新百万吨投产，关注公司长期成长性

2023年10月31日公司披露三季报，前三季度实现营收28.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%，三季度公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，归母净利润2.78亿元，同比下降34.20% 量价双降，带动业绩环比有所下行。公司三季度实现钾肥生产约 41.49万吨，销量约42.36万吨，环比下降15.5%，一方面公司第二套100万吨产能主要在四季度投产放量，现有100万吨产能超负荷运行需要有所调整，另一方面二季度销量中含有少量一季度未确认收入的库存，基数相对较高，因而公司的销量环比下行较多；而同时钾肥在三季度前半程价格下降为主，以国内60%青海钾价格测算，三季度钾肥均价环比二季度下行约348元/吨，公司主要以国内和东南亚市场为主，价格有所调整，整体业绩表现环比 人民币(元)成交金额(百万元) 略有下降。 成本优化有所体现，抗风险能力提升。从单季度的盈利情况看，三季度公司整体的毛利率为54.67%，虽然环比二季度有所下降但受到行业价格影响相对较大，根据三季度的单吨成本来看，环比 二季度有所下行，公司的成本管控能力有所体现，后期考虑到设备升级、规模放大、自动化程度提升等因素，未来公司的抗风险能力进一步提升。从目前的价格表现来看，国内外钾肥价格基本企稳，预计整体变动空间相对较小。 四季度第二个100万吨产能放量，第四、五个百万吨产能逐步提 上日程。公司四季度第二个100万吨产能投产，两百万吨产能超 负荷运行有望实现公司的股权激励产销区间目标，届时四季度产量环比大幅增长，叠加现阶段价格较三季度均价略有提升，预计公司四季度将有望实现业绩较大提升。目前公司第三个一百万吨产能已经在建，预计明年投产，第四、五个一百万吨产能逐步提上日程，叠加成本优化夯实竞争基础，长期看公司具有良好的成长空间。 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 221031 成交金额亚钾国际沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 预测公司2023-2025年归母净利润分别为15.94、23.13、29.80 亿元，EPS分别为1.72、2.49、3.21元/股，公司股票现价对应 PE估值为17、11、9倍，维持“买入”评级。 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 363 833 3,466 4,235 6,522 8,039 货币资金 346 863 1,710 1,152 2,210 2,304 增长率 129.4% 316.1% 22.2% 54.0% 23.3% 应收款项 136 41 175 151 232 286 主营业务成本 -204 -290 -945 -1,706 -2,613 -3,201 存货 74 73 189 234 358 438 %销售收入 56.2% 34.8% 27.3% 40.3% 40.1% 39.8% 其他流动资产 51 74 197 191 258 348 毛利 159 543 2,521 2,529 3,909 4,838 流动资产 607 1,051 2,271 1,728 3,058 3,376 %销售收入 43.8% 65.2% 72.7% 59.7% 59.9% 60.2% %总资产 14.1% 18.9% 17.7% 11.9% 17.8% 16.5% 营业税金及附加 -32 -41 -96 -119 -183 -225 长期投资 0 0 33 33 33 33 %销售收入 8.8% 4.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 固定资产 915 1,716 3,610 5,720 6,951 9,870 销售费用 -6 -9 -16 -34 -52 -64 %总资产 21.2% 30.9% 28.1% 39.5% 40.5% 48.2% %销售收入 1.6% 1.1% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,756 2,741 6,560 6,628 6,695 6,762 管理费用 -68 -101 -259 -318 -489 -603 非流动资产 3,710 4,504 10,575 12,764 14,113 17,099 %销售收入 18.7% 12.1% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 85.9% 81.1% 82.3% 88.1% 82.2% 83.5% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 4,318 5,555 12,846 14,492 17,171 20,475 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 31 11 8 8 8 息税前利润（EBIT） 53 393 2,149 2,059 3,185 3,946 应付款项 144 314 816 1,026 1,358 1,663 %销售收入 14.6% 47.1% 62.0% 48.6% 48.8% 49.1% 其他流动负债 60 150 172 155 237 289 财务费用 -29 1 43 14 16 22 流动负债 205 494 998 1,189 1,603 1,961 %销售收入 8.0% -0.2% -1.2% -0.3% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 0 -2 0 0 0 其他长期负债 116 154 221 180 185 211 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 320 648 1,219 1,369 1,788 2,172 投资收益 5 0 1 1 3 4 普通股股东权益 3,714 4,609 10,114 11,288 12,905 15,141 %税前利润 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 其中：股本 757 757 929 929 929 929 营业利润 32 394 2,190 2,074 3,205 3,972 未分配利润 -839 56 2,089 3,125 4,741 6,978 营业利润率 8.9% 47.3% 63.2% 49.0% 49.1% 49.4% 少数股东权益 283 297 1,513 1,835 2,479 3,162 营业外收支 49 604 0 8 10 9 负债股东权益合计 4,318 5,555 12,846 14,492 17,171 20,475 税前利润利润率 8122.3% 998119.8% 2,19163.2% 2,08249.2% 3,21549.3% 3,98149.5% 比率分析 所得税 -20 -89 -163 -167 -257 -319 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.1% 8.9% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 61 909 2,028 1,915 2,958 3,663 每股收益 0.079 1.183 2.183 1.715 2.490 3.207 少数股东损益 2 14 -1 322 644 683 每股净资产 4.907 6.089 10.886 12.149 13.889 16.296 归属于母公司的净利润 60 895 2,029 1,594 2,313 2,980 每股经营现金净流 0.138 0.640 1.948 2.595 3.870 4.872 净利率 16.4% 107.5% 58.5% 37.6% 35.5% 37.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.600 0.750 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.61% 19.42% 20.06% 14.12% 17.93% 19.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.38% 16.11% 15.79% 11.00% 13.47% 14.55% 净利润 61 909 2,028 1,915 2,958 3,663 投入资本收益率 0.99% 7.10% 16.88% 14.30% 18.92% 19.71% 少数股东损益 2 14 -1 322 644 683 增长率 非现金支出 54 68 234 324 503 716 主营业务收入增长率 -40.01% 129.36% 316.12% 22.17% 54.02% 23.26% 非经营收益 45 51 -8 0 -34 -4 EBIT增长率 -36.45% 641.67% 447.47% -4.19% 54.70% 23.88% 营运资金变动 -56 -543 -444 172 169 151 净利润增长率 43.88% ######## 127% -21.45% 45.16% 28.81% 经营活动现金净流 105 484 1,810 2,411 3,596 4,527 总资产增长率 2.34% 28.65% 131.27% 12.81% 18.49% 19.24% 资本开支 -163 -710 -2,665 -2,543 -1,841 -3,692 资产管理能力 投资 0 0 -33 0 0 0 应收账款周转天数 42.3 11.3 10.3 11.0 11.0 11.0 其他 -5 614 9 1 3 4 存货周转天数 123.2 92.5 50.5 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -168 -96 -2,688 -2,542 -1,838 -3,688 应付账款周转天数 255.3 281.3 179.8 180.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 1,776 138 0 0 固定资产周转天数 788.9 693.5 243.3 363.8 321.9 366.4 债权募资 0 27 -32 -3 0 0 偿债能力 其他 -4 109 -50 -558 -697 -744 净负债/股东权益 -8.66% -16.97% -14.61% -8.72% -14.32% -12.54% 筹资活动现金净流 -4 136 1,694 -423 -697 -744 EBIT利息保障倍数 1.8 -291.3 -50.1 -151.8 -195.8 -178.0 现金净流量 -99 517 846 -554 1,061 95 资产负债率 7.42% 11.67% 9.49% 9.45% 10.41% 10.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-12 买入 27.30 34.20～34.20 2 2023-04-01 买入 27.33 N/A 3 2023-08-30 买入 28.74 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史