国内外航空市场双轮驱动，业绩有望持续高增长

公司研究/公司快报 2023年10月31日 航宇科技（688239.SH）增持-A(维持) 国内外航空市场双轮驱动，业绩有望持续高增长 航空军工 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）： 49.50 年内最高/最低（元）： 95.88/46.60 流通A股/总股本（亿）： 1.04/1.48 流通A股市值（亿）： 51.26 总市值（亿）： 73.07 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 1.17 摊薄每股收益： 1.17 每股净资产(元)： 11.08 净资产收益率： 10.21 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 航宇科技公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为17.11亿元，同比增长72.75%；归母净利润为1.67亿元，同比增长24.47%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比增长25.85%；负债合计18.47亿元，同比增长12.03%；货币资金2.14亿元，同比减少11.99%；应收账款 10.59亿元，同比增长66.82%；存货8.37亿元，同比增长5.35%。事件点评 子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，业绩持续高增长。下游高景气度持续，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长，2023年三季度单季度公司实现营收 5.29亿元，同比增长43.95%，营收持续高增长，实现归母净利润0.51亿元，同比增长26.26%。剔除股份支付的影响后，2023年年初至三季度末，公司实现归母净利润2.29亿元，同比提升50.42%。 国内外航空市场双轮驱动，业绩有望持续高增长。受益于新一代航空装备大规模列装需求，国内军用航空发动机市场进入“放量建设”新阶段，民用航空市场持续复苏，随着C919完成商业首飞，长江系列发动机研制进一步推进，公司有望受益于国内和国际航空市场的双轮驱动，实现业绩的持续高速增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.58\2.18\3.16，对应公司10月30日收盘价49.50元，2023-2025年PE分别为31.3\22.7\15.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动；应收账款规模较大的风险 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 960 1,454 2,225 3,560 5,554 YoY(%) 43.1 51.5 53.0 60.0 56.0 财务数据与估值： 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 139 183 233 322 467 YoY(%) 91.1 32.0 27.1 38.1 45.1 毛利率(%) 32.6 32.1 29.2 29.3 29.5 EPS(摊薄/元) 0.94 1.24 1.58 2.18 3.16 ROE(%) 13.4 14.7 15.8 17.9 20.7 P/E(倍) 52.6 39.8 31.3 22.7 15.6 P/B(倍) 7.0 5.9 4.9 4.1 3.2 净利率(%) 14.5 12.6 10.5 9.0 8.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1443 1982 2821 4092 6033 营业收入 960 1454 2225 3560 5554 现金 160 326 500 676 1000 营业成本 647 987 1576 2516 3915 应收票据及应收账款 609 704 1047 1590 2150 营业税金及附加 5 8 13 25 46 预付账款 52 52 96 141 229 营业费用 18 27 36 66 109 存货 574 795 1070 1579 2542 管理费用 58 101 160 261 414 其他流动资产 48 104 107 107 112 研发费用 49 69 94 173 282 非流动资产 757 1007 1198 1538 2041 财务费用 15 21 5 13 30 长期投资 2 3 4 5 6 资产减值损失 -35 -50 -74 -132 -214 固定资产 210 711 853 1109 1497 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 39 43 47 48 投资净收益 -6 -5 -5 -6 -11 其他非流动资产 512 254 298 377 490 营业利润 157 207 262 368 534 资产总计 2200 2989 4019 5630 8074 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 951 1316 1944 3316 5376 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 284 255 255 817 1534 利润总额 156 204 259 365 532 应付票据及应付账款 549 788 1463 2131 3462 所得税 17 21 26 43 65 其他流动负债 118 272 226 368 380 税后利润 139 183 233 322 467 非流动负债 208 427 353 279 205 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 159 370 296 222 148 归属母公司净利润 139 183 233 322 467 其他非流动负债 49 57 57 57 57 EBITDA 201 271 332 466 690 负债合计 1159 1742 2297 3594 5580 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 140 143 148 148 148 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 706 849 1086 1086 1086 成长能力 留存收益 195 350 574 880 1320 营业收入(%) 43.1 51.5 53.0 60.0 56.0 归属母公司股东权益 1040 1247 1721 2036 2494 营业利润(%) 86.8 31.9 26.7 40.5 45.2 负债和股东权益 2200 2989 4019 5630 8074 归属于母公司净利润(%) 91.1 32.0 27.1 38.1 45.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.6 32.1 29.2 29.3 29.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.5 12.6 10.5 9.0 8.4 经营活动现金流 -53 49 274 133 339 ROE(%) 13.4 14.7 15.8 17.9 20.7 净利润 139 183 233 322 467 ROIC(%) 10.7 10.7 11.7 11.8 12.8 折旧摊销 22 36 59 77 106 偿债能力 财务费用 15 21 5 13 30 资产负债率(%) 52.7 58.3 57.2 63.8 69.1 投资损失 6 5 5 6 11 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.2 1.1 营运资金变动 -266 -232 -28 -285 -274 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 30 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -382 -236 -255 -424 -620 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 490 359 154 -94 -113 应收账款周转率 1.6 2.2 2.5 2.7 3.0 应付账款周转率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.24 1.58 2.18 3.16 P/E 52.6 39.8 31.3 22.7 15.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.36 0.33 1.86 0.90 2.30 P/B 7.0 5.9 4.9 4.1 3.2 每股净资产(最新摊薄) 7.05 8.44 10.02 12.15 15.26 EV/EBITDA 37.8 28.4 22.4 16.6 11.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执