2023年三季报点评：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测

事件：中国财险披露3Q23业绩（根据A股新准则披露）， 9M23 公司实现保险服务收入3,460.38亿元，同比增长8.6%（其中3Q23单季增速为7.3%）；净利润193.86亿元，同比减少26.2%（其中3Q23单季净利润仅为1.53亿元）。公司业绩表现低于预期，主要系：自然灾害高发拖累和新金融工具准则权益波动拖累当期利润。 9M23 公司累计ROE（非年化）由上年同期13.4%下滑至8.7%。 投资收益大幅拖累当季净利润表现。3Q23股票市场延续低位震荡，沪深300指数和创业板指数3Q23分别下跌3.98%和9.53%。 9M23 新准则下公司累计利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计同比下降17.4%，主要受FVTPL股票下跌于当期体现在公允价值变动损益中。新准则下 9M23 总投资收益161.40亿元，未年化总投资收益率为2.7%，在当前市场大幅波动环境中实属不易。 承保利润受大灾影响拖累，单季度承保亏损约为-7.26亿元。 9M23 公司累计实现保险服务收入3,460.38亿元，同比增长8.6%，其中车险和非车同比增速分别为5.2%和14.2%。 9M23 公司累计实现承保利润73.79亿元，综合成本率（COR）97.9%，同比上升1.7个pct.。根据我们的测算，公司1Q23至3Q23单季度COR分别为95.7%、97.0%和100.6%，其中3Q23单季出现承保亏损-7.26亿元，主要系受“杜苏芮”、“海葵”强台风等灾害事故影响。公司不断强化承保和理赔精细化管理，提升风险识别和防控能力，单季利润波动不改基本面向好趋势。 出行率抬头影响车险赔付率水平，大灾影响拖累非车业务。分险种来看，前三季度车险累计COR97.4%，同比上升2.3个pct.，我们测算3Q23单季度车险COR为98.7%，略超过公司此前97%的签单综合成本率指引，我们预计主要受车辆出行恢复影响，全国29座城市地铁客运量同比继续上升，7月至9月单月同比增速分别为35.8%、37.4%、39.9%，网约车单月订单总量7月至9月单月同比增速分别为18.1%、17.2%和43.1%，增速中枢不断提升指向经济幅度动能不断积累，同期基数效应仍在延续至4Q23，关注车险费用率改善情况。前三季度非机动车辆险业务COR为98.6%，我们测算3Q23单季度非车险COR为103.2%。 根据应急管理部分析，前三季度全国自然灾害时空分异特征明显，灾情呈现“北重南轻、东重西轻”，直接经济损失3082.9亿元，同比增长47.1%。值得注意得是，2023年前三季度台风灾害直接经济损失324.8亿元，福建、广东两省受灾相对较重，而上年同期2022年前三季度台风生成及登陆个数偏少，台风灾害受灾人次和直接经济损失分别下降66%和87%。 盈利预测与投资评级：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测。根据三季报披露调整投资收益盈利预测，我们预计2023-25年归母净利润为271、351和384亿元（原预测为预计2023-25年归母净利润分别为298、351和384亿元），维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 表1：中国财险2023年前三季度与3Q23单季度主要指标分析（A股新准则）单位：百万元9M23 累计 图1：网约车订单量快速恢复 图2：全国主要城市地铁客运量合计创出疫后新高 图3：应急管理部发布2023年前三季度全国自然灾害情况 表2：中国财险合并利润表合并利润表（百万元）总保费收入