.62 PS 0.65 0.03 0.03 0.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43089.24 45188.45 45722.34 45469.49 营业收入 116828.04 130065.20 135305.39 136452.42 现金 10141.56 7395.88 7644.54 6744.15 营业成本 108512.03 115721.09 118433.04 117873.08 应收账款 18059.11 21577.23 21680.93 22250.78 营业税金及附加 1270.11 1560.78 1623.66 1637.43 其它应收款 2247.91 2685.68 2698.66 2769.55 营业费用 42.66 39.02 40.59 40.94 预付账款 5159.41 4468.08 5101.96 4814.50 管理费用 3642.27 4292.15 4329.77 4230.03 存货 4282.76 5744.82 5276.88 5551.79 财务费用 6612.57 5640.45 6005.13 6285.49 其他 3198.50 3316.77 3319.37 3338.71 资产减值损失 -413.71 -500.00 -500.00 -500.00 非流动资产 261963.23 279208.49 295380.86 310474.42 公允价值变动收益 157.67 0.00 0.00 0.00 长期投资 19739.74 20687.49 22050.05 23205.20 投资净收益 2960.51 1950.98 2029.58 2046.79 固定资产 191387.44 205781.47 219200.50 231644.53 营业利润 -180.28 4821.97 6984.59 8519.00 无形资产 4459.92 5314.01 5851.83 6454.59 营业外收入 273.49 600.00 800.00 1000.00 其他 46376.14 47425.53 48278.49 49170.10 营业外支出 112.83 400.00 600.00 800.00 资产总计 305052.48 324396.95 341103.20 355943.91 利润总额 -19.62 5021.97 7184.59 8719.00 流动负债 102428.94 112253.64 117493.76 119487.38 所得税 851.80 502.20 718.46 871.90 短期借款 37431.03 44434.11 48958.07 51011.96 净利润 -871.42 4519.77 6466.13 7847.10 应付账款 26586.25 28581.68 29134.24 29054.84 少数股东损益 -461.25 994.35 1422.55 1726.36 其他 38411.66 39237.84 39401.45 39420.57 归属母公司净利润 -410.17 3525.42 5043.58 6120.73 非流动负债 126311.85 131311.85 136311.85 141311.85 EBITDA 17324.51 24778.57 28122.20 30889.05 长期借款 108721.96 113721.96 118721.96 123721.96 EPS（元） -0.10 0.19 0.27 0.33 其他 17589.89 17589.89 17589.89 17589.89 负债合计 228740.78 243565.48 253805.61 260799.23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 13695.23 14689.58 16112.12 17838.48 营业收入 12.76% 11.33% 4.03% 0.85% 归属母公司股东权益 62616.47 66141.89 71185.47 77306.20 营业利润 98.40% 2,774.68% 44.85% 21.97% 负债和股东权益 305052.48 324396.95 341103.20 355943.91 归属母公司净利润 95.49% 959.51% 43.06% 21.36% 毛利率 7.12% 11.03% 12.47% 13.62% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -0.35% 2.71% 3.73% 4.49% 经营活动现金流 20463.66 22924.41 28506.38 29987.48 ROE -0.66% 5.33% 7.09% 7.92% 净利润 -871.42 4519.77 6466.13 7847.10 ROIC 64.60% 2.80% 3.40% 3.77% 折旧摊销 13621.01 16352.42 17270.94 18245.39 资产负债率 74.98% 75.08% 74.41% 73.27% 财务费用 6663.19 5791.51 6135.60 6417.82 净负债比率 299.75% 301.33% 290.74% 274.11% 投资损失 -2960.51 -1950.98 -2029.58 -2046.79 流动比率 0.42 0.40 0.39 0.38 营运资金变动 3895.63 -2023.28 430.94 -707.81 速动比率 0.33 0.31 0.30 0.29 其它 115.76 234.97 232.35 231.77 总资产周转率 0.38 0.40 0.40 0.38 投资活动现金流 -19416.92 -31881.67 -31646.08 -31523.93 应收帐款周转率 6.47 6.03 6.24 6.13 资本支出 -19992.44 -32869.33 -32303.31 -32402.88 应付帐款周转率 4.39 4.55 4.64 4.70 长期投资 -1047.10 -963.32 -1372.35 -1167.84 每股收益 -0.10 0.19 0.27 0.33 其他 1622.62 1950.98 2029.58 2046.79 每股经营现金 1.11 1.24 1.54 1.62 筹资活动现金流 -2589.