长周期产品利润稳定，新游陆续上线

增持（维持） 股价（2023年10月30日）267.04元 长周期产品利润稳定，新游陆续上线 ——吉比特（603444.SH）23Q3点评 公司研究|季报点评吉比特603444.SH 目标价格330.41元 52周最高价/最低价575.37/235.38元 总股本/流通A股（万股）7,204/7,204 A股市值（百万元）19,238 Q3营收9.58亿人民币(yoy-27.41%,qoq-20.48%)。同比减少主要系《问道手游》 《一念逍遥（大陆版）》等产品本年7-9月营业收入较上年同期减少。我们预期Q4 环比有所增长，主要系《问道手游》Q4季节性运营活动；代理产品《飞吧龙骑士》 8.11上线，Q4全季度贡献；代理产品《皮卡堂之梦想起源》定档12.5上线。 Q3毛利率87.53%(yoy+2.72pp,qoq-1.22pp)。销售费用2.57亿人民币(yoy-42.46%,qoq-11.23%)；管理费用0.79亿人民币(yoy-13.71%,qoq-25.37%)；研发 费用1.82亿人民币(yoy+9.84%,qoq-6.88%)。 Q3归母净利润1.83亿人民币(yoy-43.31%,qoq-50.37%)。同比、环比下滑主要系以下因素综合影响：（1）23Q3汇率变动产生损失1195.34万元，Q2汇率变动产生收益9432.43万元，收益环比减少1.06亿元。剔除汇率波动和投资业务对利润的 影响后，经调整后的归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降27.20%。 （2）《问道》端游Q3营收及利润环比基本持平（3）《问道手游》本年Q2开启7周年庆活动，对Q2收入及利润贡献较大，Q3宣传费及运营服务费等产品相关支出环比有所减少，但Q3营收环比减少较多，利润相Q2有所减少。（4）《一念逍遥 （大陆版）》游戏流水较上年同期减少较多，业务利润同比有所减少。（4）《奥比岛：梦想国度》23Q3营收及利润环比有所增加。 盈利预测与投资建议 公司《问道》、《一念逍遥》等长周期产品利润稳定，《问道》运营活动、《飞吧龙骑士》Q4进入回收周期，我们判断Q4利润有望环比增长。此外，《不朽家族》、《勇者与装备》、《代号M88》、《代号原点》等新产品有望驱动24年增长。我们预计23/24/25年归母净利润分别为12.53/17.70/22.12亿元（原值为14.64/19.70/22.37亿元，因项目延期下调23年盈利预测），对应EPS17.39/24.56/30.70元。根据可比公司2023年P/E调整均值19倍，我们给予公司目标价330.41元，维持增持评级。 风险提示 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2023年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -17.33 -26.96 -32.96 10.18 相对表现% -20.48 -24.09 -22.72 8.98 沪深300% 3.15 -2.87 -10.24 1.2 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险 新产品周期已至，静待百花齐放：——吉 公司主要财务信息 专注自研沉淀IP，长线经营守正出新：—2023-04-02—吉比特首次覆盖报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,619 5,168 4,386 5,889 7,399 同比增长(%) 68.4% 11.9% -15.1% 34.3% 25.6% 营业利润(百万元) 2,132 2,321 1,782 2,516 3,143 同比增长(%) 36.4% 8.9% -23.2% 41.2% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,468 1,461 1,253 1,770 2,212 同比增长(%) 40.3% -0.5% -14.3% 41.3% 25.0% 每股收益（元） 20.38 20.28 17.39 24.56 30.70 毛利率(%) 84.9% 88.7% 88.2% 89.0% 89.0% 净利率(%) 31.8% 28.3% 28.6% 30.0% 29.9% 净资产收益率(%) 35.0% 34.1% 28.0% 33.9% 38.8% 市盈率 13.1 13.2 15.4 10.9 8.7 市净率 4.2 4.8 3.9 3.5 3.3 比特（603444.SH）23年中报点评 2023-08-20 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况（2023年10月30日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 巨人网络 002558 11.57 0.42 0.66 0.78 0.88 27.26 17.57 14.84 13.19 网易-S 09999 158.98 6.31 7.91 8.58 9.49 25.20 20.09 18.53 16.76 神州泰岳 300002 8.52 0.28 0.40 0.48 0.57 30.84 21.13 17.67 15.06 腾讯控股 00700 276.26 19.76 14.19 17.34 19.41 13.98 19.46 15.93 14.23 三七互娱 002555 20.05 1.33 1.50 1.72 1.95 15.05 13.39 11.63 10.26 调整后 22.50 19.04 16.15 14.16 平均 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,903 2,629 3,650 4,586 5,385 营业收入 4,619 5,168 4,386 5,889 7,399 应收票据、账款及款项融资 294 265 272 347 425 营业成本 698 582 519 648 814 预付账款 31 13 11 15 19 营业税金及附加 30 21 29 43 54 存货 0 0 0 0 0 销售费用 1,274 1,402 1,181 1,531 1,924 其他 1,126 672 674 673 673 管理费用及研发费用 892 1,013 1,097 1,266 1,591 流动资产合计 4,354 3,579 4,607 5,621 6,502 财务费用 23 (217) (88) (41) (50) 长期股权投资 1,188 1,187 1,237 1,287 1,337 资产、信用减值损失 19 175 17 27 27 固定资产 719 639 624 609 593 公允价值变动收益 (6) (27) 2 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 405 106 97 70 71 无形资产 2 72 143 207 264 其他 50 49 52 31 33 其他 839 1,013 1,060 1,118 1,185 营业利润 2,132 2,321 1,782 2,516 3,143 非流动资产合计 2,749 2,912 3,064 3,221 3,380 营业外收入 3 4 1 1 1 资产总计 7,103 6,490 7,671 8,842 9,882 营业外支出 10 10 7 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,125 2,315 1,776 2,508 3,135 应付票据及应付账款 281 282 210 279 358 所得税 372 355 302 426 533 其他 1,545 1,408 1,287 1,545 1,652 净利润 1,753 1,959 1,474 2,082 2,602 流动负债合计 1,826 1,691 1,497 1,824 2,011 少数股东损益 284 499 221 312 390 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,468 1,461 1,253 1,770 2,212 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 20.38 20.28 17.39 24.56 30.70 其他 218 90 267 280 302 非流动负债合计 218 90 267 280 302 主要财务比率 负债合计 2,044 1,781 1,764 2,105 2,312 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 479 731 952 1,264 1,654 成长能力 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业收入 68.4% 11.9% -15.1% 34.3% 25.6% 资本公积 1,314 1,334 1,334 1,334 1,334 营业利润 36.4% 8.9% -23.2% 41.2% 24.9% 留存收益 3,208 2,513 3,550 4,067 4,509 归属于母公司净利润 40.3% -0.5% -14.3% 41.3% 25.0% 其他 (14) 60 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,060 4,710 5,908 6,737 7,569 毛利率 84.9% 88.7% 88.2% 89.0% 89.0% 负债和股东权益总计 7,103 6,490 7,671 8,842 9,882 净利率 31.8% 28.3% 28.6% 30.0% 29.9% ROE 35.0% 34.1% 28.0% 33.9% 38.8% 现金流量表 ROIC 38.0% 36.4% 26.4% 32.4% 35.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,753 1,959 1,474 2,082 2,602 资产负债率 28.8% 27.4% 23.0% 23.8% 23.4% 折旧摊销 87 (34) 20 21 28 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (217) (88) (41) (50) 流动比率 2.38 2.12 3.08 3.08 3.23 投资损失 (405) (106) (97) (70) (71) 速动比率 2.38 2.12 3.08 3.08 3.23 营运资金变动 918 (57) (212) 255 103 营运能力 其它 43 207 62 (44) (46) 应收账款周转率 18.9 18.5 16.3 19.0 19.2 经营活动现金流 2,418 1,752 1,159 2,203 2,567 存货周转率 - - - - - 资本支出 132 78 (70) (70) (70) 总资产周转率 0.7 0.8 0.6 0.7 0.8 长期投资 (736) 21 (50) (50) (50) 每股指标（元） 其他 136 87 102 70 71 每股收益 20.38 20.28 17.39 24.56 30.70 投资活动现金流 (468) 186 (18