自营资管提振业绩，股债承销双增

公司研究/公司快报 2023年10月31日 增持-A(维持) 中泰证券（600918.SH） 自营资管提振业绩，股债承销双增 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：7.12 年内最高/最低（元）：8.59/6.31流通A股/总股本（亿）：39.73/69.69流通A股市值（亿）：282.86 总市值（亿）：496.17 基本每股收益： 0.26 摊薄每股收益： 0.26 每股净资产(元)： 6.08 净资产收益率： 4.83 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 事件描述： 公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入92.76亿元，同比 +25.05%，归母净利润18.93亿元，同比+103.98%，加权平均ROE为5.03%，较上年增加2.44pct。 投资要点： 自营投资表现亮眼，投行、资管大幅提升。2023年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入22.68、11.15、14.69、12.87、 19.22亿元，同比分别减少23.14%、增加49.39%、增加254.76%、扭亏为盈，资管业务大幅增长，主要由于合并万家基金。Q3公司各项业务实现收入7.42、3.50、5.69、4.04、0.83亿元，环比变化-4.89%、+2.30%、-4.24%、-22.05%、 -81.82%。 股债承销双增，IPO大幅提升。公司投行业务深耕山东，布局一线城市，截至2023年10月31日，1）股权融资：股权承销规模178.49亿元，同比增长11.88%，IPO规模82.79亿元，同比增长124.73%。山东区域股权及IPO承销规模为85.82亿元、30.48亿元，均位列行业第一。2）债权融资：公司债权承销规模2517.94亿元，同比增长23.60%，其中ABS金额384.27亿元，市场份额为2.83%。3）项目储备：受市场阶段性放缓IPO影响，公司在审IPO项目9家，较去年同期降低8家，但行业排名提升2位至第13位。 发力公募资管，管理规模稳健增长。公司通过中泰资管及万家基金开展资产管理业务，形成“一牌一控”格局。1）中泰资管：截至2023年10月31日，中泰资管公募AUM达420.91亿元，同比增长6.58%，券商资管中排名第6。2）万家基金：截至2023年10月31日，万家基金公募管理规模达4020.40亿元，同比增长18.33%。 获批做市业务，定增优化业务结构。1）公司持续推进非方向性投资布局，2023年9月获批上市证券做市交易业务资格。2）公司拟非公开发行A股股份募资不超过60亿元，分别用于信息技术及合规风控投入（15亿元）、另类投资业务（10亿元）、做市业务（10亿元）、购买国债、地方债、企业债等证券（5亿元）、财富管理业务（5亿元）、偿还债务及补充其他营运资金（15亿元）。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团 一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入121.23亿元、142.58亿元、157.73亿元。归母净利润26.87亿元、33.53亿元和38.46亿元，增长355.25%、24.78%和14.72%；PB分别为1.21/1.10/1.04，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动、业务推进不及预期风险。出现较大风险事件风险 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 131.50 93.25 121.23 142.58 157.73 YoY(%) 27.02% -29.09% 30.01% 17.61% 10.63% 归母净利润(亿元) 32.00 5.90 26.87 33.53 38.46 YoY(%) 26.72% -81.56% 355.25% 24.78% 14.72% ROE(%) 8.61% 1.49% 6.32% 7.14% 7.75% EPS(元) 0.46 0.08 0.39 0.48 0.55 BVPS(元) 5.14 5.48 5.88 6.49 6.87 P/E(倍) 15.51 84.07 18.47 14.80 12.90 P/B(倍) 1.39 1.30 1.21 1.10 1.04 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 460.90 569.30 614.85 676.33 730.44 营业收入 131.50 93.25 121.23 142.58 157.73 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 63.87 54.08 62.15 69.92 80.59 结算备付金 110.98 88.08 86.32 90.64 95.17 其中：代理买卖证券业务净收入 43.49 36.80 29.86 33.88 39.16 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 12.81 10.18 14.21 15.58 17.32 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 5.58 5.52 17.99 20.36 24.00 融出资金 358.21 309.63 312.73 340.87 368.14 利息净收入 17.93 21.32 17.66 20.12 20.17 交易性金融资产 533.86 366.26 395.56 423.25 448.64 投资净收益 23.98 11.74 29.52 36.24 39.87 衍生金融资产 4.31 3.55 3.83 4.06 4.31 营业支出 88.55 85.28 82.49 93.39 100.21 买入返售金融资产 124.75 122.45 132.25 140.18 148.59 税金及附加 0.80 0.80 0.85 0.95 1.02 存出保证金 102.84 116.22 127.85 139.35 150.50 管理费用 64.84 60.93 62.15 70.70 76.49 长期股权投资 9.37 11.12 11.23 12.24 13.22 营业利润 42.95 7.96 38.74 49.19 57.52 固定资产 9.19 10.78 11.00 11.22 11.44 加：营业外收入 0.24 0.03 0.10 0.12 0.15 无形资产 2.20 2.06 2.17 2.25 2.32 减：营业外支出 0.21 0.18 0.29 0.33 0.29 资产总计 2,046.90 1,988.94 2,090.14 2,239.06 2,377.84 利润总额 42.99 7.82 38.56 48.98 57.39 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 9.99 0.79 9.64 12.25 14.35 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 32.99 7.03 28.92 36.74 43.04 应付短期融资款 129.11 112.37 119.11 129.84 140.22 减：少数股东损益 0.99 1.13 2.05 3.21 4.58 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 32.00 5.90 26.87 33.53 38.46 拆入资金 27.85 35.24 37.36 40.72 43.98 交易性金融负债 0.54 - - - - 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 3.67 5.12 5.33 5.81 6.33 净利润率 25.09% 7.54% 23.86% 25.77% 27.29% 卖出回购金融资产款 369.95 252.72 272.93 297.50 324.27 ROA 1.56% 0.30% 1.29% 1.50% 1.62% 代理买卖证券款 562.13 624.30 636.79 649.52 662.51 ROE 8.61% 1.49% 6.32% 7.14% 7.75% 应付债券 435.26 437.93 464.21 510.63 561.69 EPS(元) 0.46 0.08 0.39 0.48 0.55 长期借款 3.01 14.00 14.00 14.00 14.00 BVPS(元) 5.14 5.48 5.88 6.49 6.87 负债总计 1,675.30 1,592.24 1,665.23 1,769.71 1,881.47 PE(X) 15.51 84.07 18.47 14.80 12.90 所有者权益合计 371.60 396.70 424.91 469.36 496.37 PB(X) 1.39 1.30 1.21 1.10 1.04 股本 69.69 69.69 69.69 69.69 69.69 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 13.70 14.76 14.94 16.90 17.66 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 357.90 381.94 409.97 452.46 478.71 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公