3季度单季亏损，综合成本率上升

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元9.20 目标价 港元10.50 潜在涨幅 +14.1% 2023年10月31日 中国人保财险(2328HK) 3季度单季亏损，综合成本率上升 单季出现净亏损，主要受承保亏损影响，以及投资收益下降。人保财险前三季度净利润同比下降26.2%，其中3季度单季净亏损8.7亿，其中：1）承保上受车辆出行恢复、自然灾害影响，综合成本率上升，3季度承保利润亏损21亿；2）投资收益受新会计准则实施和资本市场波动影响而下降，3季度单季实现总投资收益10亿。 个股评级 买入 1年股价表现 2328HK恒生指数 综合成本率同比上升主要来自车险，相比上半年上升估计主要来自农险。 前三季度保险服务收入同比增长8.6%，高于平安（6.8%），低于太保 （13.9%），总体增速平稳。前三季度综合成本率97.9%，仍低于太保 （98.7%）和平安（99.3%），同比上升1.7个百分点；相比上半年上升 2.1个百分点，升幅超过同业，预计主要由于农险受自然灾害影响相对较大。前三季度车险/非车险综合成本率97.4%/98.6%，同比分别上升2.3/0.6个百分点。 3季度单季投资收益较上半年显著减少。前三季度实现总投资收益161.4亿，其中3季度单季仅为10亿，主要由于新会金融工具准则实施之后以公允值计量且变动计入损益的金融资产占比提升，以及资本市场大幅波动；未年化总投资收益率2.7%，基本与上半年持平；简单年化总投资收益率在同业中仍处于较好水平，主要由于公司应占合营联营投资收益占比相对较高。 维持买入评级。公司面临2022年承保利润的高基数，以及股市波动加剧带来的投资端压力，我们下调承保利润和投资收益预测，下调盈利预测，预计2023年盈利同比下降19%；考虑到公司在车险市场龙头地位稳固，基数效应消化之后，ROE有望呈回升态势，维持买入评级和10.5港元的目标价。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 10.56 52周低位(港元) 6.89 市值(百万港元) 63,473.47 日均成交量(百万) 37.07 年初至今变化(%) 24.16 200天平均价(港元) 9.25 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 423,151 446,084 479,155 516,569 551,780 同比增长(%) 1.6 5.4 7.4 7.8 6.8 净利润(百万人民币) 22,365 26,653 21,561 25,759 29,145 每股盈利(人民币) 1.01 1.20 0.97 1.16 1.31 同比增长(%) 7.2 19.2 -19.1 19.5 13.1 前EPS预测值(人民币) 1.33 1.46 1.55 调整幅度(%) -26.9 -20.4 -15.5 市盈率(倍) 8.6 7.2 8.9 7.4 6.6 市账率(倍) 0.94 0.91 0.85 0.78 0.73 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要假设与主要预测 主要假设（%） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 保费收入增速 车险 1.6 1.0 -3.9 6.2 5.8 5.5 5.0 非车险 31.1 -1.6 16.0 11.4 12.9 9.3 8.2 总计 11.4 0.0 3.8 8.5 8.9 7.3 6.5 赔付率 -66.2 -66.2 -73.7 -71.8 -72.2 -72.3 -72.4 费用率 -33.0 -32.7 -25.9 -25.7 -26.0 -25.9 -25.8 综合成本率 -99.2 -98.9 -99.6 -97.6 -98.2 -98.2 -98.2 承保利润率 0.8 1.1 0.4 2.4 1.8 1.8 1.8 净投资收益率 3.8 3.6 3.5 3.7 3.6 3.5 3.5 总投资收益率 4.9 4.8 5.0 3.7 3.0 3.5 3.8 主要预测（%）增速承保利润 -40.1 31.5 -63.6 579.1 -19.8 7.1 8.4 投资收益 14.7 6.9 11.4 -21.2 -15.2 23.8 14.9 税前利润 1.5 3.8 5.5 18.8 -20.3 20.2 13.1 归母净利润 56.8 -14.1 7.2 19.2 -19.1 19.5 13.1 ROAA 4.2 3.4 3.4 3.7 2.7 3.0 3.1 ROAE 15.6 11.7 11.5 12.9 9.9 11.0 11.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：预测变动 (人民币，百万元) 原预测 23E 更新 23E 变动 （%） 原预测 24E 更新 24E 变动 （%） 承保利润 10,604 8,286 -21.9 11,051 8,878 -19.7 投资收益 24,710 17,476 -29.3 27,398 21,634 -21.0 税前利润 34,193 24,641 -27.9 37,545 29,608 -21.1 归母净利润 29,476 21,561 -26.9 32,364 25,759 -20.4 (%) 百分点 百分点 ROAA 3.7 2.7 -1.0 3.7 3.0 -0.7 ROAE 13.3 9.9 -3.4 13.3 11.0 -2.3 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：中国人保财险目标价及评级 港元 10.50 8.50 8.508.509.00 8.50 7.207.607.60 12.00 10.00 8.00 股价目标价买入中性沽出 6.00 4.00 2.00 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.00 资料来源:交银国际预测 图表4:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 21.30 32.00 50.2% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 40.40 64.00 58.4% 2023年10月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 10.70 17.00 58.9% 2023年10月27日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 19.00 30.00 57.9% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 7.20 9.60 33.3% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 17.10 20.50 19.9% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 9.20 10.00 8.7% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 68.70 103.00 49.9% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年10月29日 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 423,151 446,084 479,155 516,569 551,780 增长率(%) 已赚保费 396,997 425,480 461,679 494,935 526,924 投资资产 5.2 6.9 5.6 5.2 5.0 投资收益 26,154 20,604 17,476 21,634 24,856 营业支出 (397,123) (415,165) (454,514) (486,961) (518,280) 赔付支出 (292,588) (305,634) (333,411) (357,885) (381,456) 手续费及佣金支出 (102,888) (109,517) (119,982) (128,171) (135,843) 其他经营及行政开支 (1,647) (14) (1,121) (904) (981) 营业利润 26,028 30,919 24,641 29,608 33,500 利润总额 26,028 30,919 24,641 29,608 33,500 减：所得税费用 (3,663) (4,266) (3,080) (3,849) (4,355) 净利润 22,365 26,653 21,561 25,759 29,145 归属母公司股东净利润 22,365 26,653 21,561 25,759 29,145 损益表(百万元人民币) 主要指标 总资产 5.5 10.1 9.7 9.4 8.6 总负债 4.4 13.0 10.8 9.7 8.8 营业收入 1.6 5.4 7.4 7.8 6.8 已赚保费 1.0 7.2 8.5 7.2 6.5 投资收益 11.4 (21.2) (15.2) 23.8 14.9 营业支出 1.3 4.5 9.5 7.1 6.4 赔付支出 12.4 4.5 9.1 7.3 6.6 利润总额 5.5 18.8 (20.3) 20.2 13.1 净利润 7.2 19.2 (19.1) 19.5 13.1 归属母公司股东净利润 7.2 19.2 (19.1) 19.5 13.1 资产负债简表(百万元人民币) 盈利能力指标及资本指标(%)净投资收益率(期初期末余额 3.46 3.65 3.55 3.50 3.45 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 计算) 投资资产合计 534,072 570,736 602,705 634,276 665,778 总投资收益率(期初期末余额 5.02 3.73 2.98 3.50 3.82 其他资产 148,550 181,151 222,334 267,972 314,140 计算) 资产总计 682,622 751,887 825,039 902,248 979,918 RoAA 3.36 3.72 2.73 2.98 3.10 保险合约负债 338,781 384,879 431,438 478,463 525,957 RoAE 11.46 12.92 9.92 10.99 11.48 卖出回购金融资产款 37,985 41,690 45,025 48,177 51,068 核心偿付能力充足率 284.00 229.30 0.00 0.00 0.00 应付债券 8,058 8,097 8,097 8,097 8,097 综合偿付能力充足率 266.00 201.90 0.00 0.00 0.00 每股指标及估值每股收益(人民币) 1.01 1.20 0.97 1.16 1.31 每股账面值(人民币) 9.12 9.44 10.11 10.97 11.87 市账率(倍) 0.94 0.91 0.85 0.78 0.73 主要指标 其他负债 92,149 104,473 112,831 120,729 127,973 负