国内超算云龙头企业，研发+销售双轮驱动业绩转化

公司研究/新股覆盖研究 2023年10月31日 并行科技（839493.BJ） 国内超算云龙头企业，研发+销售双轮驱动业绩转化 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月31日 收盘价（元）：40.50 总股本（亿股）：0.57 流通股本（亿股）：流通市值（亿元）： 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：1.98 每股资本公积（元）：10.18 每股未分配利润（元）：-9.55 资料来源：最闻 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 投资要点： 公司业务以包括通用超算云、行业云、AI云服务在内的超算云服务为核心，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。在超算算力持续提升的背景下，公司率先提出“互联网+HPC”概念，经过多年的发展，成为超算云服务市场规模和成长性均领先的“专精特新”中小企业。我国超算云服务市场2025年有望突破百亿，业务超算云和人工智能超算云增速强劲，凭借先发优势和领先的市场地位，公司有望充分受益于行业增长，短期来看，行业云为公司业绩增长的主要驱动力，长期来看，AI云业务前景广阔。供给端，公司近年来加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富，资源利用率提升空间大；收入端，新用户增长和存量用户复购驱动订单增长，公司研发和销售投入维持高位，业绩有望持续转化。 核心观点： 超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿。（1）我国算力规模整体保持高速增长态势，2022年达302EFlops，连续两年增速近50%；超算算力占比尚小但持续增长，2022年达3.9EFlops，连续两年增速超过30%。（2）相较于普通算力和智能算力，超算计算能力更强，可全力支撑基础科学领域及新兴产业发展。基础科学方面，预计2025年我国研究与试验发展经费将超过4.0万亿元，并继续保持稳健增速，带动超算算力需求增加；新兴产业方面，数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元，算力核心产业规模将不低于4.4万亿元，关联产业规模可达24万亿元，随着技术进步以及下游对计算能力要求的提升，超算需求有望高增。（3）超算云服务商为算力服务的主要参与者，占据上游超级计算机应用领域的主要份额，2022年达56%。超算云服务市场空间广阔，根据弗若斯特沙利文，预计2025年中国超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021~2025年复合增长率达到52.4%，市场渗透率有望达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。其中，业务超算云和人工智能超算云增长强劲，2025年市场规模有望分别达到43.6亿元和42.8亿元。 独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先。（1）核心技术方面， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司率先提出“互联网+HPC”概念，将包括国家超级计算广州中心、国家超级计算无锡中心、国家超级计算济南中心等多家超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，通过多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术，将传统的用户应用计算搬迁到云环境中，然后将任务结果数据返回给用户。在此基础上，公司募资建设网络平台，实现跨地域、跨分区的多超算应用级统一调度，项目建设期2年，运营期8年，项目 建设完成后，预计运营期年均净利润达2,229.24万元。此外，公司拥有支撑其自身业务开展的全部核心技术，算力资源整合与调度能力优势凸显。（2）市场地位方面，公司兼具国家超算中心的优质算力提供能力和互联网云服务商的商业化服务优势，业务规模、技术能力、行业人才培养等方面均保持较高水平。根据弗若斯特沙利文，按2021年收入规模排名，公司为中国第一大通用超算云服务商，对应公司细分市场份额约20.3%；根据2019~2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业。 自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长。（1）产能来看，在保证一定资源利用率的前提下，共建模式有利于降低公司超算云服务单位成本、提高毛利率水平，2020年以来，公司逐步向共建算力资源模式转变。目前，公司通用超算云和并行行业云中共建模式收入占比分别达81.27%和84.52%，渗透率较高，公司当前可调度算力资源丰富，但整体利用率水平处于较低水平，共建模式下资源利用率提升空间较大。（2）需求来看，一方面，新用户的快速增加及存量用户的续费有力推动了公司营业收入的快速增长。公司与下游企业用户建立长期稳定合作关系，最终用户数量保持快速增长态势，2020~2022年公司付费用户ID数量复合增长率达58.82%，用户平均续费率达到101.92%，公司在手订单充足，合同负债快速增长，业绩增长态势良好。另一方面，持续加大销售和研发投入助力公司业绩扩张。公司所处细分超算行业处于成长期，市场教育、用户使用习惯培养、业务开拓等需要投入大量人力及物力，同时，超算云业务在资源调度、资源池化、应用真实性能体验等方面存在较高的技术门槛，结合行业特性，公司持续加大销售和研发投入催化业绩转化。 估值分析和投资建议：可比公司中科星图、海量数据、铜牛信息、卓易信息与公司业务模式上存在一定相似性。相较可比公司，公司收入规模适中，2022年仅次于中科星图和铜牛信息；尚未实现盈利但营收成长性突出，近三年复合增速显著高于可比公司平均。估值方面，公司发行价格为29.00元/股，对应2022年PS5.26x，对应PS（TTM）3.65x，可比公司2022年PS均值为13.66x（中科星图11.43x/铜牛信息10.44x/海量数据15.72x/卓易信息17.04x），PS（TTM）均值为14.38x（中科星图8.39x/铜牛信息16.80x/海量数据17.89x/卓易信息14.43x），公司较其存在一定折价。 风险提示：尚未盈利及持续亏损风险；固定资产不断增加导致成本上升风险； 毛利率波动风险；系统故障风险；流动性风险；业务开拓风险；业务成长不确定性风险等。 目录 1.并行科技：国内领先的超算云服务领域“专精特新”企业7 1.1核心人员产业背景深厚，股权激励提升团队凝聚力9 1.2公司业务以云服务为核心，全方位服务增强客户满意度11 1.2.1云服务为核心业务，其中行业云和AI云高速发展11 1.2.2系统集成、软件及技术服务等全方位服务增强客户满意度15 2.超算算力需求空间广阔，2025年超算云服务市场有望突破百亿16 2.1算力为全球经济增长的核心要素，规模持续提升16 2.2超强计算能力可支撑新兴产业快速发展，超算算力需求空间广阔18 2.3超算云服务商占据主要市场份额，2025年市场空间有望突破百亿21 3.独创超算云算力网络平台，公司市场份额国内领先24 3.1率先提出“互联网+HPC”，独创超算云算力网络平台24 3.2兼具优质算力资源和商业化能力，市场份额国内领先26 4.自有算力资源渗透率逐步提升，研发+销售双轮驱动业绩持续增长28 4.1加强自有算力资源建设，可调度算力资源丰富28 4.2新老客户同步增长提升订单规模，研发+销售双轮驱动业绩转化30 5.可比公司：公司业绩成长性突出、营运情况稳定33 6.风险提示38 图表目录 图1：并行科技公司发展历程7 图2：并行科技股权结构9 图3：2020~2023H1超算云服务营收占比始终维持在75%以上且持续增长11 图4：并行云业务细分领域营收（万元）12 图5：并行云服务收入按客户类型划分情况（万元）12 图6：并行超算云服务业务模式12 图7：并行通用超算云微信小程序界面13 图8：并行超算云桌面示意13 图9：并行行业云平台架构14 图10：并行AI云架构15 图11：2022年全球算力规模与GDP关系17 图12：2020~2022年我国算力规模及增速18 图13：2020~2022年我国算力内部结构18 图14：超算服务的典型服务场景18 图15：中国HPCTOP100应用领域向云计算、机器学习、人工智能、大数据等转移19 图16：我国研发与试验发展经费增长概况（万亿元）20 图17：中国HPCTOP100行业应用领占比22 图18：中国超算服务市场规模（亿元）22 图19：中国第三方超算服务市场规模（亿元）23 图20：中国超算云服务市场渗透率（%）及细分市场规模（亿元）23 图21：并行超算云平台各个组成模块的相互作用关系24 图22：预计超算云算力网络平台建设项目业务收入（万元）25 图23：超算云主要玩家在细分市场的渗透率情况26 图24：2021年通用超算云市场按年收入计市场份额27 图25：2019~2021年超算云整体市场和业务超算云年复合增速排名27 图26：并行通用超算云共建和直采收入（万元）29 图27：并行通用超算云共建和直采毛利率对比（%）29 图28：并行行业云共建和直采收入（万元）29 图29：并行行业云共建和直采毛利率对比（%）29 图30：并行AI云共建和直采收入（万元）29 图31：并行AI云共建和直采毛利率对比（%）29 图32：公司主要预收款对应的在手订单所处阶段32 图33：公司合同负债持续增长且维持高增速32 图34：公司销售费用及销售费用率32 图35：公司研发费用及研发费用率32 图36：公司与可比公司营收规模对比（亿元）35 图37：公司与可比公司营收增速对比35 图38：公司与可比公司归母净利润规模对比（亿元）36 图39：公司与可比公司归母净利润增速对比36 图40：公司与可比公司毛利率对比36 图41：公司与可比公司加权ROE对比36 图42：公司与可比公司销售费用率对比36 图43：公司与可比公司管理费用率对比36 图44：公司与可比公司研发费用率对比37 图45：公司与可比公司财务费用率对比37 图46：公司与可比公司资产负债率对比37 图47：公司与可比公司速动比率对比37 图48：公司与可比公司流动比率对比37 表1：并行科技部分核心获奖情况7 表2：公司核心技术人员产业积累深厚10 表3：公司2016年之后长期股权激励概况10 表4：并行超算云三类业务主要差异11 表5：公司行业云主要应用场景及典型客户13 表6：公司拥有自主知识产权的软件产品15 表7：下游新兴产业市场空间及应用场景20 表8：自建机房、公有云、超算中心优缺点对比21 表9：公司拥有支持自身商业模式的全部核心技术25 表10：并行科技相较国家超算中心和互联网云服务商的差异26 表11：并行通用超算云业务共建模式下单位核时对应固定资产折旧及IDC租赁成本28 表12：公司对外采购算力资源单价情况28 表13：公司不同算力资源获取模式下主要成本费用情况28 表14：公司共建和直采模式下的利用率情况30 表15：公司前五大客户销售情况30 表16：2019-2022年公司按组织ID统计的年度经营数据31 表17：公司超算云服务预付费模式和后付费模式占比情况31 表18：公司主要竞争对手概况33 表19：并行科技可比公司业务概况34 表20：并行科技与可比公司业务指标对比34 表21：同行业可比公司相对估值情况（截至2023年10月31日）38 1.并行科技：国内领先的超算云服务领域“专精特新”企业 公司是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商。公司成立于2007年，是一家专注于高性能计算领域的高新技术企业。公司是国内领先的超算云服务和运营服务提供商，提供超算云、行业云、智算云、设计仿真云和计算资源建设及运营服务；主要客户包括航天、能源、制造、气象、动漫、材料科学、网络等对计算性能要求较高的科研院所及企事业单位。 图1：并行科技公司发展历程 资料来源：并行科技官网，并行科技招股说明书，山西证券研究所 荣获多项荣誉，被认定为专精特新中小企业。公司是中国计算学会金质会员、中科院计算机网络信息中心超级计算创新联盟理事单位，自2016年起连续协办多届全国