三季报点评：盈利拐点已至，业绩随下游车企销量同环比劲增

上海沿浦(605128)三季报点评：盈利拐点已至，业绩随下游车企销量同环比劲增 上海沿浦(605128)公司简评报告|2023.10.31 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5上海沿浦 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-Oct 10-Aug 30-May 19-Mar 6-Jan 26-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）57.40 市盈率（当前） 62.44 市净率（当前） 4.10 总股本（亿股） 0.80  总市值（亿元） 45.92 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）66.34/33.16 核心观点 公司发布2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营收10.2亿元，同比+36.9%，实现归母净利润0.64亿元，同比+77.6%，实现扣非净利润0.6亿，同比+104.9%，营收及毛利均超出业绩预告预期区间的上沿；3Q23公司实现营收3.99亿元，同比+39.0%，环比+16.8%；实现归母净利润0.32亿元，同比+267.9%，环比+55.1%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+297.6%，环比+68.3%。 下游客户车型放量拉动业绩同环比大幅改善。公司2021年以来成功拓展比亚迪、赛力斯等车企客户，为比亚迪汉和问界M5纯电版和问界M7供应汽车座椅骨架总成产品，我们预计下游客户相关车型销量持续爬升大幅拉动公司Q3业绩，据中汽协数据，问界M5纯电版及M7今年累计销量分别达到9377辆/13784辆，累计同比分别提升17.6倍/61.9%。预计随着在手订单持续起量拉升公司产能利用率，公司毛利率有望持续提升。 毛利&费用端共同推动净利率同环比提升。公司3Q23净利率为7.9%，同/环比分别+4.8%/+1.9%；拆分看，公司3Q23毛利率为18.1%，同/环比分别+4.2%/+2.2%，预计主因为下游车企放量拉升产能利用率；费用端看，公司费用率为8.5%，同/环比分别-1.4%/-0.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.0%/-0.5%/+0.0%/-0.3%。 汽车和铁路产品双向拓展，打开成长空间。汽车产品方面，公司从座椅骨架出发，横向拓展汽车门模、安全系统、汽车门锁，布局塑料电子模块、铜排等新能源细分领域；铁路产品方面，得益于汽车业务积累工艺和设计能力，于2022年底成功获得铁路专用集装箱物料项目，预计10月开启量产，此外公司近期获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书，4Q23高铁整椅即将交样和试装。我们预计随着现有产品线起量及汽车和铁路产品品类拓展，公司未来业绩有望持续向好。 投资建议：我们预计2023-2025年营收16.0/25.1/35.2亿元，对应归母净利润1.1/2.0/3.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为41/22/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动，汽车智能化进程不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 11.2 16.0 25.1 35.2 营收增速（%） 35.7 42.6 56.7 40.5 净利润（亿元） 0.5 1.1 2.0 3.1 净利润增速（%） -35.1 136.9 87.1 50.7 EPS(元/股) 0.57 1.35 2.53 3.82 PE 97.6 41.21 22.03 14.62 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1246 1598 2313 3115 经营活动现金流 50 50 3 80 现金 229 230 233 237 净利润 46 108 203 306 应收账款 558 768 1204 1691 折旧摊销 89 41 44 46 其它应收款 4 6 9 13 财务费用 4 8 8 8 预付账款 2 3 4 6 投资损失 1 -14 -14 -14 存货 179 242 374 522 营运资金变动 -80 -106 -262 -292 其他 54 77 121 170 其它 -10 13 24 26 非流动资产 920 972 1023 1071 投资活动现金流 -439 -82 -82 -82 长期投资 38 38 38 38 资本支出 331 44 44 44 固定资产 325 367 409 451 长期投资 0 0 0 0 无形资产 49 44 39 36 其他 -109 -38 -38 -38 其他 140 140 140 140 筹资活动现金流 346 33 83 6 资产总计 2166 2570 3336 4185 短期借款 -20 103 195 209 流动负债 664 1004 1671 2410 长期借款 12 -18 0 0 短期借款 1 104 299 508 其他 355 -44 -104 -195 应付账款 517 730 1128 1574 现金净增加额 -43 1 3 4 其他 88 125 192 268 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 370 370 370 370 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 35.7% 42.6% 56.7% 40.5% 其他42 42 42 42 营业利润 -45.7% 133.9% 86.3% 50.4% 负债合计1033 1373 2040 2779 归属母公司净利润 -35.1% 136.9% 87.1% 50.7% 少数股东权益 5 5 5 5 获利能力 归属母公司股东权益 1127 1192 1290 1401 毛利率 13.2% 13.8% 15.0% 15.6% 负债和股东权益 2166 2570 3336 4185 净利率 4.1% 6.8% 8.1% 8.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 4.1% 9.1% 15.7% 21.8% 营业收入 1122 1600 2506 3519 ROIC 4.2% 9.1% 13.4% 16.5% 营业成本 974 1379 2129 2971 偿债能力 营业税金及附加 7 10 15 22 资产负债率 47.7% 53.4% 61.2% 66.4% 营业费用 3 3 4 6 净负债比率 0.9% 4.0% 9.0% 12.1% 研发费用 43 32 50 71 流动比率 1.88 1.59 1.38 1.29 管理费用 67 81 126 177 速动比率 1.61 1.35 1.16 1.08 财务费用 2 8 8 8 营运能力 资产减值损失 1 -3 -3 -3 总资产周转率 0.52 0.62 0.75 0.84 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 2.16 1.98 2.08 1.99 投资净收益 11 11 11 11 应付账款周转率 2.39 2.20 2.28 2.19 营业利润 42 98 183 276 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.57 1.35 2.53 3.82 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.63 0.62 0.03 1.00 利润总额 42 99 183 276 每股净资产 14.09 14.90 16.13 17.51 所得税 -4 -10 -20 -30 估值比率 净利润 46 108 203 306 P/E 97.6 41.2 22.0 14.6 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.96 3.75 3.46 3.19 归属母公司净利润 46 108 203 306 EBITDA 44 147 235 329 EPS（元） 0.57 1.35 2.53 3.82 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现